摘要：在消费升级与细分赛道崛起的背景下，润本股份凭借婴童护理与驱蚊产品的差异化定位，成为 A 股市场稀缺的 “小而美” 标的。本文从产品根基、市场地位、竞争壁垒、财务健康度切入，结合当前估值与业绩预测，全面拆解其投资价值与潜在风险，为投资者提供兼具数据支撑与逻辑深度
在消费升级与细分赛道崛起的背景下，润本股份凭借婴童护理与驱蚊产品的差异化定位，成为 A 股市场稀缺的 “小而美” 标的。本文从产品根基、市场地位、竞争壁垒、财务健康度切入，结合当前估值与业绩预测，全面拆解其投资价值与潜在风险，为投资者提供兼具数据支撑与逻辑深度的分析。
润本以 “大品牌、小品类” 战略为核心，形成婴童护理、驱蚊、精油三大产品矩阵，各品类精准覆盖消费场景，2024 年营收占比分别为 52.36%、33.33%、11.97%，核心品类集中度超 85%，刚需属性显著。
婴童护理是核心增长极，聚焦 0-12 岁婴童及 12-18 岁青少年敏感肌肤需求，形成 “分龄护理” 体系：0-3 岁主打 “蛋黄油特护霜”（仿生胎脂专利技术，抖音宝宝面霜爆款榜 TOP3），3-12 岁侧重 “积雪草晒后舒缓”“洋甘菊防皴” 系列，2025 年新增的青少年控油祛痘系列（洁颜蜜、精华水）已跻身抖音母婴热销榜第五，填补品类空白。其 “无香配方 + 低致敏性” 定位，精准匹配家长对婴童产品的安全诉求，2024 年天猫、京东 618 期间母婴洗护销量登顶，线上市占率达 4.2%（整体市场市占率 1.9%）。
驱蚊产品是品牌根基，覆盖居家与户外双场景：室内推出蓝牙定时、童锁款智能加热器，优化家庭使用体验；户外针对性开发 20% 羟哌酯啫喱驱蚊液（速干不粘衣、降温 5℃），适配露营、徒步需求。2025 年 Q3 受基孔肯雅热疫情催化，该品类收入同比激增 48.54%，且通过产品结构升级实现均价同比提升 12.04%，2022-2023 年天猫平台蚊香液销售额连续三年第一，线上市占率稳定在 19.9% 以上。
精油产品切入 “疗愈经济” 赛道，以柠檬桉叶油、薰衣草精油为核心，延伸出助眠、提神等功能型产品，适配居家放松、办公提神场景，虽目前营收占比不足 12%，但已成为公司探索第二增长曲线的重要方向。
润本在国内细分赛道的竞争力集中体现在线上渠道：2023 年线上营收占比 76%，显著高于同行彩虹集团（45%）、上海家化（42.6%），其中抖音渠道增速领先，2023 年线上平台总收入 7.8 亿元，通过 “直播间爆款引爆 + 科普大 V 背书” 实现高效转化，驱蚊品类抖音市占率长期稳居第一。
线下渠道是当前短板，仅覆盖华东区域主流 KA 终端（大润发、沃尔玛），2025 年计划新增三线城市母婴店 8000 家，切入朴朴超市、山姆会员店等 O2O 渠道，目标通过线下补短板缓解线上依赖风险，预计该举措可贡献营收增量 3.2 亿元。
截至 2023 年 11 月，公司暂无境外业务，但国际化已提上日程：计划以东南亚市场为起点，依托驱蚊与婴童护理产品的安全口碑，复制国内 “线上突破 + 线下渗透” 模式；目前已与全球原料巨头建立合作，完成供应链铺垫，目标打造 “国际化中国品牌”，为长期增长打开空间。
研产销一体化效率壁垒：自有黄埔、义乌两大生产基地，自产率达 75.69%，45ml 蚊香液自产成本较外购低 11%；2024 年人均创收 112.6 万元，管理费用率 3.2%，显著低于彩虹集团（7.9%）、上海家化（9.3%），规模效应下盈利水平突出，2024 年毛利率 58.17%、销售净利率 22.77%，均高于个护行业平均水平。线上运营能力壁垒：早期布局天猫、京东积累用户基础，2020 年切入抖音享流量红利，通过精准内容营销（如驱蚊科普、婴童护理知识）实现高转化，2025 年 Q3 抖音渠道营收占比提升至 38%，成为核心增长引擎。产品差异化壁垒：避开传统个护品牌的 “全年龄覆盖” 路线，聚焦婴童敏感群体，驱蚊产品侧重天然成分（占比提升至 30%），与超威、榄菊的 “化学灭杀” 定位形成差异，契合消费升级下 “安全、天然” 的需求趋势。公司研发聚焦 “用户实际需求”，而非盲目追求技术前沿：2024 年研发费用率 2.3%，虽低于行业龙头，但转化效率高，截至 2025 年上半年累计拥有专利 105 项（含发明专利 12 项），2025 年新增 10 项专利（含 2 项实用新型）。核心技术如蛋黄面霜的仿生胎脂技术、驱蚊液的羟哌酯啫喱配方，均已转化为爆款产品；同时作为起草单位参与《天然洗护化妆品开发指南》等团体标准制定，彰显行业话语权。
2023 年 9 月公司登陆上交所主板，发行价 17.38 元 / 股，实际募资净额 9.71 亿元，全部用于生产基地扩建、研发中心升级及品牌建设，义乌基地产能释放后将进一步降低单位成本。此外，通过卓凡聚源等持股平台实施股权激励，覆盖核心员工，约定限售期内离职股份由实控人回购，有效绑定团队与公司长期利益；截至 2025 年 10 月，未披露控股股东及主要股东股权质押记录，股权结构稳定。
从近三年核心财务指标看，润本股份财务结构健康，抗风险能力突出，具体数据如下：
指标2022 年2023 年2024 年营业总收入（亿元）未披露10.3813.18归母净利润（亿元）1.602.25（中值）3.00净利润增速-40.6%（中值）32.8%基本每股收益（元）未披露0.55（推算）0.74销售毛利率（%）54.1956.3558.17应收账款（万元）119.43481.851359.27应收账款 / 营收（%）0.140.471.03分红金额（万元）未单独披露未单独披露9305.65（推算）股息率（%）--1.46资产负债率（%）未披露10.811.6核心特征：一是盈利持续高增，近三年净利润复合增速超 35%，毛利率逐年提升，反映产品溢价能力增强；二是回款质量优异，应收账款占营收比例长期低于 1.1%，2024 年应收账款周转率 143.19 次，得益于线上直销与 “先款后货” 的经销模式；三是财务风险低，2024 年末资产负债率仅 11.6%，流动比率 11.63、速动比率 10.76，无重大债务压力；四是分红稳定，2024 年每股股利 0.23 元，股利支付率 55.26%，股息率 1.46%，匹配成长型企业定位。
需注意的是，2025 年财务端已出现压力信号：前三季度销售费用率同比提升 2.66 个百分点至 29.1%（主因抖音推广及新品投放），财务费用率同比增加 2.43 个百分点（利息收入减少），双重费用压力导致同期归母净利润增速（1.98%）显著低于营收增速（19.3%），利润侵蚀风险需持续跟踪。
截至 2025 年 10 月 28 日，润本股份股价 26.40 元，对应 PE（TTM）34.98 倍，处于上市以来 50%-60% 分位，横向对比同行具备合理性：上海家化2025Q3 PE 约 33 倍，贝泰妮PE 约 30-35 倍，珀莱雅PE 约 35-40 倍。从成长性角度看，机构预测 2025-2027 年归母净利润增速分别为 7.8%-23.4%，对应 PEG 约 1.4-1.5 倍，低于美妆行业平均 PEG（约 1.8 倍），估值与成长匹配度较高。
2025 年三季报显示，公司前三季度营收 12.38 亿元（+19.3%），归母净利润 2.66 亿元（+1.98%），增速分化主因两点：一是销售费用率同比上升 5.5 个百分点至 29.1%（抖音推广及青少年新品投放增加）；二是秋冬气温偏高抑制婴童面霜销售，导致 Q3 婴童护理收入 1.46 亿元（-2.8%）。
但结构性亮点仍存：驱蚊产品 Q3 收入 1.32 亿元（+48.54%），高毛利智能款占比提升推动毛利率同比 + 1.39 个百分点至 59.0%；青少年控油系列抖音销量已破 6 万件，为后续增长蓄力。随着 Q4 婴童护理旺季（占全年收入 35%）到来及双 11 促销拉动，业绩有望重回高增通道。
机构预测 2026 年归母净利润 3.98 亿元（+22.9%），增长动力来自三方面：一是青少年护肤系列目标收入占比提升至 8%-10%，成为新增长极；二是线下渠道拓展贡献 3.2 亿元营收增量，线上依赖度降至 70% 以下；三是东南亚市场启动出口，复制国内 “线上 + 线下” 扩张路径。若 2026 年 PE 维持 30 倍，对应合理股价约 37.8 元，较当前股价有 43% 上行空间。
来源：K先生一点号1
