摘要：全球最大的食品级精制鱼油供应商禹王生物营养有限公司正式开启港股IPO征程。10月20日，禹王生物向港交所主板提交上市申请，招银国际与建银国际担任联席保荐人。

全球最大的食品级精制鱼油供应商禹王生物营养有限公司正式开启港股IPO征程。10月20日，禹王生物向港交所主板提交上市申请，招银国际与建银国际担任联席保荐人。

根据弗若斯特沙利文的报告，以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，禹王生物全球市场份额达8.1%，位居行业首位。

然而，这家行业龙头在2025年上半年却遭遇业绩滑铁卢，收入同比下降27.1%，净利润暴跌74.01%，主要产品毛利率大幅下滑。

禹王生物是中国首批实现食品级鱼油工业化规模生产的企业之一，同时具备医药级鱼油生产能力。

公司主要业务包括开发、生产和销售精制鱼油、鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品以及药品等。

招股书显示，精制鱼油及相关制品一直贡献了公司绝大部分收入。

2022年至2024年以及2025年上半年，这些核心产品线分别占总收入的97.5%、97.0%、98.0%及98.8%。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球鱼油营养品行业竞争激烈，五大参与者占据2024年全球行业总收入的约32.4%。

作为行业龙头，禹王生物在出口市场表现尤为出色，按2024年出口量计算，公司是中国最大的鱼油软胶囊出口商。

翻看禹王生物的财务数据，可以发现一条明显的抛物线增长轨迹。

2022年至2024年，公司业绩持续攀升，收入从5.34亿元增长至8.32亿元，净利润由6729.7万元增加至1.25亿元。然而，这一增长势头在2025年上半年戛然而止。公司收入降至3.43亿元，同比减少27.1%；净利润更是大幅下滑至2276.4万元，同比暴跌74.01%。更令人担忧的是，公司综合毛利率从2024年的26%下降至2025年上半年的20.7%。这一数据背后，是公司主要产品毛利率的全线下跌。

禹王生物主要产品的毛利率在2025年上半年出现了惊人下滑。其中，精制鱼油毛利率从24.7%骤降至8.3%，跌破两位数；鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品的毛利率也从31.8%下降到24.7%。

对于这一现象，禹王生物在招股书中解释，主要原因是公司使用了在价格下跌前以较高价格采购的毛鱼油。公司表示，为了确保生产不中断及向客户及时交付，需要维持合理水平的存货。

这一解释揭示了禹王生物商业模式中的致命弱点：对单一原材料的高度依赖。

招股书显示，原材料成本占据了禹王生物销售成本的绝对大头。

2022年至2025年上半年，原材料成本分别占总销售成本的87.4%、89.9%、88.8%及86.7%，其中毛鱼油是最主要的原材料。

公司在风险因素中明确提到，“在产品中使用的原材料价格波动或任何无法获得原材料的情形，均可能会对公司的业务、经营业绩或财务状况造成重大不利影响”。

海外市场是禹王生物的另一个风险点。2022年至2025年上半年，公司来自非中国市场的收入占比分别为47.3%、53%、60.9%及55%，这意味着公司超过一半的收入暴露在国际贸易风险之下。

此外，2025年上半年公司客户数量大幅减少，中国客户从310家减少至190家，海外客户由240家减少至190家。

值得一提的是，在提交招股书之前，禹王生物完成了一轮引人注目的融资。

2025年8月，美国健康和营养公司Bayland Health通过旗下Velantra认购了禹王生物1764.71万股普通股，持股比例达15%，成为公司重要股东。

根据招股书，Bayland Health是美国最大的健康与营养公司之一，其旗舰品牌Micro Ingredients于2024年在TikTok Shop排名第一。

禹王生物与Bayland健康的合作渊源可以追溯到2018年。

当时公司通过网格化开拓成功开发了美国新客户Fifth Nutrisupply Inc．（FNS），而FNS及Velantra的实控人LIN Shanfeng正是通过此次合作与禹王生物结识，并对公司发展产生信心。

除了股权合作，Bayland Health还与禹王生物签署了三年合作框架协议，向其采购膳食补充剂产品。

从2022年至2024年的稳步增长，到2025上半年的业绩变脸，禹王生物的IPO征程充满挑战。截至2025年6月末，禹王生物录得流动负债净额1570万元。鱼油帝国的裂缝能否通过上市修补，仍需市场检验。

来源：原点新财经