摘要：铜价突破：在重大供应冲击下，9月份铜价突破10000美元/公吨；矿商股价飙升，其中初级矿商年初至今上涨72.46%。全球供应紧张：从格拉斯伯格到卡莫阿-卡库拉的矿山中断加剧了供应短缺，使2025年成为自2011年以来供应增长最疲软的一年。美国政策提振矿业：华盛

截至2025年9月30日的业绩

年平均总回报*

资料来源：彭博社，截至2025年9月30日

性能概述：铜的突升

9月，铜价果断飙升，突破每公吨1万美元的门槛，当月收盘上涨4.11%。1此举标志着一年多来（自2024年5月以来）铜价的最高点，当月收盘价为每磅4.64美元。铜矿商利用铜价迅速接近历史高点，涨幅达到16.27%。2今年迄今为止，铜价上涨了18.18%，铜矿商上涨了38.26%，初级铜矿商以72.46%的显著涨幅领先该行业。

受供应冲击和投资者对关键矿产需求激增的影响，9月份铜价上涨。

9月份铜价走势受供应侧冲击和宏观经济发展的影响。最重要的催化剂是Freeport-McMoRan的格拉斯伯格矿的关闭，格拉斯伯格矿是世界第二大铜矿（位于印度尼西亚）。预计从现在到2026年12月，仅这一事件就将从市场上减少591000公吨的产量，从而加速市场向严重供应短缺的过渡。这种供应短缺已经持续多年，受到持续的中断的催化，导致市场结构紧张。

在需求方面，铜价受到去美元化趋势的提振。美联储降息25个基点，以及进一步宽松的信号增加了这一势头。美国政府关门和最高法院对关税合法性的审查也增加了市场的复杂性。随着有形资产受到青睐，投资者流入大宗商品的速度加快，关键矿产成为明显的受益者。人们越来越认识到铜对能源安全和技术进步的战略重要性，这增强了人们对铜的兴趣，强化了铜作为未来能源、国防和技术生态系统推动者的作用。

政府战略继续青睐以美国为重点的年轻人，政府在Trilogy Metals的股权是获得巨额收益的一种手段。此举增强了投资者的信心，即将采取具体措施加强国内供应链，并推动铜矿商走高。

从长期表现来看，在过去五年中，铜和铜矿商分别显著超过了股票和更广泛的大宗商品基准（见图1）。

资料来源：彭博社和斯普洛特资产管理公司。数据截至2025年9月30日。

市场驱动因素

供应中断加剧了铜的赤字

格拉斯伯格铜矿9月份停产的规模非同寻常，截至2026年12月的产量损失超过了世界第三大铜矿Collahuasi（由英美资源集团、嘉能可和日本Collahuasi Resources B.V.共同拥有）的全年产量（见图2）。格拉斯伯格经历了80万公吨的泥浆涌入矿井。格拉斯伯格2025年第四季度的销售额预计“微不足道”，自由港已通知交易对手不可抗力，加剧了供应紧缩，迫使市场参与者重新调整预期。

这种中断加剧了最近整个行业的许多挫折：

Kamoa-Kakula铜矿综合体（艾芬豪矿业、紫金矿业集团和刚果民主共和国的合资企业）是世界第五大铜矿，在今年夏天的洪水后面临大幅减产（估计减产约30万吨）。

泰克资源股份有限公司以运营审查和持续挑战为由，下调了包括智利旗舰矿在内的多个运营的生产指导（约60000公吨）。

Codelco的El Teniente矿是世界第十大矿，在一次事故后将产量下调了3.3万公吨。

在巴拿马政府下令关闭First Quantum的Cobre巴拿马矿后，2023年底的关闭仍在继续（损失超过30万公吨）。

铜生产中断的连锁反应进一步加剧了全球供应紧张，并提高了市场对新发展的敏感性。作为回应，几家大型矿业公司正在竞相提高产量。必和必拓10月1日宣布将向奥林匹克大坝投资8.4亿美元，这是一个明确的紧迫信号，但新的供应仍落后于需求。值得注意的是，2025年将是自2011年以来开采铜增长最疲软的一年，这强化了市场结构紧张的说法。

格拉斯伯格领导了一波铜矿中断，加剧了供应危机，支撑了价格势头。

随着初级铜供应面临压力，废铜越来越多地被用来填补缺口。然而，技术限制意味着废品无法完全抵消赤字。虽然1型废铜是可用的，但质量较低的废铜需要额外的精炼，产能限制依然存在。多年来，对新铜项目的有限投资和频繁的供应中断稳步收紧了市场，为当前的铜牛市奠定了基础。因此，任何额外的干扰，无论是来自运营挫折、地缘政治事件还是政策变化，都有可能推动重大的价格行动并重塑市场预期。

反映铜供应挑战的严重性，美国银行和高盛等主要投资银行宣布提高铜价目标，理由是供应预测降低，进一步中断的风险增加。

图2:2024年五大铜矿产量和中断量（公吨）

资料来源：标普全球市场情报和公司公告。

美国政府购买矿业公司股权

9月，美国的政策势头推动一些铜矿商实现了三位数的增长，特朗普政府直接持有Trilogy Metals（TMQ）的股权，并发布了一项行政命令，允许在阿拉斯加修建安布勒通道。这一双重举措价值3560万美元，股权为10%，加上认股权证，导致TMQ股价在消息传出后上涨了两倍。安布勒通道是一个长期存在争议的基础设施项目，旨在解锁阿拉斯加巨大的关键矿藏，进一步加强美国政府对国内资源安全的承诺。

这些行动是美国对关键矿产部门更广泛直接投资模式的一部分，包括：

美国正在入股，这些股权正在塑造关键的矿产格局。

总的来说，这些政策举措标志着一个决定性的转变，美国政府不仅认识到关键矿产的战略重要性，而且通过直接投资、基础设施支持、允许改革和长期采购承诺积极塑造该行业。对于铜矿商，尤其是以美国为重点的年轻人来说，这一影响是深远的。加速许可、简化监管障碍和增加未来生产里程碑的可能性现在已成为更大的现实。

随着全球对关键矿产的竞争加剧，美国的政策行动正在为投资、创新和供应链弹性设定基准。该行业的转型不仅受到市场力量的影响，还受到政府优先事项的影响，这些优先事项认识到铜在能源、国防和技术中的重要作用。

并购活动：数十亿美元押注铜的关键未来

9月，铜行业的整合加速，英美资源集团和泰克资源公司拟议合并，成立世界第六大铜生产商（见图3），并可能扩大规模，形成世界上最大的铜矿。随着主要矿商转向铜这一最大、流动性最强的关键矿物，这项价值530亿美元的交易是更广泛的高溢价收购浪潮的一部分。

主要铜交易和支付的溢价：

泰克资源公司宣布大幅剥离煤炭业务，成为头条新闻，这是其更加关注铜的决定性举措。随着对关键矿产的需求加速，煤炭等传统大宗商品的需求减少，这一战略重点反映了该公司对铜在全球工业未来中的巨大作用的认识。泰克最近的举措使其能够利用推动铜行业的长期增长和政策顺风。

铜是推动全球采矿战略的主要关键矿产。

英美资源集团成功抵御了全球最大铜生产商必和必拓的收购要约，展示了其铜投资组合的战略价值。必和必拓的兴趣源于英美资源集团令人垂涎的铜资产。在这一辩护之后，英美资源集团剥离了其铂族金属（PGM）业务，更名为Valterra platinum，并出售了其煤炭和镍业务。这些举措突显了主要矿商精简投资组合并专注于铜的更广泛行业趋势。

铜是最大、流动性最强的关键矿物，这使其成为寻求重新定位投资组合的主要矿商的自然焦点。与现在面临需求下降的铁矿石和煤炭不同，铜具有独特的优势，可以从能源安全、国防现代化和技术快速发展等全球优先事项的融合中受益。随着政府和行业更加关注保护关键矿产供应链，铜的规模和多功能性使其成为投资、整合和战略增长的主要候选者。这一转变正在重塑整个行业的资本流动，主要矿商和投资者都认识到铜在下一个工业和政策驱动转型时代的巨大作用。

铜的战略重要性从未如此清晰。其规模、流动性和多功能性使其成为投资和整合的首要目标，使其有别于其他矿产，并巩固了其作为寻求面向未来增长的主要矿商可能选择的金属的地位。我们认为，这可能会继续为大型和小型纯铜矿商提供顺风。

图3。Anglo-Teck将成为第六大铜矿商

资料来源：标普全球市场情报。所示数据为2024年。

展望未来

随着铜市场进入2025年的最后几个月，供应赤字不断加深，政策重点不断变化，行业整合。最近的中断，最明显的是格拉斯伯格的长期停工，使市场进一步陷入赤字区域，预计精炼铜短缺将在2026年加剧。多年的投资不足和反复出现的供应中断导致库存低，放大了市场对新冲击的敏感性。开采供应增长正处于2011年以来最疲软的一年，虽然废铜越来越依赖于填补缺口，但技术限制意味着它无法完全抵消初级供应短缺。任何进一步的干扰都可能推动价格大幅波动，重塑市场预期。

我们认为，铜日益上升的战略重要性和不断深化的赤字可能会支持其下一轮强劲的牛市。

对美国国内采矿和关键矿产的政策支持仍然是一个强大的推动力，预计年底前将进一步降息，围绕关税和基础设施审批的持续辩论增加了宏观经济背景的复杂性。随着政府和行业更加关注确保关键矿产供应链的安全，这些决定仍将是行业绩效的关键催化剂。我们认为，最近的并购活动可能会继续，无论是大公司还是大公司，都会寻求接触铜的战略增长潜力。由于铁矿石和石油等传统大宗商品仍然疲软，铜成为资本和整合的首要目标。值得注意的是，铜与石油和铁矿石脱钩，反映出其对依赖减弱（见图4）。这一持续的转变使铜成为国家和行业的关键基石之一。

铜业在能源基础设施、国防系统和技术进步领域的独特地位，加上其市场规模，正在推动投资者流动和政策关注。铜作为现代创新基础材料的不断发展的作用继续巩固了其作为面向未来增长的可能选择金属的地位。

图4。铜已从铁矿石和石油中分离出来

资料来源：彭博社，截至2025年9月30日。铜是用LMCADY Comdty测量。铁矿石按ISIX62IU指数计量。石油以CO1 Comdty（布伦特原油）计量。

来源：Broncos全球财经风云