摘要：截至2025年9月18日，A股融资融券余额突破2.4万亿元整数关口，较2015年6月18日的2.27万亿元历史峰值实现实质性超越，创下近五年杠杆资金规模的全新纪录。从结构上看，本轮两融余额增长呈现显著的"融资主导"特征，融券余额虽有小幅回升但仍维持在160亿元

杠杆资金理性回归，市场活跃度再上新阶

截至2025年9月18日，A股融资融券余额突破2.4万亿元整数关口，较2015年6月18日的2.27万亿元历史峰值实现实质性超越，创下近五年杠杆资金规模的全新纪录。从结构上看，本轮两融余额增长呈现显著的"融资主导"特征，融券余额虽有小幅回升但仍维持在160亿元左右的低位水平，反映市场多头情绪占据绝对主导地位。

值得注意的是，尽管绝对规模创新高，但两融余额占A股流通市值比例约为2.48%，较2015年峰值时期的4.7%仍有显著差距，这一数据变化表明当前市场杠杆交易更趋理性，整体结构较前期更为稳健，杠杆资金入市节奏呈现"量增质优"的特征。

（数据来源WIND，数据截止日期2025.9.27）

流动性分层驱动，市场结构呈现差异化特征

流动性宽松环境构成本轮行情的重要支撑，不同板块呈现出明显的资金驱动差异。市场普遍认为，有色、通信、创新药、游戏、军工五大行业的上涨行情主要依托盈利预期的持续重塑，估值扩张并非主导因素；而小微盘个股的行情演绎则更多依赖流动性驱动，量化产品、小型主动权益基金及散户资金共同构成了板块的增量资金主力。这种资金分层现象导致小微盘板块的融资热度升温速度显著快于权重板块，市场结构化特征进一步凸显。

风格切换窗口开启，高低估值再平衡成主线

当前市场呈现高度结构化特征，多头力量与杠杆资金集中配置于AI上游算力硬件龙头标的，使得少数个股对大盘指数的影响权重明显放大。从市场推演来看，若后续量能持续充沛，上述高景气方向有望与大盘形成共振并推动指数续创新高；但一旦市场进入缩量调整阶段，高杠杆拥挤交易方向可能面临"多杀多"的调整风险。在此背景下，追涨高估值主线的胜率与赔率已出现明显下降，资金向低估值、高性价比板块迁移的趋势正在形成。

从历史规律来看，四季度往往是市场风格切换的关键窗口期。2020年至2024年的五年间，前三季度涨幅居前的行业在四季度普遍面临排名重构，风格轮动特征显著。而目前受贸易摩擦不确定性影响，当前市场风险偏好有所下降，资金正逐步向大金融、顺周期及红利等防御性板块倾斜，风格切换已进入实质性演绎阶段。

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2025年三季度

（数据来源WIND，数据截止日期2025.9.27，历史数据不代表未来。）

配置策略：把握红利与消费的风格切换机遇

在当前市场风格高低切换的关键节点，红利主题与消费板块的配置价值显著提升。

浙商智多享

（A类：012268，C类：012269，R3中风险）

投资目标：基于基金管理人对市场机会的判断，灵活应用多种稳健回报策略，以控制波动和最大回撤为前提，努力实现既定的目标收益。

投资策略：采用股债轮动，叠加高质量股票策略和利率配置及交易策 略力争实现基金资产长期持续稳定的回报。

基金经理观点：权益市场 2025 年二季度以关税冲击开局，后续指数逐步修复，红利低波+微盘的“哑铃”组 合又重现威力，我们认为其底层逻辑在于经济，特别是内需的复苏仍需时日，制造业当前仍在尝 试修复，产能仍有下降空间；此外，关税等海外事件冲击又让复苏道路变得不那么明确。于是市场又回到了过去两年的惯性投资思维中，重新抄起哑铃资产这个武器，企图在宏观环境不明的市场中获取一定收益。

在绝对收益层面，红利类策略具有天然的优势，其在宏观经济下行期凭借确定性较高的股息收益，更可能获取市场的估值溢价；在宏观经济上行期、市场整体上涨势头较强劲时，其相对收益能力会出现明显衰退、跑不赢市场 beta 的情况，但绝对收益仍有一定的支撑性。龟兔赛跑，红利低波在我们看来可能就是那个勤勤恳恳、“笔耕不辍”的老龟，积跬步而至千里。

浙商全景消费

（A类：005335，C类：014373，R3中风险）

投资目标：本基金主要投资于大消费行业及其上游行业中的股票，在严格控制风险的前提下，把握市场投资机会，追求基金资产的长期、稳定增值。

投资策略：本基金采用自上而下与自下而上相结合的投资策略，在科学分析与有效管理风险的基础上，实现风险与收益的最佳匹配。

基金经理观点：消费板块目前处于交易风险、估值分位双低的状态，板块内龙头公司具有良好现金流及盈利能力，在当前权益市场收益来源愈加宝贵的场景下，是相对优质的长期配置方向。我们也会一如既往审慎地管理我们的组合，希望更多从“选股”角度给投资人带来增量的收益，从基本面逻辑出发，利用 AI 的能力，从更宽的投资域寻求更广泛的收益来源，借助数量化模型做好风险管理，力求在长跑中取胜。

以上全部产品观点来自于相关产品2025年中报，截至2025年6月30日。

AI

浙商基金

浙商基金作为浙江省首家公募基金公司，是行业内最早投入AI赋能投研的公募基金之一，至今已经11年科技积累，公司致力于先进的生产方式提升投研效率，经过多次技术迭代和更新，构建起基于AI决策的工业化投研体系，推动投研体系工业化与投资能力人工智能化，实现投研策略可追溯、可迭代、可传承，服务国家战略指引。

公司以服务投资者为目标，努力提升长期持有体验，目前公司中长期业绩位于行业前十：根据国泰海通证券数据，截至2025年二季度末，浙商基金权益类业绩近十年6/81，固收类业绩近五年5/129。

注：公司排名数据来源国泰海通-基金公司权益类/固定收益类资产业绩排行榜，统计区间近十年2015.07.01-2025.06.30、近五年2020.07.01-2025.06.30。

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来源：新浪财经