摘要：美联储2025年10月议息会议降息25bps，符合市场预期。鲍威尔对经济形势的判断与9月相近，谈及FOMC对12月是否继续降息分歧很大，表示12月降息并非“板上钉钉”。不过，我们认为12月不降息需要美国政府恢复正常运行，且发布不支持继续降息的经济数据，这比继续

文｜李翀 崔嵘 韦昕澄

美联储2025年10月议息会议降息25bps，符合市场预期。鲍威尔对经济形势的判断与9月相近，谈及FOMC对12月是否继续降息分歧很大，表示12月降息并非“板上钉钉”。不过，我们认为12月不降息需要美国政府恢复正常运行，且发布不支持继续降息的经济数据，这比继续降息门槛更高。另外，我们认为当前12位2025年票委中，支持12月降息的人数仍然更多，预计12月或是一次“close call”降息。我们延续此前观点，预计美联储将在下次议息会议再次降息25bps。鲍威尔淡化降息预期后，美元和美债利率上行、美股和黄金有所受挫，我们预计短期市场或会继续交易降息预期削减这一变化。

▍2025年10月美联储议息会议声明要点：

1）利率工具方面，委员会决定降息25bps，将联邦基金利率的目标区间下调至3.75-4.00%，符合市场预期。此次利率决议未得到一致同意，临时理事米兰投票支持降息50bps，堪萨斯城联储主席施密德支持维持利率不变。

2）资产负债表方面，委员会维持缩表节奏不变，美国国债每月赎回上限为50亿美元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿美元，并宣布自12月1日开始停止缩表。

3）经济前景方面，现有指标表明，经济活动正以温和的速度扩张。今年就业增长放缓，失业率略有上升，但截至8月份仍保持在较低水平；近期指标也与这些趋势相符。通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。委员会的目标是在长期内实现充分就业和2%的通胀率。经济前景的不确定性依然很高。委员会密切关注其双重使命所面临的风险，并认为近几个月来就业下行风险有所上升。

▍2025年10月美联储议息会议声明相对前次会议的变化不大：

1）将“近期指标显示，美国上半年经济活动增长放缓”改为“现有指标表明，经济活动正以温和的速度扩张”；

2）将“就业增长放缓，失业率略有上升但仍处于低位”替换为“今年就业增长放缓，失业率略有上升，但截至8月份仍保持在较低水平；近期指标也与这些趋势相符”；

3）将“就业形势的下行风险已经上升”修改为“近几个月来就业下行风险有所上升”；

4）整体来看，我们认为10月声明延续9月的“风险平衡发生变化”，依旧偏向控制美国就业市场的下行风险，措辞更多显示出美国政府停摆导致经济数据缺失的问题。

▍鲍威尔对经济形势的判断与9月相近，谈及FOMC对12月是否继续降息分歧很大，表示12月降息并非“板上钉钉”。

第一，关于当前的经济形势，鲍威尔的判断与9月接近，依旧预计美国就业市场缓慢降温，通胀仍然偏高、但关税通胀是一次性的（鲍威尔表示剔除关税的核心PCE在2.3-2.4%左右），因此本次降息依旧是风险管理式降息（risk management cut）。

第二，关于美国政府停摆，当前重要经济缺失，鲍威尔表示美联储关注州级的初请失业金数据、PriceStats和Adobe Digital Price Index等私营部门通胀数据，以及ADP等私营部门工资数据。此外，鲍威尔多次提到褐皮书（Beige Book）。10月15日的褐皮书显示“经济活动总体变化不大”、“各地区和各行业劳动力需求普遍疲软”以及“关税导致的投入成本上涨”。下一份褐皮书将于11月26日发布，若届时美国政府仍处于停摆状态、经济数据仍缺失，褐皮书预计将产生重要影响。

第三，关于AI，鲍威尔表示AI相关的数据中心投资并非是利率敏感的，美联储降息对其影响不大。鲍威尔谈及当前的AI浪潮与90年代的科网泡沫相比，如今的企业有收入支撑。不过，尽管AI投资增速很快，但对美国整体经济而言，居民消费更为重要。

第四，关于QT，鲍威尔表示自12月1日开始停止缩表，不再续作机构证券，把回笼资金转投T-Bills，从而使美联储资产负债表更偏美债、久期更短（与市场平均久期更接近）。

第五，关于12月是否降息，这是本次记者会最引人注目的问题。鲍威尔谈到虽然本次会议米兰投票支持50bps降息、施密德支持不降息，但本次降息并不是一次“close call”。不过，FOMC对12月是否降息分歧很大，12月降息并非“板上钉钉（a foregone conclusion）”，鲍威尔将分歧归结于FOMC对经济走势的预测不同和各自的风险偏好。此外，鲍威尔表示美国政府停摆也可能对12月造成影响，他将12月可能不降息比作“雾中开车”的谨慎。

▍鲍威尔表示12月降息并非“板上钉钉”，但我们认为12月不降息需要美国政府恢复正常运行，且发布不支持继续降息的经济数据，这比继续降息门槛更高。另外，我们认为当前12位2025年票委中，支持12月降息的人数仍然更多，预计12月或是一次“close call”降息。我们延续此前观点，预计下次议息会议美联储将再次降息25bps。

自9月议息会议以来，由于美国政府停摆、经济数据缺失，美联储对经济形势的判断并未发生改变，依旧偏向控制就业市场下行风险。我们认为12月暂停降息需要美国政府在此之前恢复正常运行，且发布表明进一步降息是不可取的通胀或就业数据，这比12月继续降息的门槛更高。另外，从9月点阵图具体票型看，认为年内利率应该维持在4.25-4.50%不变的有1票，认为9月降息后年内利率维持在4.00-4.25%的有6票，认为9月降息后年内还有25bps降息的有2票，认为9月降息后年内还有50bps降息的有9票，认为年内利率终点应该在2.75-3%的有1票。

10月议息会议后，依据9月点阵图，预计米兰依旧支持12月降息50bps；9月不再支持降息的有9票，其中Beth Hammack、Lorie Logan、Raphael Bostic和Thomas Barkin四位态度鹰派的地方联储主席并无2025年投票权，则我们预计12月反对降息至多有5票。我们预计12月将支持再次降息的票委将包括鲍威尔、沃勒、鲍曼、库克、威廉姆斯和Philip Jefferson，至少有6票。因此，我们预计12月或是一次“close call”降息。我们延续此前观点，认为美联储仍将在12月降息25bps。市场方面，根据CME，市场预期12月再次降息的概率从会议前的85.5%下降至会议后的68.4%。鲍威尔此次淡化12月降息预期后，美元和美债利率上行、美股和黄金有所受挫，我们预计短期市场或会继续交易降息预期削减这一变化。

▍风险因素：

美国通胀超预期反弹；美国劳动力市场超预期走强；特朗普关税政策超预期。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

来源：新浪财经