摘要：这家2001年成立的企业，早年靠仿制药起家，只用6年就坐稳了心脑血管药物市场的头把交椅，2014年市值突破500亿港元，和复星医药、中国生物制药这些行业头部企业站在同一梯队。

文 | 金锐点

编辑 | 金锐点

提到四环医药，很多关注医药行业的人对它的印象还停留在“心脑血管药王”的标签上。

这家2001年成立的企业，早年靠仿制药起家，只用6年就坐稳了心脑血管药物市场的头把交椅，2014年市值突破500亿港元，和复星医药、中国生物制药这些行业头部企业站在同一梯队。

但谁能想到，就是这样一家曾经的行业标杆，会经历连续三年亏损，最终靠医美业务实现翻身？

更让人意外的是，2025年10月它分拆出去的创新药子公司轩竹生物刚在港股上市，8天内股价最高上涨430%，市值超过300亿港元。

这一连串变化背后，到底藏着怎样的转型逻辑？先说说四环医药那三年的“阵痛期”。

2022年到2024年，公司的净利润连续为负，2022年亏损22.83亿元，2023年亏损0.54亿元，2024年亏损2.17亿元，三年累计亏损超25亿元。

市值也跟着大幅下滑，较2014年的巅峰时期跌去近9成，之所以会这样，核心问题出在它的“老本行”仿制药业务上。

早年四环医药靠心脑血管仿制药发展得顺风顺水，2007年到2014年，营收复合年增长率达到40%，净利率常年维持在30%以上。

但2015年后，随着国家集采政策推进，仿制药“以价换量”成了行业常态，曾经能贡献高利润的品种价格大幅下降，销售推广费用也被大幅压缩。

到2024年，公司仿制药营收同比下降29.4%，2025年上半年表现更明显，仿制药营收只有5.0亿元，同比再降15.8%，曾经的“现金牛”业务彻底失去了往日风光。

就在市场以为四环医药要慢慢淡出视野时，医美业务成了它的“救命稻草”。2025年上半年，公司首次扭亏为盈，净利润1.03亿元，而撑起这份盈利的正是医美业务。

同期医美营收达到5.85亿元，同比增长81.3%，不仅第一次超过仿制药营收，还贡献了超3亿元的税前利润，几乎是公司上半年盈利的3倍。

四环医药涉足医美，其实算不上“早有预谋”，2014年它和韩国Hugel合作代理肉毒素时，最初只是把这款产品当成特殊药品来运作，没有特意往医美方向布局。

直到2017年，看到国内医美市场开始快速增长，才慢慢组建专门的销售和研发团队，又陆续引进玻尿酸等产品。

真正的转折点在2020年，这一年年底，代理的Hugel肉毒素正式获批，公司也明确提出要打造中国第一医美产品研产销平台。

连年报封面都从原来的分子图换成了美人面，转型态度十分明确，从那之后，四环医药的医美业务就没停下增长的脚步。

除2022年略有波动外，2020年到2024年，医美营收从2686.7万元增长到7.44亿元，2025年上半年更是直接超过仿制药，还追上了行业里的老玩家昊海生科。

现在它的医美产品已经覆盖全国370多个城市，合作的医美机构超过7000家，这个覆盖力度和华熙生物、爱美客这些头部企业比起来，其实相差不大。

不过目前医美业务还有个明显的“短板”，过于依赖肉毒素，现在公司80%的医美营收都来自代理的Hugel肉毒素，在整个国内肉毒素市场，它大概能占到20%的份额。

好在2025年公司有新动作，自研的水光针、童颜针、少女针都已经获批，按照公司规划，等年底童颜针和少女针正式上市后，肉毒素在医美营收中的占比能降到60%左右，明年可能再降到50%，产品结构会更均衡。

除了医美，2025年10月分拆轩竹生物上市，也是四环医药的一个重要动作，轩竹生物是四环医药在创新药领域的核心布局。

早在2008年，公司就收购了轩竹生物的前身山东轩竹60%的股权，2012年又买下剩余40%的股份。

最初的想法是靠它研发出能打进国际市场的创新药，帮助自己成为全球性企业，但创新药这条路并不好走，虽然轩竹生物现在有3款商业化创新药。

分别是2023年获批的安奈拉唑、2025年5月获批的吡洛西利、2025年8月获批的地罗阿克，可目前只有安奈拉唑贡献了营收。

2024年轩竹生物收入从2023年的2.9万元增长到3009万元，2025年上半年营收1789.3万元，同比只增长11.62%。

而且这几款药面临的竞争都不小，安奈拉唑所在的PPI市场，国内已经有7款同类药，丽珠集团的艾普拉唑2023年销售额就有30亿元，2025年石药集团的艾普拉唑首仿药又上市。

吡洛西利属于CDK4/6抑制剂，在它之前国内已经有辉瑞、礼来、恒瑞医药等4家企业的同类药获批。

地罗阿克的竞争更激烈，是国内第9款获批的ALK抑制剂，即便如此，轩竹生物上市后的表现还是超出不少人预期。

2025年10月15日，轩竹生物以11.6港元的发行价在港股上市，之后8个交易日里，股价最高冲到61.5港元，比发行价上涨430%，市值也突破300亿港元。

市场之所以看好它，一方面是因为吡洛西利有差异化优势，它是国内唯一能单药治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌的CDK4/6抑制剂，其他同类药都需要联用，而且安全性和抗转移效果也不错。

另一方面，轩竹生物还有超过10条在研管线，覆盖肿瘤、NASH等领域，虽然进展较快的NASH药物刚结束临床I期。

落后于正大天晴、众生睿创等8家已经进入临床II期的企业，但长期来看仍有发展空间。现在的四环医药，已经明确“医美+创新药”的双轮驱动路线。

医美业务负责“造血”，2025年上半年的盈利已经证明了它的能力，接下来随着新品上市和海外布局，增长潜力还能进一步挖掘。

比如2025年10月入股的瑞士Suisselle，能为其带来水光针、三文鱼针产品和全球销售网络，2021年收购的美国GenesisBiosystems，已经帮助它进入美国市场。

创新药业务则交给轩竹生物，通过分拆上市获得更多融资，减轻母公司的研发压力。

按照公司规划，未来主攻糖尿病的子公司惠升生物也会分拆上市，到时候母公司可能会变成一家更纯粹的医美企业。

从连续三年亏损到2025年上半年扭亏，四环医药的翻身仗，其实是传统药企在行业变革中寻找新出路的一个缩影。

它曾经靠仿制药站上巅峰，也因仿制药陷入低谷，现在靠医美重新找回增长，又通过分拆创新药打开未来的可能性。

不过这条路也不是没有挑战，医美要摆脱对肉毒素的依赖，创新药要在拥挤的赛道里找到突破口，这些都需要时间来验证。

但至少现在，它已经走出了最关键的一步，用盈利证明了转型的可行性，而这，或许就是它给行业里其他还在挣扎的传统药企，最实在的参考。

来源：沧海旅行家一点号