摘要：针对虚构事物的沟通能力，让人类能够创造各种社会结构，帮助实现可预测的人类行为，并可靠地产生信任。

一、

财富，需要人们将心理健康和财务健康这两方面同等看待。

第一部分 行为投资者

第1章 社会学

针对虚构事物的沟通能力，让人类能够创造各种社会结构，帮助实现可预测的人类行为，并可靠地产生信任。

其中有一种特别的虚构占据着至高无上的地位，那就是金钱。

人类的思想造就了金融市场，在没有适当理解其起源的情况下试图理解金融市场是愚蠢至极的。

没有对人性的理解，也就不会有对市场的理解。

第2章 投资中的大脑

全世界哺乳动物的这些大脑区域都是为快速反应而设计的钝器，而非精确思维的利器。

快速果断的行动可能会让松鼠从猫头鹰爪下逃走，但肯定对投资者没有帮助。

事实上，大量研究表明，投资者在习惯性不作为的情况下获得的利润反而最多。

不管是由过度自信还是其他因素造成的，倾向于采取行动的大脑进化趋势都会损害投资收益。

在日常生活中百战百胜的思维定式，完全不适合投资的世界。

人类往往容易行为冲动，市场却常常奖励按兵不动的行为。

第3章 生理学

生理学和投资之间的硬道理——你不是为了快乐或做出好的投资选择而生，而是为了生存和繁衍而生。

让一个为短期存活而生的人成长为一个长期投资者，这有点儿像用锤子来粉刷一间屋子。

虽然你可以完成任务，但结果并不会漂亮。

一个不稳定的身体状态实际上可以改变我们的偏好，而且是以一种我们可能不太喜欢的方式来进行的。

饥饿这种看似微不足道的事情，可能会对投资结果产生重大影响。

沃伦·巴菲特每天喝下800卡路里的可口可乐或许也是他成功的秘诀之一。

相关研究表明，禁食的人比饱食的人更倾向于进行更高风险的金融赌博。

在适度的情况下，压力产生的皮质醇是一种神奇的药物，可以增强身体的兴奋感、改善记忆、促进学习、增强感觉、寻求和增加动力。

但如果压力持续较长时间，就像大多数市场低迷时的情况一样，就会出现完全相反的情况：行为灵活性降低、免疫系统受损、注意力减弱、出现抑郁症、自我效能被习得性无助取代。

身体状态肯定会影响情绪，反之亦然。

第二部分 投资心理学

第4章 自我

如果一个人不是通过自己的工作赢得自尊，那么即使告诉别人他们很特别，也是不够的。

大多数人不是缺乏自信，而是太过自负。

我们想要做最好的自己，同时不希望过于努力地实现最好的自己。

我们过于自恋，这一事实对投资决策有着危险的负面影响。

人类一旦接受了一种观点（要么是接收的观点，要么是自己同意的观点），就会把所有事物都搜集来支持和赞同这个观点。——弗兰西斯·培根

人们一般会倾向于思考“我可能是对的”，而非“为何我可能是错的”。

研究表明，当我们所珍视的信念受到挑战时，我们往往会更加坚定自己的信念。

不管是对是错，一个想法一旦生根发芽，就很难被根除。

我们习惯于在表面上接受自我肯定的事实，对任何冒犯我们的事情都深表怀疑。

行为投资者意识到，纠正错误的想法几乎是不可能的，所以设计一个预防虚假信息的系统才是一个更好的路径。

不称职的人不会意识到自己缺乏技能，也很难衡量别人的技能水平。

成功投资的关键是要认识到，我们和下一个人一样，都容易受到严重的行为偏差的影响。

第5章 保守主义

保守主义是生活的一个事实，它的存在在很大程度上是因为人的决策能力已经达到了极限。

如果投资者A在股市下跌20%之前对其投资组合做出重大调整，而投资者B最近并没有调整他自己的投资组合，那么在其他条件相同的情况下，A的感觉将比可能遭受类似损失的投资者B更糟。

行动过于保守还有另一种方式，它是根植于我们自身的一种倾向，我们重视我们所拥有的或我们所做过的，而不是我们没有的或没做过的。

喜欢你当下拥有的事物的这种倾向被称为禀赋效应。

我们倾向于高估我们拥有的，低估我们没有的。

“沉没成本谬误”意味着，在一个决策中，过去投入的资源越多，在后续决策中继续承诺投入的倾向就越大。

一旦沉没成本开始累积，分析师和基金经理就会对会议结果的正确性抱有一种固有的偏见。

第6章 注意力

大脑的检索过程远非完美，而且许多认知上的怪癖会影响我们回忆信息的能力。

心理学家将这种记忆检索机制中的易错性称为“可得性启发法”，简单地说，我们对事件发生的可能性的预测基于我们在头脑中唤起该事件的难易程度，而不是基于事件发生的概率有多大。

如果适当地分散投资并在适当的时间框架内加以考虑，从某种效果上来讲，以股票为主要驱动因素的投资组合能提供可观的收益，同时组合的风险也很小。

研究表明，过多的选择会导致你对最终的选择感到麻痹和不满。

相关性不等于因果关系，通过分析大量的信息，一定能找到相关性，即使二者之间不存在因果关系。

如果一切都很重要，那么什么都不重要了。

一个问题越复杂，解决方案就必须越简单，以避免统计学家所说的“过度拟合”。

复杂的问题会产生如同噪声一般的结果，这些结果只能通过宏观的、简化过的框架来理解。

一个深陷于市场细枝末节的投资者，注定会遭遇让人头疼的重大事件和糟糕的业绩表现。

第7章 情绪

低水平的积极情绪可以改善创造性决策，但积极情绪也被证明会损害认知的其他方面，如记忆、演绎推理和计划能力。

对于投资者来说，坚持概率如此困难（同时也是有利可图的）的原因之一在于，情绪对我们评估概率的方式有显著影响。

可以预见的是，积极情绪会让我们高估积极事件发生的可能性，而消极情绪则恰恰相反。

这种概率的滤镜使我们误解了风险。

那些会被市场中一点点风吹草动就牵着鼻子走的投资者，很可能会做出一千个微小的决定，这些决定会让他们最终落得一个落魄下场。

情绪才是伟大投资的敌人。

第三部分 成为行为投资者

记忆容易被重新构建，如同它可以复制一样。

发展成独立个体需要自我表达，但是成为一个行为投资者需要自我克制，违背人类最原始的生物-心理-社会归属感，这将会是你所做过的最困难也是最有可能获得收益的事情之一。

第8章 克制自我意识的工具

过度自信是一种偏见，它助长了所有其他偏见，证明了草率和不慎重行为的合理性。

过度自信已被证明在体育、政治甚至健康方面具有优势。

尽管过度自信可能会带来一些特定的优势，但当涉及投资决策时，我们当中最理性的那些人往往会自我约束。

行为投资的最重要规则之一是结果的重要性小于过程的重要性。

从行为学的角度考虑，多元化是谦卑的具体化身，这是管理自我风险的体现。

投资分散化承认了资产管理中固有的运气和不确定性，也承认了未来是不可知的。

渴望一致性是人类生存条件的一部分。

以量子力学工作而闻名的理查德·费曼提出了一个简单的、分为三个部分的公式，从而让人获取更多知识：

1.试着找出你不了解的东西。

2.试着教给自己。

3.将它教给孩子或新手。

提出邓宁-克鲁格效应的戴维·邓宁给出了管理过度自信的四点建议：

1.保持终身学习状态——这是人类行为的一种怪象，你学得越多，你就越不确定。

2.慎始为上。

3.慢下来。

4.知道何时要自信。

真正的逆向思维是痛苦的，它应该引起相当强烈的自我怀疑。

如果你的逆向思考不会让自己难受，那么它不太可能奏效。

第9章 战胜保守

伦敦大学学院进行的一项研究调查了与“现状偏差”有关的神经通路，发现我们面临的抉择越困难，就越有可能倾向于不采取行动。

“后悔厌恶”指人们在采取行动并遭受损失时，要比待在原地一动不动后遭受同样的损失更容易对自己感到沮丧。

压力实际上可能会让我们专注于一个单一的解决方案——可能是默认的或现有的解决方案——而不会考虑其他选择。

人类的大脑和身体总是希望以最简单的方式来运作。

考虑到潜在损失带来的恐惧感是获得潜在收益带来的快感的两倍多，所以旧的行为方式趋于僵化。

速度往往是良好决策的大敌，即时性促使我们依赖有偏见的思维并过度依赖于现状。

所以，当你有一个需要做出重要投资决定的任务时，花点儿时间重新考虑一下你当前的选择，看看你之后是否还会这么想。

第10章 提升专注力

经受了时间考验的思想更有可能经受住更长时间的考验。

没有理论的数据和没有数据的理论都会产生虚假的结果。

一个可投资的因素必须是经验上明确的、理论上可行的，并有行为学上的根据。

第11章 情绪管理

不要去战胜情绪，要参与。

想要让情绪在它的轨道上停止的想法很诱人，但有时候为了更有利的结果而改变目标才是一个灵活的方法。

“快思考”让我们依赖于启发法、偏见和捷径，而更费力的“慢思考”则让我们根据整体环境考虑决策行为。

正念和冥想的核心就是以一种非评判的方式关注当下的想法和行为，这是一种我们所有人都能轻而易举做到的事。

第四部分 构建行为投资组合

第12章 用第三种方式投资

坎贝尔定律如是说：“当一项措施成为目标时，它就不再是一项好措施了。”

如果说我们可以从金融史中学到什么教训，那就是普遍的共识往往预示着坏消息。

被动管理之所以成功，是因为它可以做到自动实现、费用低、投资分散化；它有值得称赞但容易复制的特点。

弱点是，它可以锁定坏的行为倾向（例如购买大型的、高价的股票），并通过不加以思考的方法导致市场的整体“脆弱化”。

主动管理是有效果的，因为它在起作用时是可以保护投资者不受行为错误影响的，可以对不断变化的市场条件做出反应，利用并学习他人的认知错误，并通过其异质决策风格为更大的利益而工作。

可悲的是，主动管理的大部分潜在好处从未实现，因为管理者未能约束自己的行为缺陷，缺乏投资信念而且费用过高。

第13章 基于规则的行为投资

直觉是一生学习的无声集合，如果它有用，就必须加以培养。

情景提供了一个线索：它让专家接触到存储在记忆中的信息，而信息提供了答案。

直觉只不过是一种认知。

即使是最厉害的直觉也只取决于它所处的环境，而环境线索仍然是判断直觉是否可信的最佳指标。

直觉在许多领域的力量都很强大，但不适用于变幻莫测的资本配置。

一个人的行为往往不是由他是谁决定的，而是由他的处境决定的。

来自市场营销的证据向我们展示了我们的行为有多么情景化。

马丁·林德斯特伦报告说：“当伦敦地铁的扩音器里播放古典音乐时，抢劫事件减少了33%，对工作人员的袭击行为减少了25%，对火车和车站的破坏行为减少了37%。”

著名的奥地利精神病学家维克多·弗兰克尔说：“刺激和反应之间有一个空间。在那个空间里，有我们选择回应的力量。我们的成长和自由就在于这种回应。”

投资行为受到外部因素的显著影响，行为投资者应当理解真正的自由，它存在于对自由的限制的理解之中。

第14章 风险为先的行为投资

在任何情况下，泡沫都会出现。

偏离基本面价值不是由于缺乏理性常识而导致投机，而是由于行为本身会表现出非理性的因素。

成为一个行为投资者意味着要尊重和意识到泡沫和崩溃，而不是被这些认知麻痹。

有一种比深陷于摧毁财富的崩盘状态更可怕的疯狂状态，就是人们变得过于恐惧它们，这会让人错过市场带来的所有红利。

风险的反常之处在于，它在人们最感觉不到的时候最为明显。

第15章 行为投资里没有万能的宇宙主宰者

如果一切都是偶然的，那么为什么有少部分人能获得规律性的成功呢？

答案在于理解如何为一场运气游戏做最好的准备。

要想在比赛中游刃有余，必须接受各种不同的训练。

奇怪的是，在充满机遇的比赛中，重要的不是某个特定事件的结果，而是你的决策质量。

投资也是如此，学会根据决策的质量而不是结果的质量来为你的投资损益打分。

在运气为重的环境中，持续的成功要依靠良好的规则。

第16章 样本行为投资因素

在一年期间，低市净率的股票（即价值型股票）表现优于市净率较高的热门股票的概率为73%，如果在三年期间，那么概率为90%，五年则为100%。

对大部分同类产品的判断，大脑愉悦活动的差异直接归因于感知到的价格差异，而不是产品本身的品质。

在其他条件相同的情况下，我们认为价格是决定质量的首要因素。

行为投资者必须创造一种过程，让他们能够消除价格与价值之间虚假的心理关联。

人类天生就有一种把事物的现状无期地投射到未来的倾向。

于是我们创造了一个人最重要的和可以加以利用的市场异常因素——动量。

我们倾向于把自己的成功归因于外部因素，也会把自己的失败归咎于外部因素，同时我们却急于把别人的失败归咎于永久性的个人特征。

我因为有其它原因而打断你的话，而你打断我的话是因为你为人不佳？

如果把一个反身过程想象成一次旅行，价值就是旅行的距离，动量就是旅行的速度。

将价值和动量结合起来，就相当于在最短时间内穿过大量土地的高速列车。

聪颖并不能保证可以成为一个理性的行动者。

研究表明，我们在压力下大约会丧失13%的认知能力。

成为一个行为投资者，就是要把所有错误的教训和不合理的愿景都清除，并意识到做得越少才会让你得到更多。

越不刻意追求特别，你就会变得越特别。

了解自己和积累财富是两种并行不悖的人生追求，只有当有勇气承认自己平凡时，你才能实现它们。

二、

本书作者：[美]丹尼尔·克罗斯比(Daniel Crosby )。

美国心理学家、行为金融投资家、杨百翰大学博士、Nocturne Capital资产管理公司创始人。

作为一名经验丰富的资产管理者，克罗斯比将自己对市场心理学的研究，实际应用在从金融商品设计到证券选择等广泛的实务层面。

本书字数：23万字。

中信出版集团。

2021年7月第1版，2021年12月第2次印刷。

来源：瑞读