摘要：今年迄今，MSCI全球（除美国）指数上涨约26%，远超标普500指数15%的涨幅。

2025年的全球股市呈现出前所未有的景象：

尽管美国股市接连刷新历史纪录，但其风头正被国际市场的全面爆发所掩盖。

今年迄今，MSCI全球（除美国）指数上涨约26%，远超标普500指数15%的涨幅。

若此趋势持续，美国股市将创下2009年以来相对于全球市场的最差表现。

过去十年引领全球的“美国例外论”市场格局，正在被多元化的国际机会所挑战。

2025年，全球股市格局悄然生变。

美国股市虽仍在创新高，但已不再是舞台中央唯一的主角。

数据显示，MSCI ACWI（除美国）指数今年以美元计算上涨了26%，显著超越标普500指数15%的涨幅。

这一指数涵盖22个发达国家和24个新兴市场的约2300只大中盘股票。

单个市场的表现更为突出。

韩国KOSPI指数以64%的惊人涨幅领跑全球，德国DAX指数上涨22%，日本日经225指数上涨24%，英国富时100指数上涨18%，香港恒生指数也实现了30%的可观增长。

这与过去十年的市场趋势形成鲜明对比。

长期以来，美国股市凭借其强劲的经济增长、高企业利润率和科技巨头的领导地位，创造了“美国例外论”的神话。

然而，2025年这一格局正在被打破。

美元走弱是推动国际市场表现卓越的关键因素之一。

今年以来，WSJ美元指数已下跌6.3%，这是前总统特朗普的关税政策、美联储独立性争议以及美国政府债务激增担忧共同作用的结果。

美元贬值对全球跨国公司构成利好，因其海外收益在换算回美元时价值提升。

这一变化使得国际资产对全球投资者更具吸引力。

与此同时，投资者对美国经济健康和其在人工智能领域领先地位的怀疑也在增加。

特朗普政府的贸易摩擦、企业贷款状况恶化以及政府停摆新闻不断，使得华尔街情绪趋于谨慎。

美国股市的上涨也越来越依赖于少数大型科技股。

根据市场研究公司FactSet的数据，标普500成分股公司未来12个月预期市盈率目前为23倍，仍接近历史高位。

人工智能热潮仍是推动美国股市上涨的重要力量。

事实上，AI及其相关公司贡献了今年美股近80%的涨幅。

AI领域的资本投入仍在加速。

亚马逊在2025年1月透露全年资本开支达1000亿美元，并在美国俄亥俄州和佐治亚州投资超过10亿美元建设专注于AI算力的高性能数据中心。

微软也不甘示弱，在2025年1月宣布计划全年投资800亿美元用于AI智算中心建设。

不过，这种集中性也带来了风险。

乔治华盛顿大学决策科学教授Patrick Hall指出：

“公司如Oracle正在承担数十亿债务，希望AI能持续进步，而像OpenAI这样的公司仍然未盈利。

如果技术未能达到预期或投资者失去信心，市场可能面临急剧调整。”

国际股市相对美国市场的估值优势是其吸引全球资金的重要原因。

目前标普500股票的未来12个月预期市盈率约为23倍，而日本日经225为21倍，香港恒生指数仅约12倍。

这种显著的估值差距使得国际股票对寻求性价比的投资者更具吸引力。

Parnassus Investments投资组合经理Ken Ryan表示：“投资美国市场几乎成了一种对AI发展的单向押注。”

他管理的国际股票基金自春季成立以来上涨约9.7%，最大持仓包括新加坡的Sea Ltd、英国零售商Tesco和西班牙CaixaBank。

国际市场的优异表现也促使投资者重新思考资产配置策略。

英国Evelyn Partners投资策略主管Daniel Casali指出：

“投资者开始意识到，除了美国，市场上还有其他选择。

适度分散投资是必要的，因为谁也无法预测白宫未来的政策走向。”

AI拉动算力需求，为全球半导体产业链带来了众多创新机遇。

由于AI算力需求激增叠加供应端产能紧缩，三星、SK海力士等存储头部厂商在今年四季度再次调涨产品价格，涨幅最高达30%。

沐曦股份联合创始人彭莉在近期的一个产业论坛上介绍：

“AI大模型时代，算力成为算法实现的底层支撑，算力需求呈现供给不足、生态兼容、系统集群等特点。”

这正是近期OpenAI与AMD达成合作的原因。

10月6日，两家公司宣布达成一项价值数百亿美元的合作协议，共同开发基于AMD处理器的AI数据中心。

与此同时，资本市场对AI概念的热情持续高涨。

全球最大资产管理公司贝莱德在其1600亿美元的模型投资组合中，正在加大对人工智能的押注。

市场分析师观察到，科技板块内部正在出现明显的轮动现象：从最初的GPU硬件、基础设施，逐步转向应用软件。

例如，设计工具平台Figma和电商平台Shopify的股票近期均因与OpenAI签署协议而大涨。

Figma将ChatGPT直接集成到其设计工具中，而Shopify的交易则允许ChatGPT用户直接通过AI聊天购买产品，完全跳过传统的电子商务流程。

摩根资产管理Joseph Wilson认为：

“未来，创造力在识别未来赢家中至关重要，能利用大型语言模型开发广受欢迎产品的公司将成为赢家。”

在行业应用方面，医疗健康领域被认为具有巨大潜力。

通过AI大语言模型可以迅速消化理解大量信息，并且还可能以一种不同于人类的视角找到解决方案。

面对当前的市场格局，投资者最关心的是：国际市场超越美股的趋势能否持续？

从历史数据看，过去十年标普500累计上涨约225%，日经225上涨约158%，富时100上涨约49%。

美国股市的长期表现仍然领先。

国际货币基金组织的最新预测显示，美国经济增速预计放缓至1.9%，仍高于英国的1.4%、日本的0.2%和德国的0.3%。

标普500公司明年预期收益增长率为11%，为2021年疫情后复苏以来最佳水平。

Wilshire首席投资官Josh Emanuel表示：“问题是，你是否愿意低配这个创新、增长和利润率的核心驱动力？我们的答案是否定的。”

然而，市场总是变幻莫测。

正如纳斯达克市场观察所描述的：“2025年给我们的最大教训是，华尔街的情绪变化比佛罗里达的天气还要快。”

全球股市的风向正在转变，但远未定局。

截至10月28日，美股三大指数再次齐创历史新高，标普500史上首次收在6800点上方。

国际市场的优异表现与美股的内在韧性，共同构成了当前全球股市的双重旋律。

在这场“美国例外论”与“全球多元化”的角力中，精明的投资者正将目光投向更广阔的天空。

来源：知识分子李一