摘要：“如果你要做投资，就要能看懂公司的模式，知道公司是怎么赚钱的。”11月11日，雪球创始人方三文与段永平的近两小时深度对话中，这位手握OPPO、vivo“基因密码”的传奇投资人，再次将话题聚焦于他的重仓股贵州茅台。

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作者|深水财经社 肖瑟

“如果你要做投资，就要能看懂公司的模式，知道公司是怎么赚钱的。”11月11日，雪球创始人方三文与段永平的近两小时深度对话中，这位手握OPPO、vivo“基因密码”的传奇投资人，再次将话题聚焦于他的重仓股贵州茅台。

当投资圈还在热议这场访谈的思想干货时，普通投资者最关心的问题是，既然段永平靠茅台赚得盆满钵满，现在跟着买，还能有肉吃吗？

深水财经社认为，千万不要那么急着下手，在你跟风买入之前，必须先要搞清楚段永平买入贵州茅台的过程。

段永平在股票投资上肯定不是一个跟风派，他也不是一把头就突然重仓茅台的。

公开信息显示，他最早在2003年就盯上了这家白酒龙头，当时以约35元/股（前复权）的价格首次建仓。当时的茅台还未成为“A股股王”，白酒行业也没有如今的热度，但段永平已经看到了其核心价值。

他认为，茅台不可复制的品牌护城河和稳定的现金流，这与他“买股票就是买公司”的理念不谋而合。

不过真正让他与茅台深度绑定的，是2013年的逆势抄底。这一年，白酒行业遭遇双重打击：塑化剂危机让消费者对白酒安全产生质疑，三公消费限制政策则直接冲击高端白酒需求。

当时市场恐慌情绪蔓延，很多人觉得白酒行业真的完了，茅台股价从高位大幅腰斩，最低跌至120元/股（前复权），市盈率仅8倍，创下当时的历史低点。就在多数投资者纷纷割肉离场时，段永平却选择“越跌越买”，完成了对茅台的大举重仓。

“我买的是茅台的生意，不是它的股价。”事后他在公开场合解释，当时的茅台只是短期遇到困难，其品牌在消费者心中的地位、独特的酿造工艺和稀缺性并未改变，这样的公司值得长期持有。

截至2025年11月，以茅台当前股价计算，段永平2003年首次建仓的持仓期间涨幅已超24倍，2013年重仓部分的浮盈也达到8倍以上，这份收益正是对他“不折腾”投资哲学的最好回报。

段永平的成功让不少人动了跟风的心思，但投资的关键在于“此一时彼一时”。要判断现在能否买茅台，首先得摸清这家公司的现状。

东吴证券2025年10月31日发布的研报显示，茅台2025年前三季度实现营收1284.5亿元，同比增长6.4%；归母净利646.3亿元，同比增长6.2%，整体保持稳健增长态势。

但增长背后也藏着一些问题。从细分数据看，2025年第三季度茅台营收增速放缓至0.6%，其中系列酒表现尤为疲软，单季度收入同比下降34%，除1935保持增长外，其他产品面临渠道价差收窄甚至倒挂的压力。直销渠道也出现波动，三季度收入同比下滑14.9%，i茅台渠道收入降幅更是达到57.2%，反映出部分直销客户拿货意愿减弱。

估值层面更要清醒。2013年段永平重仓时，茅台市盈率仅8倍，处于严重低估状态；而截至2025年11月，茅台当前市值对应的2025年预测PE约为20倍，虽较历史高位有所回落，但已远高于当年的安全边际。

证券之星数据显示，近90天内42家机构对茅台的评级以买入和增持为主，但目标均价为1890.94元，与当前股价相比上涨空间已相对有限。

从当前看，茅台的品牌护城河依然坚固，现金流健康，净利率维持在50%的高位，这些都是其核心优势。但短期来看，行业需求冲击、产品结构调整等问题仍需时间消化，想复制段永平当年的高收益已不现实。

除了公司基本面变化，持仓成本的巨大差异，更是普通投资者与段永平之间难以逾越的鸿沟，这种差异直接决定了投资心态的天壤之别。

对于段永平而言，无论是2003年的35元成本还是2013年的120元成本，都构筑了足够厚的“安全垫”。

即便茅台股价出现20%甚至30%的回调，他的浮盈依然可观，这让他有足够的定力“不看盘、不折腾”，坚守长期持有策略。正如他在访谈中所说：“投资是要卖的，但前提是公司不符合当初的投资标准，现在的茅台显然还没到这个时候。”

但对于现在进场的投资者来说，高成本意味着容错率极低。一旦茅台股价出现回调，很快就会面临浮亏压力，此时人性中的恐惧往往会占据上风，很多人会违背“长期持有”的初衷，在低点割肉离场。

这种心态差异在历史上反复上演：2020年茅台股价突破1800元时，不少投资者跟风买入，随后股价回调至1500元附近，大量短期持仓者纷纷抛售，而同期段永平却公开表示“继续加仓”，成本优势带来的心态差异一目了然。

即便现在看段永平赚的盆满钵满，但实际上段永平在逐步买入茅台时，也承受了长时间的下跌和被套，特别是2013年到2014年那波下跌，段永平也曾经出现巨大的浮亏，只是他扛住了。

段永平也说，如果你要重仓一家公司，首先要问自己能不能扛得住50%的下跌。

普通投资者与其纠结是否买茅台，不如先学段永平的投资逻辑，搞懂公司怎么赚钱、护城河在哪里、管理层是否可靠。如果这些问题答不上来，即便买了茅台，也可能在波动中迷失方向。

回到最初的问题：段永平重仓茅台，你也敢买吗？答案取决于你是否真正看懂了茅台的生意模式，是否接受当前的估值水平，以及是否有足够的心态承受可能的波动。

投资从来没有“抄作业”的捷径，正如段永平所说：“投资很简单，但是不容易。简单的是道理，不容易的是克服人性中的恐惧与贪婪。”

来源：深水财经社一点号