摘要：今年7月份，恒瑞获得5亿美元的首付款，直播解读中报的时候我们认真算过，这笔钱放在营收里，三季报业绩将会很亮眼。

复盘一下翻看恒瑞医药三季报的心理过程。

恒瑞医药的公众号推送了三季报的业绩，但是这数字看着有点不对劲，增速怎么可能是这个数？

今年7月份，恒瑞获得5亿美元的首付款，直播解读中报的时候我们认真算过，这笔钱放在营收里，三季报业绩将会很亮眼。

但是钱呢，钱去哪儿了？为什么三季报营收只增长了14.85%，净利润只增长了24.50%？

习惯性把每个季度的数据做对比，那就更不对劲了，第三季度的收入净利润怎么还不如第二季度？

二季度可没有这么多的首付款。

二季度营收能到85.56亿，但是三季度营收只有74.27亿，那么请问，钱呢，钱去哪儿了？

三季报的营收数据跟现金流的高速增长，完全不匹配。

截至九月底，恒瑞经营现金流净额同比增长98.69%，再拉每个季度的现金流看一下，今年第三季度经营现金流净额明显新高，达到了48.1亿元。

而且公司公众号里也列出了今年第三季度获得的三笔首付款，加起来大约6亿美元；可是这笔钱终究没完全体现在三季报的营收和净利润上。

扒拉完这些数据以后，直觉告诉我，该去看资产负债表了，这笔钱可能在合同负债里。

果然，恒瑞三季报的合同负债创了历史新高，达到了39.71亿元。

也就是说，我们可以理解为恒瑞医药在延期确认收入，虽然它已经收到钱了；所以我们看到的三季报的收入增长只有15%。

为什么说它收到钱了呢？
5.83亿美元的首付款，汇率按7换算，刚好是40亿多点，跟这笔突然变多的合同负债相吻合。

如果近6亿美元的首付款全部确认为三季报的收入，那么恒瑞医药第三季度的净利润也绝不止报表里的数。

今年第三季度恒瑞医药的净利润只有13.06亿元，大约只有第二季度的二分之一；众所周知，海外授权的利润率很高，这笔40亿的营收如果一次确认，三季度的净利润将达到30亿＋。

恒瑞医药这么做，可能是基于平滑不同季度营收净利波动的需要，给第四季度的营收稳定增长留下更大的空间。

当然，也有可能我前面的推测是错误的，首付款没有全部收到，葛兰素史克把5亿美元的首付款分期支付了，所以恒瑞医药在财务上先确认为合同负债，收到款项再确认为收入。

但是不论恒瑞医药是否在三季度全部确认为收入，都不改变恒瑞医药对外许可的事实，公司的基本面摆在那里，报表数据选择性呈现。

我们要关注的依旧是公司经营本身。

来源：小北读财报一点号