摘要：均衡汇率的原理究竟是如何支撑人民币应对美联储加息的？应该说其核心在于：均衡汇率理论帮助识别汇率合理价位，而人民币的韧性则源于中国经济的基本面优势、有效的货币政策干预以及在外部冲击下凸显的避险属性。美联储加息通常会导致资本回流美国，给非美货币带来贬值压力，但人民

均衡汇率的原理究竟是如何支撑人民币应对美联储加息的？应该说其核心在于：均衡汇率理论帮助识别汇率合理价位，而人民币的韧性则源于中国经济的基本面优势、有效的货币政策干预以及在外部冲击下凸显的避险属性。美联储加息通常会导致资本回流美国，给非美货币带来贬值压力，但人民币能够“扛住”这种冲击，通常是多重因素共同作用的结果。

下面我们来看一个表格，这里概括了均衡汇率的核心原理及其在人民币抗冲击中的具体体现。

内部均衡：国内非贸易品市场出清
• 汇率需使国内资源在贸易品与非贸易品部门间合理配置。

经济基本面的韧性提供压舱石
• 宏观政策推动经济持续回升向好。健康的国内经济（如稳定的增长、就业）意味着非贸易品部门运行平稳，从内部支撑了汇率，降低了因内部失衡导致货币大幅贬值的风险。

外部均衡：中长期国际收支平衡
• 强调可持续的经常账户和合意的资本流动。

国际收支的结构性优势与政策调控
• 我国国际收支延续自主平衡格局，进出口顺差创下新高。这为人民币提供了坚实的外部支撑。
• 面对资本外流压力，央行可通过宏观审慎政策（如调整外汇存款准备金率）进行逆周期调节，维护外部均衡。

基本面因素决定均衡水平
• 相对生产率、贸易条件、投资率、开放度等基本面因素共同决定了均衡汇率的长期趋势。

基本面的积极因素构筑支撑
• 贸易品部门相对生产率的持续进步（HBS效应）会推动人民币均衡汇率升值。
• 充裕的外汇储备（多年保持在3万亿美元以上）是抵御外部冲击的压舱石，增强了市场信心。

避险属性的彰显
• 在全球风险上升时，一国货币若能保持稳定甚至升值，便体现出避险属性。

在全球动荡中凸显相对价值
• 在美联储激进加息、全球恐慌情绪蔓延时，人民币债券成为价格稳定的金融资产，对一篮子货币基本稳定，对部分非美货币甚至升值，呈现出准安全资产的特性。

那具体如何理解均衡汇率与人民币韧性？

首先，均衡汇率是“锚”，但不是固定靶心。

均衡汇率并非一个固定不变的数值，而是一个动态变化的区间。当美联储加息导致资本外流，使市场汇率偏离由本国健康基本面（如持续的生产率提升、可控的债务水平、稳健的贸易顺差）所决定的均衡水平时，这种偏离会被视为 “失调” 。市场参与者会预期汇率最终将向均衡水平回归，这种预期本身就会抑制单边的投机性抛售，甚至吸引长期资本流入，从而帮助汇率“扛住”短期冲击。

其次，“双支柱”调控框架：灵活的 policy 工具包。

面对美联储加息这样的外部冲击，中国货币当局并非被动接受。“双支柱”调控框架（货币政策 + 宏观审慎管理） 起到了关键作用。

货币政策可主要专注于国内的经济增长和就业，例如通过降息降准来刺激内需。

宏观审慎政策则专门针对跨境资本流动和金融风险。例如，下调外汇存款准备金率可以释放美元流动性，增加境内美元供给，从而缓解本币贬值压力。这种定向工具的使用，避免了为稳定汇率而过度收紧国内货币政策，从而更好地实现内外均衡。

最后，避险属性的获得：从“基本面”到“信任票”。

人民币避险属性的凸显，是其内在韧性的高级体现。研究表明，较低的国家风险水平、稳步推进的金融开放、深厚的债券市场等都是提升人民币避险属性的关键因素。当全球风险（如美联储激进加息、地缘冲突）上升时，全球资金会寻找“避风港”。如果一国能展现出强大的经济韧性、充足的外汇储备和稳定的政治环境，其货币就能吸引避险资金。人民币正逐步获得这种信任，这使其在某些时候能摆脱美元加息周期的传统压制，走出独立行情。

来源：财说点经