摘要：当存储芯片行业在AI算力需求的狂欢中一路狂奔，一场突如其来的做空风暴正撕开市场的幻象。2月24日，香橼资本突然亮剑，直指存储芯片龙头闪迪“被错配的估值”，将NAND闪存的周期性本质与AI需求的泡沫叙事摆上擂台。当日闪迪股价暴跌8%，A股存储概念股应声下挫，普冉
当存储芯片行业在AI算力需求的狂欢中一路狂奔，一场突如其来的做空风暴正撕开市场的幻象。2月24日，香橼资本突然亮剑，直指存储芯片龙头闪迪“被错配的估值”，将NAND闪存的周期性本质与AI需求的泡沫叙事摆上擂台。当日闪迪股价暴跌8%，A股存储概念股应声下挫，普冉股份、澜起科技等明星标的集体回调。这场资本对决的背后，不仅是机构对行业周期的预判分歧，更折射出全球存储市场在技术迭代与资本博弈中的深层矛盾：当“AI改变一切”成为共识，被遗忘的周期性规律是否会悄然完成致命一击？
#优质图文扶持计划#
香橼的“三板斧”：周期、套现与三星威胁
香橼资本的做空报告堪称精准打击，三大核心论点直指闪迪的命门。其一，
NAND闪存的“周期魔咒”从未消失
。报告回顾2008年、2012年、2018年三次行业周期，指出市场对“AI需求打破周期”的幻想与历史惊人相似——每一轮技术热炒都试图让周期性商品“去周期化”，但最终供需规律总会夺回主导权。其二，
内部人“提前出逃”信号
。闪迪前母公司西部数据在分拆一周年之际，抛售31亿美元股份，被香橼解读为“周期见顶的预警”。尽管西部数据解释此举是为“税务合规”和“去杠杆”，但在市场情绪敏感期，高管套现往往被放大为看空信号。其三，
三星的“降维打击”
。作为NAND市场霸主，三星明确“毛利率低于50%不接单”，并加速高端SSD市场布局，直接挤压闪迪的核心利润空间。这种“份额优先、价格屠刀”的传统打法，曾让无数存储厂商折戟，如今再度出鞘，无疑给闪迪的高估值蒙上阴影。
周期真的失效了吗？AI需求与库存周期的角力
市场对香橼报告的争议，本质是对“AI重构存储行业”的信仰分歧。支持者认为，大模型训练、数据中心扩建带来的存储需求是“结构性增量”，足以熨平短期周期波动；反对者则强调，NAND闪存作为标准化产品，其价格仍由供需关系主导。从数据看，2025年全球NAND市场规模同比增长35%，但库存水位已从年初的1.2个月攀升至1.8个月，部分分销商开始降价去库存。更值得警惕的是，AI服务器对存储的需求集中在高端QLC颗粒，而中低端市场已出现供过于求——这种“结构性过剩”恰恰是周期反转的前兆。正如香橼所言：“AI或许能拉长周期，但无法消灭周期。”
西部数据“出逃”真相：税务压力还是周期预判？
西部数据抛售闪迪股份的行为，被香橼贴上“内部人看空”的标签，但更深层的原因可能藏在财务报表里。根据西部数据财报，其资产负债率高达68%，此次套现31亿美元后，负债率可降至60%以下，每年节省利息支出约1.2亿美元。更关键的是，美国税法规定，分拆后12个月内出售子公司股份可避免高额资本利得税，西部数据的操作或更多是“合规性抛售”。不过，市场更愿意相信“用脚投票”的逻辑：若闪迪真如股价表现般“前途无量”，母公司为何急于脱手？这种“理性行为被误读”的现象，恰恰反映出存储行业的脆弱信心——在周期拐点附近，任何风吹草动都可能引发蝴蝶效应。
三星的“50%毛利率红线”：定价权战争的新维度
三星的强势入局，让这场做空风波更添变数。不同于其他厂商的“以价换量”，三星此次明确“毛利率底线”，本质是通过技术壁垒巩固高端市场。其最新推出的14nm NAND芯片，在容量和能效比上领先闪迪一代，直接将SSD产品的利润率拉升至55%以上。这种“技术溢价+份额控制”的策略，既避免陷入价格战，又能通过高端市场盈利反哺研发。对闪迪而言，若不能在2026年Q3前推出同等技术水平的产品，其在数据中心SSD市场的18%份额可能被三星蚕食。这场“非对称竞争”，或将成为压垮闪迪估值的最后一根稻草。
存储芯片的“估值锚”：从周期品到科技成长股的认知纠偏
闪迪股价从分拆时的25美元飙升至450美元，背后是市场将其从“周期股”重定义为“AI成长股”的估值重构——当前动态PE达42倍，远超美光（18倍）、SK海力士（22倍）。但香橼的质疑点正在于此：NAND闪存的周期性本质未变，AI需求的增量能否支撑如此高的估值？历史数据显示，存储芯片行业的PE中枢长期维持在15-20倍，一旦周期反转，估值回归将是必然。更值得深思的是，当所有科技股都试图绑定AI叙事时，市场是否已陷入“估值泡沫化”的集体幻觉？
投资者启示：在周期迷雾中寻找确定性
这场做空事件给投资者敲响警钟：
任何脱离基本面的估值狂欢，终将被周期规律修正
。对存储芯片行业而言，AI需求确实打开了成长空间，但周期性仍是不可忽视的底层逻辑。未来半年，需重点关注三个信号：一是NAND现货价格走势，若连续3个月环比下跌，周期见顶概率大增；二是三星的扩产计划，其3nm NAND产线进度将直接影响行业供需；三是闪迪的技术迭代速度，能否在高端市场守住阵地，决定其估值能否维系。对普通投资者而言，与其追逐“AI光环”下的情绪炒作，不如回归“供需-库存-价格”的周期分析框架——在狂热的市场中，常识往往比趋势更可靠。
来源：倪卫涛
