摘要：“我自己了解的公司很少，在比较了解的公司里，未来 10 年总利润能比过去 10 年总利润更高的公司可能有：苹果、腾讯、茅台、伯克希尔 Brk、微软、谷歌，拼多多应该也算一个，但那是因为拼多多过去 10 年还没怎么赚到钱，麦当劳可口可乐这类消费品公司打败通胀的概

“我自己了解的公司很少，在比较了解的公司里，未来 10 年总利润能比过去 10 年总利润更高的公司可能有：苹果、腾讯、茅台、伯克希尔 Brk、微软、谷歌，拼多多应该也算一个，但那是因为拼多多过去 10 年还没怎么赚到钱，麦当劳可口可乐这类消费品公司打败通胀的概率应该很大，所以应该也算。至于 20 年后，苹果、茅台、微软、谷歌、腾讯应该还在。”

——段永平

我是在腾讯 360 块的时候买的，然后在 500 块以前把仓位加到了 50% 以上。（参考：1、1月份的腾讯都没买的话，这么多年的互联网白干了；2、360块的腾讯是送钱，500也不贵）

而拼多多是在 115 块的时候买的，4 月份暴跌到 95 继续加仓到 30%。（参考：拼多多财报简评：永远做难而正确的事，但只适合长期投资者）

当然，我并不隐瞒我在美团上亏了钱， 首次 150 块买，跌到 128 块继续加仓 20%，最后在 136 卖掉。

最后我还买了一手茅台，不图赚多少钱，只是为了支持一下 1400 块的茅台。

我始终认为美团依然是一家好公司，但现在需要考虑以下几个既定事实：

1、阿里的挣钱能力是美团的3倍，1500亿 vs 500亿，包括账上存量的钱以及可能在二级市场融的钱。

2、阿里把“即时零售”看成了集团最重要的战略之一，投入是长期而持久的，不是一年半载的，所以美团失去一部分市场份额与垄断地位是既定事实，期待美团回到 70% 的垄断性市场份额是不现实的。

3、美团更擅长打精细化的持久战，阿里短期势头会很猛，Q4 也并没有放弃的意思（你分别在美团淘宝上点一个50块+的外卖就知道补贴额度了），Q3 给到大行的外卖亏损是 350 亿左右，一个月大概要亏 120 亿。

也就是说，即时零售今年并不会结束，我甚至都看不到他一两年内结束的可能性。美团不能输，京东不能输，阿里本来可以输，但现在也变得不能输，输了的话，蒋凡也会失去威望，内部也会失去信心，淘宝也会失去目标。

在这种背景下，美团还能不能买，参考《为什么还不投资100块的美团？》的观点：美团即便外卖市场份额即便被打到 50%，也将会是一家内在价值 5000 亿的公司，对应 80 块的价格，距离现在 100 块还有 20% 的回撤空间。

短期一两年内闪购大战不会结束，但如果你站在 5 年后看今天，一个本地生活服务领域的龙头公司，2 亿的日活，6 亿的月活，6 亿的年消费用户。越发达的国家，服务占 GDP 的比重就会比零售高，因为人越有钱就会越想享受，想吃更好的，想住更好的，想玩更好的，想美容美发美甲美体，也想医疗保健捏脚按摩，商家都需要做营销获客，而这一切都跟美团息息相关。只是目前这个超级大蛋糕，抖音盯上了，阿里也盯上了。

这个市场规模是很大的，再叠加美团的全球化，你觉得未来的美团会一年 300 亿都赚不到吗？阿里过去 5 年的表现够拉跨的吧，电商的占有率从 80% 被爆锤到 38%，但淘天一年的盈利能力依然有 1500 亿，拼多多跟淘宝打红了眼，但你看他的净利润，在背着一个亏损的 Temu 的背景下，净利润 1200 亿。

我们投资，投的是一家公司未来的挣钱能力，Q3 的美团也许会亏损，但你恐惧到觉得他会倒闭或者觉得他一文不值就失去客观性了，这种龙头公司，你 5 年后去看，就会发现是很稀缺的。但前提是，你要买的便宜，最好尽可能等待利空出尽。

阿里是不可能持续每个月亏 120 亿的，金山银山也不能以这个速度去亏，按照他给大行的说法，Q4 有一个月能减亏一半，对此我也是不相信的，阿里高管问答会的履约率很低，是一家信心过于充足的公司，消费者养成习惯非常缓慢，如果现在的淘宝减少补贴，大概率还是会回流，你至少还得再补一年。

今年美股、中概、A 股都是牛市，以至于很多钱不在股市里面的人 FOMO（因担心错过而持续性焦虑），大可不必这样。只要我们跟市场博弈的次数足够多，我们最终都只能赚到认知内的钱，而非运气的钱，你看不懂的，也谈不上失去，因为本来就不属于你，真正失去的，是对于真正看懂的公司，没有在他被看空的时候独立思考，屏住呼吸，下一把重注。

昨天有一个社群朋友问：现在很纠结，腾讯 620 块了，看着挺高了，到底是应该投资茅台还是腾讯？

其实很多投资决定，考虑短期的话，都会变得很焦虑、很纠结，总是担心买了以后立刻下跌，买贵了的心情总是难受的。

但这种心情是一种投机心理，不是一个价值投资者应该有的品质，价值投资者应该空无一物，不被噪音干扰，只有一件事——这家公司长期到底能够赚多少钱。

价值投资最大的风险是企业的经营风险，你由于对行业与业务不了解，踩了个坑。

我们看腾讯：

微信的社交网络垄断性是不是 100% 的？3 年后会改变吗？我看不见。5 年后会改变吗？我也看不见。

微信支付用的人是不是越来越多，交易金额与交易笔数是不是年年上涨，这么多人收款的钱是在微信上，以后是不是就会用他来做投资理财，买他推荐的基金跟保险？我的答案都是肯定的，微信支付单拆出来的价值要比支付宝高得多，支付入口是最重要的，而现在支付宝做得很成功的基金管理，微信早晚也可以做，只是他选择了慢慢谨慎地做，风控的优先级大于规模，这是聪明的做法。

还有，视频号的内容生态是不是一天天变得更好，他的使用时长是不是一天天变长，从最开始 10 分钟，再到 30 分钟，再到 60 分钟，距离抖音 120 分钟、快手 130 分钟虽然有差距，但他一天天在拉长，短视频是一个多么好的商业模式，刷五个视频插一条广告，广告单价也高，你的感知也弱。

视频号生态越来越健壮以后，里面的达人跟主播是不是可以卖货，微信电商是不是就能做起来，我是干电商的，我自然知道微信电商的规模保底能超越快手，电商又能带动支付与商家贷款，而视频号的内容又会让搜一搜这个搜索业务的体验变得更好，现在已经很多人都不使用百度，直接在微信里面搜，从很多腾讯的调研报告里面也能看出搜一搜的收入在快速增长。

更不要说腾讯的音乐、腾讯的视频，腾讯的游戏这些内容业务，都是国内当之无愧的第一，而游戏又能全球化，目前占到了 30%，已经找到了收购国外成熟游戏工作室这条可复制的路径。

腾讯还有一块业务就是投资，买腾讯也是买入了 15% 的拼多多，此外还有持股 40% 的Epic Games，我们投资者熟悉的富途，还有快手、Shopee（这也是一家千亿美金的公司）、Spotify、B 站、小红书、环球音乐、滴滴（6.8%）、同程...这些公司的挣钱能力都是杠杠的。

也就是说，腾讯 3 年后，光是凭借已知的视频号跟微信电商，一年赚 4000 亿是高概率事件，你甚至不需要为他的混元大模型、AI、腾讯云故事去买单，而 620 块对应的是 5.5 万亿。

所以，你如果能够站在 5 年后的世界看现在，买入腾讯跌了 20%，跌了 30%，甚至跌了 50%，你不应该感到恐惧，你应该立刻跑去加仓。你这一辈子要是能够绑死腾讯，其实你不需要东看西看，很多人看着很聪明，无所不知，实际上都是小聪明，不懂得伴随一家伟大公司成长的幸福。

喜欢阿里的朋友很喜欢嘲笑我卖阿里卖早了，其实大可不必，阿里的生意模式跟腾讯差很远，这个距离可能会越拉越大，我在阿里的身上，看到的是焦虑，而不是成功的喜悦。

阿里的阿里云、AI 大模型，需要燃烧自己的现金，3 年 3800 亿，那不是一个数字，那是一个可以用来做股东回报，比如分红与回购的钱，这些都是一家公司真金白银赚到的钱。

腾讯并不需要跟阿里一样燃烧自己的现金，所以腾讯是可以从从容容、游刃有余做回购的，甚至是在你们认为的价格高的时候，因为腾讯就是巴菲特说的：“我们投资，应该投给那些不需要钱的企业。”

我们看过去 10-20 年里，能够穿越周期，长线产生大回报的公司，都离不开优秀的商业模式。例如，苹果、腾讯、茅台、开市客、英伟达等，而商业模式也是巴菲特价值投资派的首先考虑。

我对阿里本身没有偏见，我不看好的是淘宝的模式，我只看好电商里两种模式，一种是快的极致，另一种是省的极致，做不到极致，都很难稳定（参考：唯有极致的商业模式能够长久生存），零售这个战争非常惨烈，云也一样，多快好省+娱乐+全球化，都有新的玩家冒出来，稳态的模式，我只看到 Costco（省） 跟 全家便利店（快），我只会在这 2 种模式里找对标公司。

老巴说：思考护城河时，需要了解是什么关键因素让他继续存在？有没有什么东西在 5 年后、10 年或是 20 年后就能让他灰飞烟灭的？管理层会不会利用现金流做蠢事？芒格和我都在努力区别哪些企业只要聪明一次就行，哪些企业得持之以恒的聪明。

来源：07年的mona