摘要：元素符号 Ti，原子序数为 22，是元素周期表中第四周期ⅣB 族元素。钛是地壳中分布最广和 丰度最高的元素之一占地壳质量的 0.16%，位居第九位，但由于自然界中的钛存在分散且难以提 取，钛仍然被认为是一种稀有金属。
钛，元素符号 Ti，原子序数为 22，是元素周期表中第四周期ⅣB 族元素。钛是地壳中分布最广和 丰度最高的元素之一占地壳质量的 0.16%，位居第九位，但由于自然界中的钛存在分散且难以提 取，钛仍然被认为是一种稀有金属。
钛具有比强度大、耐腐蚀、耐高温、耐低温等特点，被誉为“太空金属”，是重要的战略材料。 钛的密度是 4.51g/cm3，钛合金的比强度（强度/密度之比值）是常用工业合金中最大的，是不锈 钢的 3.5 倍，铝合金的 1.3 倍，镁合金的 1.7 倍，在追求达到相应强度的条件下所需的材料质量更 轻。在常温下，钛表面易生成一层极薄的、致密的、钝性的、能自行修补裂缝的氧化物薄膜，具 有优良的抗腐蚀性。此外，钛的熔点较高可达 1668℃，耐热性能好，同时在低温下也能保持较好 的延展性及韧性。正因其性能方面的显著优势，钛可以被广泛运用于航空航海、海水淡化、军工 科技、医疗及人体植入等众多领域，被誉为“太空金属”，是国家重要的战略材料。
钛下游可分为有色金属和化工涂料两条产业链，应用领域广泛。钛工业产业链可以分为两条，一 条是可制备钛白粉的化工涂料产业链，从钛铁矿和金红石采选开始，通过硫酸法和氯化法生成化 工中间产品钛白粉，下游主要可用于涂料、塑料和造纸等行业；另一条是有色金属产业链，以金 红石和钛铁矿为主要原料，经选矿、富集后得到天然金红石精矿和钛铁精矿，再通过镁还原法等 提取工艺获得海绵钛，之后以海绵钛为主要原料，经熔铸等工序得到钛锭，或添加中间合金熔炼为钛合金铸锭，最终可采用锻造、轧制等工艺生产出不同规格、形状的钛材，应用于航空航天、 化工、海洋工程等广泛领域。
钛材已实现在下游多元化领域应用，国内产量及消费逐年提升。根据中国有色金属钢业协会钛锆 铬钒分会的数据披露，我国钛材的产量和消费量总体保持增长的趋势。我国钛材 2018-2024 年的 产量年复合增长率达到 15.4%，消费量 2018-2024 年的年复合增长率达到 14.8%。2024 年全球 钛材产量也达到 26.2 万吨，同比增长 16.2%。此外，钛材已经实现在下游的多元领域应用，2024 年国内钛材下游化工行业耗用占比近半，航空航天、3C、电力等也是主要消费领域。随着下游应 用领域需求的增长，钛材的消费量有望逐年提升，进一步打开钛产业链应用蓝海。
与下游需求钛材的产量、消费量逐年上升相对的是，全球钛精矿产量自 2022 年起逐渐步入下行 区间，但钛精矿价格却在 2024 年中开始明显下跌。钛产业链中，上游原料端钛精矿价格走低的 原因是什么？未来钛精矿价格的走势会如何发展？钛精矿价格的走势又将如何影响钛产业链的下 游企业呢？
具有工业开采价值的钛矿资源主要为钛铁矿与金红石。由于钛的化学活性强，易与氧结合，自然 界中没有单质钛存在，矿物中钛主要以 TiO2 和钛酸盐形式存在，常与铁共生，形成各类矿物，其 中有工业价值的仅 10 余种主要为金红石、钛铁矿、钛磁铁矿、锐钛矿、白钛矿、钙钛矿等。然 而，由于钛资源的经济价值和开采潜力高度依赖于矿物的品质，目前具有工业开采价值的钛矿资 源主要为钛铁矿与金红石。 （1）钛铁矿：钛铁矿是目前最主要的钛矿资源，可以直接作为生产钛白粉或海绵钛的原料，但 该工艺会造成较大的环境压力并浪费大量的铁资源。因此为了充分利用钛铁矿中的铁，许多冶炼 厂以钛铁矿为原料进行电炉冶炼，得到生铁和高钛渣，之后高钛渣再作为生产海绵钛、四氯化钛 或钛白粉的原料。 （2）金红石：金红石是钛矿中分布最广的砂矿矿物之一，品位较高，TiO2 含量较高，可通过重 选、磁选、电选等方法进行选矿后可获得 TiO2含量较高的高品位精矿，进而用于制取海绵钛、四 氯化钛、钛白粉等产品。虽然天然金红石质量较为优质，但储量相对较少，难以满足生产需求， 因此需要大量生产人造金红石（也称合成金红石）作为替代品。
2.1 现状：全球储量显著下行，国内储量较大但品位偏低
2.1.1 全球：储量集中度高，近年下行显著
全球钛精矿储量中，金红石占比较少。由于钛矿资源中主要具有工业开采价值的是钛铁矿和金红 石，因此主要统计以钛铁矿与金红石中含有的 TiO2 量作为钛精矿的储量。在钛精矿储量中，天然 金红石 TiO2含量较高、品位较高，但储量相对较少，仅占全球钛精矿储量不到 9%。
全球钛铁矿储量集中度高，但近年储量有所下行。全球钛铁矿的储量集中度较高，根据 USGS 数 据统计，2024 年全球钛铁矿（以 TiO2计，下文同）储量约为 5.1 亿吨，储量排名最高的国家前三 为澳大利亚、中国和加拿大，而其中澳大利亚与中国的储量合计占比超过全球的 50%，分别占比 35.3%和 21.6%。由于澳大利亚老矿山关停以及新矿山勘探进展缓慢，目前全球钛铁矿储量新增 缓慢，自 2019 年全球储量达到顶峰后逐渐步入下行通道。2024 年全球钛铁矿储量为 5.1 亿吨， 同比下降 26.1%。
全球金红石储量同步走低，澳大利亚贡献超过四分之三储量。全球金红石储量同步于钛铁矿储量 的下行，在 2019 年达到顶峰后逐渐下降，2024 年金红石储量为 4600 万吨，同比下降 16%，下 行明显。而全球金红石储量主要集中在澳大利亚，根据 USGS 的数据披露，2024 年澳大利亚金 红石储量为 3500 万，贡献全球金红石储量占比达 76%。因此总体而言，全球钛精矿（以 TiO2 计， 下文同）储量正在下行，2024 年全球储量为 5.6 亿吨，同比下降 25.3%。
全球钛精矿产量自 2022 年起步入下行区间，中国是钛精矿生产大国，近年来占比维持在 30%以 上。近年来全球钛精矿的产量随储量进入下行区间，2024 年全球钛精矿产量为 940 万吨，同比小 幅下降 0.3%，其中中国是钛精矿的生产大国，自 2020 年以来，国内产量占比全球均在 30%以上。 2024 年，国内钛精矿产量为 304.4 万吨，占全球产量约 32%。
2.1.2 国内：钛铁矿产量与储量大国，但对外依存度较高
中国是钛铁矿储量大国，但近年也显示出下行趋势。全球钛铁矿储量的集中度较高，2024 年中国 的储量占比达到 21.6%。2014-2021 年，中国钛铁矿储量稳中有增，而 2022 年起，中国储量显 示出下行趋势。根据 USGS 数据，2024 年国内钛铁矿储量为 11 亿吨，同比下降近 47.6%。
我国钛矿采选主要集中在四川省攀枝花–西昌地区，供给市场集中度高，但资源综合利用率低。 我国钛矿采选主要集中在四川省攀枝花–西昌地区，2024 年该地区钛矿产量占到我国钛矿总产量 的 87%。国内钛矿供给的头部企业主要矿区也位于攀西地区，2024 年四家头部企业的钛精矿产 量总计占到全国产量近 60%。但是该地区多为钒钛磁铁矿，矿物的分选难度大，回收率低，总体 而言资源综合利用率较低。
由于国内储量下降，且钛铁矿品位较低，国内钛精矿表观需求量逐年上升，因而我国钛精矿的对 外依存度较高。中国的钛矿资源中，钛铁矿居多，而 TiO2 含量较高的金红石资源则严重不足，仅 占 2.66%。此外，国内钛矿资源的品位普遍较低，中国钛铁矿平均品位一般为 5%-10%，而金红 石的平均品位也多为 1%-2%，显著低于其他钛资源储量较多的国家。与此同时，国内对于钛资源 的需求量则逐年上升，2024 年国内钛精矿的表观需求量为 542 万吨，同比增长 3%。由于国内高 品质资源的匮乏，中国需要进口大量钛精矿，因此对外依存度极高，2024 年我国对外依存度达到 约 45%。
2.2 未来：钛精矿中期或持续放量
中期钛矿持续扩产，增量或逐年保持增长。我们统计了全球部分大型钛精矿生产企业的未来扩产 计划，2025-2027 年全球钛矿的每年增量或分别为 40.4、57.25、64.15 万吨。
远期国内或迎来红格南矿投产，目标为 2030 年实现达产。红格南钒钛铁磁矿位于四川省攀枝花 市，保有资源储量达 32.56 亿吨，是我国已探明储量最大的钒钛磁铁矿，其钛资源储量占全球 35.2%（世界第一），同时矿区还富含铬、钴、镍等多种稀有金属。2023 年四川省自然资源厅以 “限价拍卖+综合评比”方式出让红格南钒钛磁铁矿，2025年2月红格南钒钛磁铁矿开发利用首批建 设项目正式开工，标志着红格南矿开发利用进入实质性建设阶段。红格南矿的开发致力于打造 “千亿投资、万亿产值” 的世界级钒钛产业集群，据规划，2028 年或可实现采矿 2000 万吨/年， 2030 年或将达产。
红格南矿资源储量大，投产后有望降低国内钛精矿对外依存度。红格南矿的保有资源储量共计 32.56 亿吨，采矿权范围内， TiO2 探明资源量 5057 万吨，控制资源量 15207 万吨，推断资源量 8262 万 t/a，共计 28527 万 t/a，平均品位 8.76%。红格南矿投产后，有望为国内每年新增铁精矿 900 万吨、钛精矿 260 万吨、硫钴精矿 5 万吨的供给量。2024 年全球钛精矿产量为 935 万吨，则 红格南矿每年可供给约全球 27.8%的钛精矿，远期有望显著降低国内钛精矿的对外依存度。
中期全球范围内钛精矿产能或开始放量，2025-2027 年复合增速近 3%。根据我们对国内外大型 钛精矿生产企业产量统计，以及对扩产项目产能释放的推算，尽管2024年全球钛精矿产量微幅下 降，但中期 2025-2027年产能保持放量，预计 2025-2027年全球钛精矿供给为 984、1027、1071 万吨，2025-2027 年复合增速近 3%。
钛精矿的中游冶炼可分为有色金属和化工涂料两条产业链，其中化工涂料产业链的产成品为钛白 粉，有色金属产业链的中间产成品为海绵钛，海绵钛经过进一步锻造、轧制等工序后可被加工为 钛材，应用于下游领域。根据《2024 年中国钛工业发展报告》数据，在国内钛精矿的冶炼环节中， 钛白粉在钛矿的耗用占比达到 82%，是钛矿的主要应用方向，海绵钛占比为 11%。
3.1 钛白粉：供给过剩程度显著，中期扩产趋势不改但增速下 降
3.1.1 现状：产量持续保持增长，但产能过剩程度逐渐加重
我国是全球钛白粉生产大国，产能占全球超 50%，近年来钛白粉产能与产量均处于增长态势。我 国是钛白粉生产第一大国，根据 USGS 数据，2024 年我国钛白粉产能约为 550 万吨，占全球产 能的 56.1%。产能占比第二的国家是美国，中美钛白粉产能远超其他国家。此外，近年来我国钛 白粉产量保持增长，2024 年我国钛白粉产量为 455.32 万吨，同比增长 17.7%。
钛白粉生产工艺主要包括硫酸法和氯化法，目前我国硫酸法生产钛白粉占比更高，但环保压力更 大。硫酸法和氯化法是生产钛白粉的两种主要工艺，硫酸法钛白粉的生产历史更为悠久，技术相 对成熟，主要通过将钛铁矿或钛渣粉碎后与浓硫酸在 150 - 180℃的高温下进行酸解反应，随后通 过沉降、洗渣、结晶等步骤，最后煅烧后二氧化钛经研磨破碎烧结成颗粒，进行后处理并包装成 为产成品。硫酸法生产的钛白粉产品品质相对较低，更适用于如普通涂料、造纸、陶瓷、化纤等 对产品质量要求不高的中低端领域。但由于在生产硫酸法钛白粉的酸解环节中，会释放出大量的 硫氧化物、酸雾以及夹带未反应的原料粒子；水解和漂白过程中会产生大量的废酸；生产过程还 会产生大量的废渣，如硫酸亚铁等副产物。若这些污染物处理不当，会造成严重的污染，因此硫 酸法钛白粉环保压力较大。而氯化法生产则以金红石、高钛渣等高品位钛作为原料，通过与氯气 在高温下反应，并经过一系列的精制过程，生成高纯度四氯化钛（TiCl₄），随后将精制后的四氯 化钛在高温下进行氧化反应，生成二氧化钛（TiO₂）。氯化法生产流程相对简洁，且产品质量较 高，具有更高的纯度和更均匀的粒度分布，产品的白度、遮盖力和光泽度等关键指标表现出色， 可在涂料、塑料等高质量领域应用。但由于氯化法钛白粉生产技术门槛较高，涉及到高温、高压、 氯气等危险化学品的处理，需要先进的工艺技术和严格的操作控制。2024 年硫酸法钛白粉产量约 为 389 万吨，产量占比超过 85%，而目前氯化法生产钛白粉占比相对较小，仅为 14.6%。
钛白粉应用下游中，建筑涂料耗用量占比较高，然而房地产行业景气度的持续下行，导致钛白粉 呈现产能过剩，价格下行。钛白粉应用下游中，涂料耗用占比最高，达到 58%，而细分涂料行业， 其中建筑涂料对钛白粉的耗用量最高，达到23.78%。建筑涂料属于房地产等行业的后周期产品， 其需求量与房地产行业景气度相关度较高。近年来随着房地产景气度的下行，钛白粉产能利用率也随之呈现下行趋势，2022 年以来产能过剩幅度明显上升。2021 年钛白粉产能过剩幅度为 29.5%，而至 2024 年产能过剩幅度已经达到 39.7%。钛白粉价格与产能过剩幅度呈负相关，以金 红石型钛白粉为例，2024 年钛白粉价格较 2021 年也已经下跌约 21.2%。
3.1.2 未来：下游房地产需求低迷或拖累消费量，扩产态势虽仍持续但增 速下滑
绿色环保政策持续收紧、硫酸成本高企，或推动产业向更高端化、绿色化的氯化法生产方式转变。 2024 年 2 月 1 日起实行的《产业结构调整指导目录（2024 年本）》中，将非联产硫酸法钛 白粉 列入限制类，认为非联产硫酸法钛白粉不利于实现碳达峰碳中和目标，需要督促改造和禁止 新建 的生产能力、工艺技术、装备及产品。此外，《钛白粉和氧化铁颜料单位产品能源消耗限额》 中 明确对硫酸法钛白粉生产规定了能耗限额等级，硫酸法生产的金红石型钛白粉单位产品综合能 耗 1 级≤860kgce/t、2 级≤1000kgce/t、3 级≤1300kgce/t；锐钛型分别为≤700kgce/t、≤800kgce/t、 ≤1000kgce/t；氯化法生产的钛白粉单位产品综合能耗 1 级≤700kgce/t、2 级≤900kgce/t、3 级 ≤950kgce/t，同时文件规定了现有钛白粉生产企业的能耗限定值对应 3 级，并提高了新建项目的 能耗准入标准，提出新建或改扩建钛白粉生产企业能耗准入值应符合 2 级要求。环保政策的持续 收紧，将进一步推动钛白粉产业向绿色工艺转型。此外，硫酸价格自2023年以来一直处于上行通道，制造硫酸法钛白粉的成本高企，也会助推产业向更高端化、绿色化的氯化法生产方式转变， 从而加速出清成本控制能力弱、能耗更高、工艺落后的钛白粉产能。
房地产新开工与竣工面积同比仍处于下行通道，国内钛白粉消费量或受影响而仅保持小幅增长。 建筑涂料属于房地产等行业的后周期产品，由于应用于建筑涂料的钛白粉在总消费量中占比最高， 因此钛白粉的下游需求与房地产景气度相关度较高。特别是从 2021-2022 年起，由于房地产新开 工面积同比降幅明显，使得钛白粉的产能利用率每年也同步明显下降。2022-2024 年，房地产新 开工面积年同比降幅为 39.7%、20.0%、23.0%，钛白粉产能利用率也受到影响同步每年分别下 降 6.2PCT、2.2PCT、2.2PCT。展望未来，截止 2025 年 7 月，房地产新开工面积与竣工面积累 计同比下降 19.4%和 16.5%，虽然降幅较 24 年有所收窄，但仍然处于下行通道。截止 2025 年 8 月，国内钛白粉产量累计值为 299.45 万吨，累计同比下降 2.04%，自 5 月以来降幅逐渐扩大。因 此我们预计，钛白粉的需求量或仍然受到房地产行业低迷的影响，中短期内或仅保持小幅增长。 在钛白粉产能继续新增、短期难以转向高端化转型的情况下，产能利用率或继续下行。
国内钛白粉扩产趋势不改，但海外钛白粉产能整体呈收缩趋势，预计中期全球钛白粉产量增速较 2024 年以前下降。近年来海外钛白粉产能整体呈收缩趋势，康诺斯、泛能拓、科慕等钛白粉龙头 企业因下游需求下滑、成本高企等原因关闭或缩减产能，新增产量较为有限。而国内仍有部分钛 白粉扩产项目，2025-2027 年每年新增产能或为 8.8、17.2、20 万吨。因此据我们测算，2025- 2027 年全球钛白粉产量或为 802、819、839 万吨，平均增速为不足 2%，或低于 2024 年以前的 钛白粉产量增速。
3.2 海绵钛：扩产迅速价格下行，中期产能增速或显著放缓
3.2.1 现状：近年产能扩张增速显著，供给过剩价格下行
中国海绵钛产能全球占比超过 60%，2019-2020 年明显扩产，带动全球产能、产量迅速增长。中 国是海绵钛产能大国，在 2017-2018 年国内产能基本维持稳定后，2019-2020 年国内海绵钛显著 扩产，2020 年产能达到 17.7 万吨，较 2018 年增长 6.7 万吨。国内的显著扩产，也带动了全球产 能、产量迅速增长。截止 2024 年，全球产能近 50 万吨，较 2018 年已经增长了近 70%，产量较2018 年增长了约 96%，国内产能为 32.7 万吨，较 2019 年增长 107%，产量约为 25.6 万吨，较 2018 年大幅增长 241%，中国海绵钛产能在全球占比为 66%。
2023 年国内海绵钛格局迎来转折，净出口量归正，显著降低对外依存度。到 2023 年国内再次迎 来海绵钛的显著扩产，2023 年产能同比增长 44%，产量也同比增长 22.2%，达到 22 万吨。而正 是2023年的扩产，使得国内产能充足，中国海绵钛出口量开始高于进口量，国内海绵钛净出口量 由 2022 年的-1.1 万吨，提升到 2023 年的约 450 吨，2024 年我国海绵钛净出口量近 500 吨，显 著降低了我国海绵钛的对外依存度。
我国国内海绵钛市场集中度高。2023 年我国海绵钛行业 CR4 达到 63%，行业集中度较高，新疆 湘润市场占有率最高，为 19%，其次为攀钢集团、洛阳双瑞万基钛业和金达钛业。
由于近年来海绵钛扩产加速、产量增速明显，导致海绵钛供给过剩，价格受挫。下游钛材加工需 求是海绵钛主要的耗用领域，加工 1 吨钛材平均需要消耗约 1.25 吨海绵钛。但从全球范围内来看， 由于 2023 年全球钛材产量增速远低于海绵钛产量，使得 2023 年起海绵钛过剩幅度明显，过剩幅 度达到 12.1%，2024 年过剩幅度进一步加剧达到 13.2%。此外，从国内角度来看，2024 年我国 海绵钛产量约为 25.6 万吨，而表观需求量为 25.55 万吨，小幅过剩 0.19%。尽管从表观需求量来 看，国内海绵钛仅小幅过剩，但从市场角度而言，海绵钛库存仍在增加，据云南国钛披露，截止 25 年二季度海绵钛仅核心地区库存已过 4000 吨，库存的高企反映出市场供应过剩的现状。由于 供给过剩，海绵钛价格从 2023 年以来逐步下行。以海绵钛（0#）价格为例，2024 年价格为 49457.66 元/吨，同比下降 22.9%，此前 2023 年的价格也较 2022 年下降 20.1%。
从钛材下游领域来看，国内航空航天、船舶、海洋工程等领域钛材需求量增长不及预期，或成为 海绵钛供给过剩的重要原因。相较 2021-2022 年国内钛材消费量增速分别为 32%、17%，2023- 2024 年增速显著放缓，分别为 2.1%、1.6%，其中由于全球需求偏弱、美联储加息抑制了资本密 集型项目投资进度、新合同订单增长不及预期等原因，国内航空航天、船舶、海洋工程等下游领 域景气度有所下行，2023 年航空航天领域钛材用量显著下降 10%，相较 2022 年增长 49%出现明 显放缓趋势，2024年需求量增长也仅为约9.6%，船舶领域钛材用量自2023年同比下降23%后， 2024 年有所回升，增速为 32%，而海洋工程领域钛材用量则进入下行区间。2024 年航空航天、 船舶、海洋工程分别占到钛材耗用量的 21.3%、3.3%和 1.1%，总计占比约四分之一，这些领域 钛材需求量增长的不及预期，或拖累海绵钛的需求量，导致海绵钛产能过剩。
3.2.2 未来：海绵钛中期扩产趋势不减，但增速或显著放缓
国内海绵钛项目中期扩产趋势不减。据统计，国内中期约有 4 个海绵钛扩产项目在建或在爬坡阶 段，未来国内产能仍然在扩张，2025-2027 年国内每年新增海绵钛产能约为 3.2、3、3.7 万吨。
国内海绵钛整体供应充足，但高端产能不足，在国际上缺乏认可。尽管以国内海绵钛产能来看， 整体供应充足，供给小幅过剩，但我国海绵钛高端产能不足，目前我国海绵钛生产仍以化工民用 低端海绵钛为主，高品质(0 级及 0A 级)细小粒度(5mm-13mm)海绵钛仍需要进口，小颗粒海绵钛 的生产工艺需要多次还原蒸馏，生产成本高的同时工艺流程复杂，因而产能面临不足，需求缺口 主要通过从乌克兰和哈萨克斯坦进口弥补。此外，我国高端产能在国家上也缺乏认可，例如国内 海绵钛尚未达到关键航空航天应用的标准，尽管由于国内海绵钛价格对比海外有显著优势，促使 某些熔炼厂考虑接受中国的海绵钛用于非转子级的应用，但广泛采用仍有严格的资格认证、地缘 政治风险等障碍。从当前海绵钛扩产项目来看，龙佰集团、新建湘润等公司正在向高端产能转变。 未来随着中国不断加大对技术研发和产能扩展的投资，高端海绵钛产能有望逐步提升，弥补全球 市场的供应缺口。
中期全球范围内海绵钛扩产项目主要在中国，预计 2025-2027 年海绵钛产量增速显著放缓。国内 海绵钛产能占比较大，且海外海绵钛生产商较少，美国只有一家，欧盟海绵钛 100%依赖于进口， 日本大阪钛业海绵钛扩产项目预计2028年完工，因此中期内全球海绵钛增量主要在于国内。据测 算，2025-2027 年全球海绵钛产量或为 41、44、48 万吨，中期平均增速约为 8.3%，显著低于国 内大幅扩产时的 2023-2024 年增速。
4.1 供需平衡：钛精矿需求端增速或不及供给端，中期供需或 继续趋于宽松
2025-2027 年中期内钛精矿供给和需求均呈现增长态势，但钛精矿需求端增速或不及供给端。我 们以钛白粉以及海绵钛的产量和扩产新增产能为基础，测算钛精矿的需求量。前文我们预计 2025-2027 年钛白粉产量约为 802、819、839 万吨；基于国内海绵钛产能占比较大，且海外海绵 钛生产商较少，美国只有一家，欧盟海绵钛 100%依赖于进口，日本大阪钛业海绵钛扩产项目预 计2028年完工，因此我们主要以统计的国内海绵钛扩产项目为基础测算中期海绵钛产量增长。我 们认为 2025-2027 年钛精矿供给总体呈现紧平衡状态，但是需求端增速小于供给端增速，且至 2027 年钛精矿格局或呈现供需反转，预计 2025-2027 年钛产业链上游的钛精矿供需缺口分别为21、-4 和 11 万吨。从边际角度看，钛精矿供给端的宽松预期有望使得价格继续走低。
4.2 价格：高库存或导致隐形供给过剩，钛精矿价格仍有下跌 空间
2024年钛精矿供需存在缺口，但是自年中起价格却呈现下跌趋势，我们认为或可归因于企业高库 存。从供需平衡表的数据上来看，2024 年钛精矿的供需缺口扩大，然而钛精矿价格并未出现明显 增长，反而自 2024 年年中起呈现下跌趋势。以钛精矿（TiO2＞47%）四川汇总价格为例，2023 年平均价为 2534.7 元/吨，同比增长 9%，而 2024 年平均价为 2598.7 元/吨，同比仅增长 3%，增 幅显著收窄。截止 2025 年 7 月，钛精矿价格同比下降 25.4%，环比下降 3.8%，仍然处于下行区 间。我们认为，钛精矿供需出现缺口，但价格仍然下跌的原因或可归因于企业的高库存，使得隐性的供给过剩无法被完全统计。以安宁股份与盛和资源的披露数据为例，2023 年两公司合计钛精 矿库存为 2.8 万吨，同比增长 66%，2024 年合计钛精矿库存约为 3.5 万吨，同比继续增长 24%。
据不完全统计，部分海外钛精矿（以 47%TiO2 含量计）的 C1 成本在 762 元/吨以下，钛精矿价 格或仍有下行空间。我们对澳大利亚的 Thunderbird、Coburn，以及坦桑尼亚的 Fungoni、Tajiri 矿山的 C1 现金成本进行统计，四座矿山的现金成本分别为 495、696、762 和 429 元/吨（以 47%TiO2 含量计）。截止 2025 年 8 月底，国内进口澳大利亚产钛精矿（以 47%TiO2 含量计）的 价格约为 2079 元/吨，若从边际变化角度来看钛精矿中期供需缺口收窄时，价格仍有下行空间。
4.3 利润：原料价格下行下游企业有望受益
钛精矿是冶炼海绵钛的上游原材料，生产 1 吨海绵钛需要钛精矿（以 47%TiO2 含量计）约 4.83 吨，而海绵钛在钛材生产成本中占比较大。从钛下游的有色金属产业链角度来看，钛精矿是生产 冶炼海绵钛最上游的原材料。根据《一种利用高铬钙镁钛铁矿制备可氯化富钛料的方法》的发明 专利申请介绍，生产 1 吨海绵钛约需消耗 TiO2含量为 90％左右的高钛渣 2.3 吨，而生产 1 吨 TiO2 含量为 90％左右的高钛渣，需消耗钛矿（以 47%TiO2 含量计）约 2.1 吨，因此生产 1 吨海绵钛需 要钛精矿（以 47%TiO2 含量计）约 4.83 吨。此外，根据西部超导、天工股份、金天钛业等下游 钛合金生产企业的数据披露，直接材料在钛合金产品生产成本中占比约为 65%以上，且海绵钛是 主要的直接材料。据金天钛业数据披露，公司 2021-2023 年海绵钛在原材料采购额中占比近 59%， 海绵钛在钛材生产成本中占比较大。因此，在钛精矿价格有望继续走低的预期下，钛材的生产成 本有望受益于原材料的价格下行而逐步走低。 钛材企业毛利率与钛精矿价格呈负相关，在上游钛精矿价格有望下行的条件下，下游钛材加工企 业有望受益。根据我们对四家生产钛材钛合金企业的毛利率历史复盘来看，2021-2023 年金天钛 业与西部超导的毛利率与钛精矿价格呈负相关趋势较为明显，2024 年由于两家公司产品面向的下 游航空航天领域景气度开始回升，带动公司毛利率提高。而 2021-2024 年钛精矿价格上行期间， 西部材料、宝钛股份钛材业务毛利率与钛精矿价格呈较为明显的负相关趋势，随着 2025H1 钛精 矿价格下行明显，宝钛股份半年度钛材业务毛利率持续提升。
在上游钛精矿供需缺口有望收窄、甚至到 2027 年钛精矿供给大于需求的格局下，钛精矿价格中 期有望持续下行，或使得钛材企业原料成本下降，推动企业进一步释放盈利空间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
来源：未来智库
