摘要：近日，手握奥特曼、小马宝莉等26个热门IP的广东金添动漫股份有限公司（以下简称“金添动漫”）正式向港交所递交上市申请，招商证券国际与中国银河国际担任联席保荐人。

在泡泡玛特带火IP生意后，又一家靠IP发家的企业向港股靠拢，只不过它做的是更多给儿童提供情绪价值的IP趣玩食品。

近日，手握奥特曼、小马宝莉等26个热门IP的广东金添动漫股份有限公司（以下简称“金添动漫”）正式向港交所递交上市申请，招商证券国际与中国银河国际担任联席保荐人。

这家曾在2016年挂牌新三板、2021年主动摘牌的企业，此次携三年净利润增长3.5倍的业绩赴港，可谓意气风发，甚至披上“零食界泡泡玛特”的光环。

但银莕财经注意到，其光鲜数据背后，99.5%收入依赖外部IP授权，且多为非独家授权，被谑为“IP搬运工”。叠加超4成收入依赖“奥特曼”IP，其业绩根基或不太稳固。

依赖外部IP的行业头部，“奥特曼”贡献逾4成收入

金添动漫成立于2011年，2016年8月曾登陆新三板，是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，提供IP趣玩食品。2021年1月，该公司以“香港更易接触国际资本”为由主动摘牌，还在公告中直言，港股可为业务发展提供“切实可行的资金来源”。此次递表距离其新三板摘牌已逾四年。

此次递表所附的财务数据堪称亮眼。招股书显示，2022年至2024年、2025上半年，公司营收分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元、4.44亿元，净利润为3670.8万元、7522.2万元、1.3亿元，2023年与2024年同比增幅分别高达105.7%和72.9%。2025年上半年延续增长态势，实现营收4.44亿元，期内溢利7004.1万元。

毛利率同样稳步攀升，从2022年的26.6%升至2025年上半年的34.7%，远超休闲食品行业25%左右的平均水平。

支撑这份业绩的核心是外部IP的授权。截至2025年6月30日，金添动漫已构建覆盖日本、欧美及中国本土的IP矩阵，拥有奥特曼、吉伊卡哇、三丽鸥、哪吒之魔童闹海等26个授权IP，以及超600个活跃SKU，覆盖糖果、饼干、膨化食品等五大品类。按弗若斯特沙利文数据，其以7.6%的市场份额位居中国IP趣玩食品行业首位。

而这条赛道本身正处于高速增长期：2020年至2024年，中国IP趣玩食品市场规模从56亿元增至115亿元，复合年增长率19.6%，预计2029年将达305亿元。

不过，其行业头部的业务根基或并不稳固。招股书数据显示，2025年上半年公司99.5%的收入来自IP趣玩食品，且高度集中于少数IP。如奥特曼长期占据营收支柱地位，2023年其收入占比达63.0%，即便2025年上半年降至43.9%，仍是第一大收入来源。叠加小马宝莉、蜡笔小新，公司三大IP，合计贡献近80%收入。

银莕财经注意到，IP授权模式存在更大风险。尽管公司强调与IP方“建立长期稳定的伙伴关系”，奥特曼等核心IP合作已超15年。但所有授权协议期限通常仅1-3年，且均为非独家授权，这意味着其他企业可通过付费获得同类IP授权，市场竞争进一步加剧。

招股书明确提示：“我们可能无法续签现有授权协议，倘授权终止，除经批准的抛售期外，或将丧失销售该产品的权利”，而协议续签“很大程度上取决于与IP所有者的关系及市场情况”。

截至2025年6月30日，公司核心IP“奥特曼”的授权期限仅余12个月，若续签谈判失利或费用大幅上涨，将直接影响公司业绩。

值得一提的是，金添动漫原二股东孙剑（其为奥特曼中国大陆版权总代理上海新创华失控人、总经理）在今年5月退出，对公司后续持续获得奥特曼IP再添变数。

版权费成本的上升也加剧了依赖外部IP的风险。2022年至2024年，公司IP版权费为2114.4万元、2457.0万元、3678.6万元，2025年上半年达2001.6万元，三年半累计花费已超1亿元。版权费占销售成本的比例也从2022年的4.8%逐年上升至2025年上半年的6.9%。

值得一提的是，绝大多数授权协议设有最低版权费条款，即便新IP产品销售额不及预期，公司仍需足额支付费用。2024年，公司版权费同比激增49.6%，部分便源于新IP引入的最低费用承诺。

研发投入不足，发力直销提毛利率？

反观自有IP布局，金添动漫仅在招股书中提及“计划开发”，未披露任何实质性进展或投入数据，与泡泡玛特（09992.HK）等培育自有IP的企业形成鲜明反差。

从研发费用来看，金添动漫与行业龙头差距显著。虽然其研发费用及研发费用率增长迅速，从2022年的6.7万元增长至2024年的183.4万元，但连续三年研发费用率极低，最高仅有0.21%。2025年上半年情况略有好转，研发费用增至212.4万元，但研发费用率也仅有0.48%。

研发投入鲜少叠加无成熟自有IP的短板，公司毛利率远低于泡泡玛特等有自有IP的企业。

比如，泡泡玛特2024年研发费用率达4.86%，全年研发投入超70亿元，自有IP贡献超80%营收，毛利率高达66.8%，核心IP如THEMONSTERS、MOLLY等营收均大幅度增长。52TOYS等同行虽研发投入稍低，但也有自有IP布局。

研发不足，公司在渠道上发力。为降低对经销商的依赖，金添动漫近年大力发展零售商直销。2022年至2025年上半年，直销收入占比从3.5%飙升至43.2%，但转型代价是客户集中度骤升——2025年上半年，公司前五大客户收入占比达40.7%，形成新的经营“枷锁”。

传统经销渠道同样问题重重，相邻经销商折价倾销导致价格体系混乱。2024年经销毛利率仅29.1%，远低于直销渠道的39.2%。

更值得注意的是电商渠道的明显短板：2024年，公司电商收入仅100余万元，占比0.2%。在零食消费线上化趋势下，金添动漫这种依靠线下单一渠道的结构，暗藏风险。

此外，其4480万元合约负债对应的销售返利存在不确定性。招股书提示，若下游客户业绩未达目标，该部分负债将直接转化为利润侵蚀项，进一步削弱盈利稳定性。

此次港股IPO上市，金添动漫计划筹集资金用于丰富IP组合、新产品开发、线下IP主题商店铺设、扩大营销网络、升级供应链以及在产业链上下游寻求并购机会、补充营运资金等目的。但上市只是起步，能否借此将业绩根基筑牢，还有待时间检验。

来源：银莕财经