摘要：中医药创新浪潮叠加老龄化需求爆发，以岭药业作为行业龙头正迎来业绩与估值的双重拐点。2025年三季报交出亮眼答卷，叠加中药新药密集落地、化生药出海突破，其多元布局的增长逻辑愈发清晰，以下从多维度展开深度解析。

中医药创新浪潮叠加老龄化需求爆发，以岭药业作为行业龙头正迎来业绩与估值的双重拐点。2025年三季报交出亮眼答卷，叠加中药新药密集落地、化生药出海突破，其多元布局的增长逻辑愈发清晰，以下从多维度展开深度解析。

1. 核心概况

以岭药业深耕创新中药领域，以"络病理论"为核心研发基石，构建起"专利中药+化生药国际化+健康产业"三大业务协同发展格局。公司现有17个专利中药覆盖8大疾病系统，15个化药ANDA产品登陆海外市场，凭借"理论-临床-科研-产业"一体化模式，成为中医药高质量发展的标杆企业。2025年以来，公司业绩摆脱2024年阶段性波动，盈利质量与运营效率同步提升，国际化与创新药管线成为核心增长引擎。

2. 财务表现：业绩拐点确立，盈利韧性凸显

2.1 营收与利润：三季度增速再提速

2025年前三季度，公司实现营业收入58.68亿元，归母净利润9.97亿元（约10亿元），同比大幅增长80.33%；扣非归母净利润9.66亿元，同比增长90.53%，盈利增长成色十足 。其中第三季度单季净利润3.32亿元，同比激增1264.61%，创下历史单季度盈利新高，印证业务复苏势头强劲。

盈利能力持续优化，前三季度销售毛利率提升至60.53%，销售净利率达16.99%，较上半年的59.48%、16.47%进一步改善，主要得益于产品结构升级与成本管控见效。回顾2025年上半年，尽管营收同比下滑12.26%至40.40亿元，但净利润仍逆势增长26.03%至6.65亿元，已显现盈利与营收的反向韧性 。

2.2 现金流与运营效率：健康度显著提升

现金流状况大幅改善，2025年上半年经营活动现金流净额同比激增214.97%至8.32亿元，应收账款周转天数从上年的98天缩短至67天，资金回笼效率明显提升，凸显营销体系优化成效 。

研发投入持续加码，前三季度研发费用支出5.44亿元，占营收比例9.27%，在中药行业位居前列，为创新药研发与技术迭代提供坚实支撑 。股东回报方面，公司2025年中期拟每10股派现3元，分红比例高达75%，持续兑现高分红承诺。

2.3 历史波动与修复逻辑

2024年公司因呼吸系统产品库存减值出现阶段性亏损，全年归母净利润为-7.34亿元，但随着库存消化完毕与核心产品需求回暖，2025年成功实现轻装上阵，业绩快速回归增长轨道，展现出强大的经营韧性。

3. 业务布局：三大板块协同，增长引擎多元

3.1 专利中药：基本盘稳固，二线品种崛起

作为公司核心支柱，专利中药板块表现稳健，形成心脑血管、呼吸系统两大优势领域，二线品种加速放量。

心脑血管领域，通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品在国内公立医疗机构市占率合计达18.13%，较2015年提升4.49个百分点，持续领跑口服制剂市场；2025年上半年该板块收入19.63亿元，占总营收的48.6%，毛利率高达65.54%，成为盈利压舱石 。

呼吸系统领域，连花清瘟胶囊/颗粒在感冒中成药市场占有率达20.74%，稳居行业第一，凭借循证医学研究积累的学术优势，市场认可度持续巩固 。

二线品种成为新增长极，2025年上半年除心脑血管和呼吸类产品外，其他专利药（含抗衰老药八子补肾胶囊、抗肿瘤药养正消积胶囊等）营业收入同比增长53.18%，逐步成长为第三大业绩支柱 。目前公司17个专利中药中，11个进入2024版国家医保目录，5个纳入国家基本药物目录，医保加持为产品放量提供保障 。

3.2 化生药：国际化突破，原料药制剂一体化成型

化生药板块已成为重要增长极，以岭万洲国际制药作为核心平台，国际化布局持续深化。截至2025年11月，公司已拥有15个美国ANDA产品批文且全部实现上市，7个产品签约欧洲代理商，3月首个加拿大上市产品完成商业化落地，海外市场覆盖持续扩大 。

原料药业务近期密集突破，11月12日盐酸美金刚原料药获国家药监局批准，该产品用于治疗中重度阿尔茨海默型痴呆，2025年国内市场容量预计达3.4亿元，同比增长11%；此前阿那曲唑原料药已获批，该产品为乳腺癌一线治疗药物，对应全球376亿美元规模的乳腺癌药物市场，且公司已实现原料药制剂一体化生产，核心竞争力显著提升 。

研发管线进展顺利，苯胺洛芬注射液（镇痛药）申报生产已获受理，治疗急性髓性白血病的XY0206片进入三期临床，治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片和辅助生殖适应症的G201胶囊处于II期临床，"中药+化药"双轮驱动的创新格局形成 。此外，公司CDMO业务已承接多个创新药临床样品加工及商业化生产订单，覆盖北美、欧洲及新兴市场，业务边界持续拓展 。

3.3 健康产业：品牌赋能，电商渠道爆发

依托"通络养精动形静神"健康理论，公司推出怡梦、津力旺、晚必安等系列健康产品，精准切入大健康消费市场。2025年上半年，相关产品在电商平台销量领先，会员规模已达65.69万人，凭借以岭药业的品牌背书与学术支撑，成为业务多元化的重要补充 。

4. 研发创新：高投入筑壁垒，新药密集落地

4.1 研发投入与体系优势

2019-2024年公司研发投入累计近50亿元，持续高强度的研发投入构筑起深厚技术壁垒。核心优势在于独创的"理论-临床-科研-产业"一体化模式，络病理论相关研究已发表于《JAMA》《Nature Medicine》等国际顶刊，累计获得6项国家科技大奖，学术影响力为产品竞争力奠定基础 。

4.2 新药成果与管线储备

近五年公司已获批5个新药，包括连花清咳片、通络明目胶囊、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片、芪防鼻通片，其中2025年1月获批的芪防鼻通片（过敏性鼻炎用药）已成功登陆澳门，成为当地首款获批的中成药创新药 。

在研管线推进顺利，4月芪桂络痹通片（类风湿关节炎）新药注册申请获受理，7月首个经典名方品种半夏白术天麻颗粒进入注册流程，8月小儿连花清感颗粒（儿童流感）上市申请获受理，儿童用药布局进一步完善 。公司计划每年申报1-2个新药，重点覆盖内分泌、神经系统等疾病领域，管线储备充足。

5. 行业环境：政策与需求双重红利

5.1 政策持续加码中医药发展

国家层面密集出台支持政策，《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》等文件落地，医保目录持续向中药创新药倾斜，公司通络明目胶囊等新品已入选医保，为创新成果商业化提供政策保障。"十四五"中医药发展规划明确行业高质量发展方向，中药创新、国际化成为重点支持领域，行业集中度有望持续提升。

5.2 老龄化催生刚性需求

中国60岁以上人口占比已超20%，老龄化进程加速推动慢性病管理、老年病治疗需求扩容。阿尔茨海默病国内市场规模达15.6亿元，盐酸美金刚作为一线治疗药物占22%市场份额；乳腺癌发病率逐年上升，相关药物需求持续增长，公司在上述领域的布局精准契合市场需求趋势 。同时，大众健康意识提升带动中药健康产品消费增长，为公司健康产业板块提供广阔空间。

6. 核心优势与风险提示

6.1 核心竞争优势

- 技术壁垒深厚：以络病理论为核心，形成"理论-科研-产业"闭环，学术研究与临床数据构筑差异化优势；

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- 产品矩阵多元：专利中药基本盘稳固，二线品种与化生药、健康产品形成协同，抗风险能力强；

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- 国际化布局领先：15个ANDA产品美国上市，欧洲、加拿大市场持续突破，原料药制剂一体化提升海外竞争力；

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- 盈利质量改善：毛利率与净利率持续提升，现金流与应收账款周转效率优化，经营健康度提升。

6.2 潜在风险提示

- 新药放量不确定性：中药创新药上市后需经历学术推广与市场教育周期，放量速度可能不及预期；

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- 集采政策压力：化药领域集采常态化，来曲唑等已纳入集采的产品可能面临价格竞争，影响盈利空间；

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- 海外运营风险：欧美市场药品注册法规复杂，ANDA产品拓展与原料药国际注册存在不确定性；

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- 行业竞争加剧：中医药创新赛道参与者增多，心脑血管、呼吸等优势领域面临同质化竞争压力。

7. 发展展望

短期来看，2025年第四季度为医药消费传统旺季，叠加芪防鼻通片等新药推广、盐酸美金刚原料药量产落地，有望推动业绩持续改善；中长期而言，全球中医药国际化趋势明确，公司15个ANDA产品的海外放量、多个在研创新药的陆续上市，将打开增长天花板。券商普遍看好公司发展前景，预计2025-2026年归母净利润分别为14.50亿元、17.30亿元，成长逻辑清晰。

来源：无心是道