摘要：国货美妆品牌韩束母公司——上海上美化妆品股份有限公司（下称上美股份02145.HK）近日又有新动作。有消息称，原天猫美妆总经理古迈（原名胡伟雄）正式加入上美股份，成为该公司旗下新彩妆品牌Nan Beauty的合伙人。

韩束的高速增长较为依赖抖音平台，但从去年下半年开始，这一增速开始呈下滑势头

投资时间网、标点财经研究员 董琳

国货美妆品牌韩束母公司——上海上美化妆品股份有限公司（下称上美股份02145.HK）近日又有新动作。有消息称，原天猫美妆总经理古迈（原名胡伟雄）正式加入上美股份，成为该公司旗下新彩妆品牌Nan Beauty的合伙人。

据悉，古迈在美妆与快消行业拥有超20年经验，曾任雅诗兰黛销售总监、Benefit贝玲妃大中华区总经理、LVMH集团Fresh品牌总经理。2016年，古迈担任天猫美妆事业部总经理，期间推动3000多个美妆品牌入驻天猫，助力其在高端美妆市场实现全面覆盖。

投资时间网、标点财经研究员注意到，上美股份的品牌矩阵内，一直缺乏具有代表性的彩妆品牌，而珀莱雅旗下与知名化妆师唐毅共同合作推出的彩妆品牌彩棠，已逐渐成为其第二收入支柱。在2024年年度报告中，上美股份首次披露，公司联手知名化妆师春楠推出彩妆品牌NAN Beauty。

从业绩来看，2024年上美股份实现营业收入67.93亿元，同比增长62.1%；年内利润为8.03亿元，同比增长74%，呈现出较为强劲的增长态势。不过，当前该公司的品牌主要集中在中低端市场，与国货龙头珀莱雅（603605.SH）仍有一定差距。数据显示，2024年珀莱雅实现营业收入107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润为15.52亿元，同比增长30%，上美股份营收约为珀莱雅的70%。

韩束品牌收入占比超八成

公开资料显示，上美股份成立于2004年，2022年12月登陆港交所，成为“港股国货美妆第一股”。公司主要从事护肤品、母婴护理产品、洗护个护产品及彩妆产品的研发、生产及销售，旗下拥有韩束、一叶子、红色小象、newpage一页等品牌。

业绩方面，2024年，上美股份实现营业收入67.93亿元，同比增长62.1%。其中，韩束品牌收入为55.91亿元，同比增长80.9%，占总收入的比重达82.3%；newpage一页收入为3.8亿元，较2023年增加146.3%，占比为5.5%；红色小象收入为3.8亿元，同比增加0.1%，占年内总收入的5.5%；一叶子收入为2.3亿元，同比下降35.7%，占总收入的3.4%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，上美股份近年来对于单一品牌的依赖持续加强。Wind数据显示，在2022年末该公司上市时，韩束品牌的营收占比为47.4%，同期一叶子和红色小象分别占总营收的比例为19.8%和24.5%。而截至2024年末，一叶子和红色小象两个品牌合计占总营收的比例已缩减至10%以下。

从渠道来看，2024年上美股份线上渠道营收为61.5亿元，占公司总收入的90.5%，其中线上自营（含抖音、天猫旗舰店）贡献收入53.12亿元，同比增长82.6%。相比之下，公司线下渠道收入为5.78亿元，同比增长7.04%，占收入比例仅有8.5%。

近年来，上美股份在营销上也持续加码。财报数据显示，2024年，该公司销售及分销开支为39.47亿元，同比增长76.21%，占总收入的58.1%。其中营销及推广开支从2023年的12.46亿元大幅增长90%至33.17亿元。换算下来，上美股份平均每天在营销推广上要花掉908万元。这也导致该公司去年全年在75.22%的高毛利率下，净利润率却仅有11.83%。

2024年上美股份按品牌划分的收入情况

数据来源：公司财报

冲刺百亿目标有戏吗？

今年年初，上美股份创始人、董事长兼CEO吕义雄在公开信中表示，“2024年，上美打了一场漂亮的仗，2025年，冲刺100亿、2030年，冲刺300亿的目标”。

在2024年财报中的主席报告部分，上美股份还披露了新的战略路径，即未来3年公司将遵循“2+2+2战略”，聚焦护肤、洗护、母婴三大赛道，成就6大超级品牌；未来10年，公司将搭建“大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤和仪器”六大板块。

为了冲刺百亿目标，今年4月中旬，上美股份发布公告称，公司已与上海蛮力、广州乐创、上海青道订立合资合作协议，同意共同成立合资公司。该合资公司注册资本为1000万元，其中上美股份出资510万元，占注册资本的51%；上美股份执行董事、集团副总裁宋洋与上海青道各出资50万元，分别占5%。新公司业务范围拟涵盖化妆品、护肤品及皮肤清洁产品的销售，将专注于新化妆品品牌的创立与运营。

此外，上美股份在今年正式进军彩妆领域。一方面，2025年3月初，韩束推出“红运”系列彩妆，包括气垫和粉饼，这些产品延续了韩束高性价比的定位，粉饼定价为139元，主要面向中低端市场。另一方面，上美股份与知名化妆师春楠合作，共同设立了中高端彩妆品牌NAN Beauty。

投资时间网、标点财经研究注意到，虽然上美股份去年业绩仍在增长，但增长势头已有所放缓。并且，韩束的高速增长较为依赖抖音平台。2024年，韩束的GMV达67.49亿，同比增长103%，稳居抖音平台国货品牌第二，增速列头部美妆品牌第一。但在天猫和京东两个传统电商平台，韩束的销售额排名均在前10名以外。

而从去年下半年开始，韩束在抖音平台上的增速开始呈下滑势头，一旦韩束在抖音的增势放慢，该品牌的整体营收会直接受到影响。这让上美股份在培育新品牌的同时，也要为韩束品牌拓展新渠道。在此背景下，古迈的加入，或是上美股份为平衡渠道风险、提升天猫竞争力的重要一步。

从长远来看，上美股份要冲刺300亿营收，不论是赶超珀莱雅还是对标全球巨头欧莱雅，都为时尚早。

业内有分析认为，从品牌矩阵与抗风险能力看，珀莱雅拥有彩棠、悦芙媞等多品牌；欧莱雅覆盖兰蔻、修丽可等全价位带；上美股份依赖韩束单品牌，其他品牌尚未形成合力。从研发与技术壁垒看，欧莱雅年研发投入超10亿欧元，拥有玻色因等专利成分；珀莱雅通过“早C晚A”构建技术口碑；而上美股份虽推出环六肽9等自研成分，但当前市场认知度与产品应用广度尚且不足。财报显示，2024年上美股份研发成本投入仅有1.8亿元，占全年营收总额的2.6%，公司或将面临技术“护城河”不足的风险。

投时关键词：上美股份（02145.HK）

来源：投资时间