摘要：2025年10月底APEC峰会那阵，英伟达老板黄仁勋的韩国之行透着不一般。他不光跟三星会长李在镕、现代会长郑义宣挤在炸鸡店吃宵夜，还送亲笔签名威士忌，更高调说要给三星、SK这些韩国企业供26万块GPU，算下来总价值最高能到697亿人民币。

2025年10月底APEC峰会那阵，英伟达老板黄仁勋的韩国之行透着不一般。他不光跟三星会长李在镕、现代会长郑义宣挤在炸鸡店吃宵夜，还送亲笔签名威士忌，更高调说要给三星、SK这些韩国企业供26万块GPU，算下来总价值最高能到697亿人民币。

按说英伟达向来是“芯片界老大”，以前都是客户排队求货，现在却主动上门找三星合作；更怪的是，三个月前公司刚因为H20芯片被禁，计提了45亿美元库存损失，而且据供应链的人说，堆着的晶圆还能造几十万片H20。一边急着开拓新市场，一边库存压得喘不过气，难道英伟达真要“爆雷”了？

黄仁勋为啥放低姿态？主动找三星卖卡不寻常

熟悉英伟达的人都知道，黄仁勋很少这么“接地气”。但2025年这波操作打破了惯例：10月30号刚到韩国，先跟李在镕他们吃炸鸡“拉关系”，第二天就跟韩国政府、三大企业敲定26万块GPU的供应协议，光三星就拿了5万块GB200芯片，专门用来搭“半导体AI工厂”。

这场合作最让人纳闷的是“时机太巧”。2025年全球AI芯片需求确实旺，英伟达的货一直紧俏，之前GB200刚发布时，台积电的先进封装产能根本赶不上订单。按常理，这种抢手货根本不愁卖，为啥还要主动打包卖给三星？答案可能藏在库存账本里。

2025年4月，美国全面禁售H20芯片，这对英伟达是致命一击。H20是专门为中国市场设计的合规芯片，2024年光中国区就靠它赚了120-150亿美元，占了中国区收入的80%。禁令一出来，已经造好的芯片全成了“废品”，公司没办法，只能计提45亿美元库存减值，直接导致当季净利润少了45亿，毛利率也从预期的71.3%跌到60.5%。更棘手的是，堆着的晶圆还能造几十万片H20，可这款芯片只适配中国市场，海外根本没人要。

中国市场丢了，库存问题更严重了。数据显示，英伟达在中国高端芯片市场的份额从95%直接掉到0%，二季度中国区营收只剩27.69亿美元，同比跌了24%，而且没新增订单。以前靠中国市场“撑场子”，现在这块塌了，库存自然成了大包袱。这会儿找三星合作，表面是开拓新市场，其实更像“甩库存”——绑定韩国企业的长期项目，既能消化现有的货，又能给未来的产品找个出路。

更关键的是，三星不只是客户，还是英伟达的“供应链关键伙伴”。黄仁勋见面时特意提了“跟三星聊高带宽内存（HBM）的事”，而HBM正是GB200芯片的核心配件，现在全球产能全被三星、SK海力士垄断。一边卖GPU给三星，一边锁定HBM供应，这种“互相绑定”背后，其实是英伟达怕供应链出问题，提前留的后手。

库存压力有多大？45亿减值只是冰山一角

45亿美元的库存减值，已经是英伟达成立以来最大的单次资产损失，但这可能只是“冰山一角”。从公开信息算下来，公司的库存至少有三个“雷点”。

第一个雷点是“卖不出去的H20芯片”。据供应链人士说，到2025年7月，英伟达堆着的晶圆还能造几十万片H20，就算7月恢复对华销售，市场反应也远不如预期。国内云厂商怕备案信息泄露，不敢轻易下单；之前禁售期囤了货的经销商，正着急降价甩卖，128万的服务器机型根本涨不动价。这意味着，就算禁令松了，这些库存也很难快速清掉。

第二个雷点是“尴尬的过渡产品”。为了补H20的空缺，英伟达计划下半年推RTX Pro 6000，但这款产品被分析师说是“鸡肋”——性能一般，带宽不够，还没客户最看重的NVLink功能，根本没法跟H20比。更麻烦的是，传言要出的B30芯片，性能比H20低20%，价格却降40%，可能要延期甚至取消，这让公司“接档清库存”的计划泡汤了。

第三个雷点是“新旧产能衔接不上”。现在英伟达主力卖的是Blackwell架构的GB200，但台积电的先进封装产能有限，而旧架构的产品还在不停造。瑞银11月的报告里明确说，市场开始担心英伟达的库存周转问题，尤其是B30芯片的库存怎么处理还没谱。有供应链的人测算，按现在的需求增速，现有的库存加上没消化的晶圆，可能撑不过两个季度。

这种压力已经反映在财务数据上了。2026财年第一季度（截至2025年4月），公司毛利率第一次跌破65%，创了三年新低；中国区收入暴跌，也让依赖单一市场的风险彻底暴露——要知道，2024年中国区占了全球营收的35%，现在这块几乎没了。

不是爆雷，是转型期的“阵痛”

虽然库存压力大，但把英伟达的情况说成“要爆雷”，其实低估了这家芯片巨头的应对能力。黄仁勋去韩国，本质上是“丢车保帅”的战略转型，背后藏着三层打算。

第一层是“找新市场补缺口”，用韩国替代中国。韩国正全力打造亚太“AI之都”，OpenAI、贝莱德这些巨头都往那搬，光NAVER Cloud一家就需要6万块GPU搭算力中心，加上政府和企业的需求，短期内就能消化26万块芯片。更重要的是，韩国企业的AI工厂都是长期项目，能给英伟达稳定的订单，刚好用来清库存、稳营收。

第二层是“绑定供应链”，不再只靠台积电。英伟达的芯片生产太依赖台积电，而HBM内存又被三星、SK海力士垄断。通过给三星供GPU，既能锁定HBM的稳定供应，又能为以后争取更多产能——毕竟三星正在扩建先进制程产线，以后可能成为台积电之外的重要选择。这种“用产品换资源”的办法，能减少供应链出问题的风险。

第三层是“优化产品结构”，甩掉低端库存。这次卖给韩国的主要是最新的GB200芯片，而卖不动的H20和要推的RTX Pro 6000，本质上是应对政策限制的“过渡品”。集中资源主攻高端市场，既能提高毛利率，又能慢慢清掉低端库存，这从瑞银预测三季度业绩还能超预期就能看出来。

其实英伟达的库存问题，不是“经营差”，而是地缘政治和产品更新的必然结果。2022年以来，美国四次升级出口限制，英伟达被迫频繁改产品——从A800、H800到H20，每款特供芯片都要重新研发、生产，政策一变就可能变成库存。这种被动调整带来的压力，更像是巨头转型的“阵痛”，不是“要崩盘”。

行业真相：英伟达的困境照出啥问题？

黄仁勋这波“清库存操作”，不光关系到英伟达的未来，还揭开了全球AI芯片行业的三个真相。

首先，依赖单一市场太危险。英伟达在中国市场的大起大落就是例子——2024年靠H20赚翻，2025年就因禁令陷库存危机，收入跌24%。这提醒所有科技公司，必须多开拓几个市场，别把“鸡蛋放一个篮子里”。

其次，政策风险比竞争更难应对。英伟达能轻松打败AMD这些对手，却挡不住一纸禁令。45亿库存减值，本质上是地缘政治带来的“冤枉损失”。这种风险也倒逼企业搞技术自主，比如国产芯片厂商正趁机补市场空白，预计2026年一季度就能批量出替代产品。

最后，库存管理是隐形竞争力。英伟达的应对办法值得学：绑定长期项目清库存、集中资源做高端产品、跟供应链伙伴深度合作降风险。这说明，除了技术，供应链和库存的精细管理，也是企业熬过行业波动的关键。

而且英伟达的基本面没恶化。瑞银预测它第四财季营收能到630-640亿美元，要是台积电产能跟上，还可能超预期；OpenAI这些巨头计划投1.4万亿美元建数据中心，长期需求还在爆发。短期库存压力，更像是战略调整中的“小插曲”，不是“大结局”。

普通投资者该咋看？避开三个误区

面对英伟达的库存争议和市场波动，普通投资者容易想偏，这三个误区要避开。

第一，别把“库存压力”当成“公司不行”。科技公司的库存有特殊性，尤其是芯片行业，产品更新快还受政策影响。英伟达的45亿减值是政策导致的短期问题，不是技术落后或需求没了，它的GB200芯片还是全球高端市场的主力，长期竞争力没丢。

第二，别只看单一事件，要关注执行效果。黄仁勋跟三星合作，关键看后续：韩国的GPU能不能顺利交付、H20库存能不能通过合规渠道清掉、RTX Pro 6000能不能卖出去。这些实际落地情况，才是判断公司前景的关键，不能光看“吃炸鸡”或“库存数据”下结论。

第三，别盯着英伟达，可关注“替代和配套”机会。英伟达的困境给了国产芯片厂商机会，国内AI芯片的替代进度在加快；同时，三星、SK海力士扩HBM产能，也带动了相关产业链需求。这些领域可能比直接投英伟达更有机会。

结尾互动

黄仁勋找三星卖GPU，你觉得是“急着清库存”还是“长远布局”？你觉得英伟达的库存能在两季内消化完吗？在AI芯片行业，你更看好英伟达这种头部巨头，还是正在起来的国产替代厂商？欢迎在评论区聊聊你的看法。

关注我，后续继续跟踪英伟达的库存动态和全球芯片行业变化，拆解科技巨头的战略逻辑，帮你在行情里看清方向，不被短期消息带偏！

来源：木子李的李一点号1