摘要：最近TCL科技三季报一放出来，不少散户盯着数据直犯嘀咕：明明总营收就降了2%，净利润怎么一下跌了12%？再把业务拆开看更懵。负责光伏的TCL中环营收掉了15%，可负责显示的TCL华星却涨了10%，这“一边凉一边热”的情况，让人拿不准该咋给它算估值：是跟着光伏踩

最近TCL科技三季报一放出来，不少散户盯着数据直犯嘀咕：明明总营收就降了2%，净利润怎么一下跌了12%？再把业务拆开看更懵。负责光伏的TCL中环营收掉了15%，可负责显示的TCL华星却涨了10%，这“一边凉一边热”的情况，让人拿不准该咋给它算估值：是跟着光伏踩刹车，还是跟着显示看机会？今天咱就用实打实的数据和逻辑，把这事掰明白，帮大家找到它的估值锚点。

首先得把三季报的核心数据摆清楚，这是咱们分析的底子。2025年三季度，TCL科技总营收452亿元，同比微降2%，净利润28.3亿元，同比降了12%。看起来整体在降，但拆开业务看就有反差：负责光伏的TCL中环，三季度营收198亿元，同比降了15%，净利润12.5亿元，同比降了23%；而负责显示的TCL华星，营收245亿元，同比涨了10%，净利润15.8亿元，同比反而涨了8%。这一降一涨，直接把公司的业绩结构给凸显出来了。光伏业务这波确实有点拉胯，但显示业务一直在扛大梁。

先说说光伏为啥拖了后腿，不是TCL中环自己不行，主要是行业大环境的问题。2025年全球光伏产能有点过剩，尤其是上半年硅料价格从年初的12万元/吨，一路跌到三季度的8万元/吨，跌幅快30%。硅料降价看似对下游好，但中游的组件、硅片企业竞争更激烈了，大家都在降价抢订单，毛利率自然被压缩。TCL中环的硅片业务毛利率，从去年三季度的20%降到了今年的15%，这是净利润下滑的主要原因。而且今年国内光伏装机增速比去年慢了点，1-9月累计装机85GW，同比只涨了5%，不像前两年动辄20%的增速，需求端没那么旺，也影响了营收。

但咱也不能光说不好，TCL中环其实也在找突破口。最明显的就是扩产TOPCon组件，这是现在光伏里的热门技术，比传统的PERC组件效率高5%左右。今年三季度，TCL中环的TOPCon产能已经释放了20GW，占公司总产能的30%，而且拿到了不少海外订单，比如跟欧洲的太阳能电站合作，三季度海外营收占比提到了40%，比去年高了8个百分点。另外，它还在布局钙钛矿电池，虽然现在还在实验室阶段，但已经出了效率28%的样品，计划2026年建第一条中试线，这算是为未来铺路。所以光伏业务不是“躺平”了，只是短期受行业影响，后面能不能起来，就看TOPCon的产能释放和钙钛矿的进展。

再看撑起营收的显示业务，TCL华星这波是真的给力。首先是大尺寸LCD面板，也就是咱们家里的电视、显示器用的面板，TCL华星在全球的市占率一直稳在第一，三季度8K电视面板市占率超40%，65英寸以上的大尺寸面板市占率35%，都是行业第一。而且今年电视面板价格触底反弹了，从年初的30英寸面板35美元/片，涨到三季度的42美元/片，涨幅20%，毛利率也跟着从去年的18%提到了20%。更重要的是OLED面板，这是高端手机、笔记本用的，TCL华星今年三季度OLED出货量同比涨了45%，营收涨了30%，主要是跟小米、华为合作的折叠屏手机订单，还有给联想供的OLED笔记本面板，这些高端产品毛利率能到22%，比LCD高不少，成了显示业务的增长引擎。

除了手机和电视，TCL华星还在往Mini LED方向发力，这是现在显示领域的另一个热点。Mini LED面板比传统LCD亮度更高、对比度更好，主要用在高端电视、电竞显示器和车载屏幕上。今年三季度，它的Mini LED电视面板出货量同比涨了120%，拿到了三星、索尼的订单，而且车载Mini LED面板也开始供货给比亚迪、蔚来，三季度车载显示营收占比提到了15%，比去年高了5个百分点。工信部9月刚发布的《新型显示产业发展规划（2025-2028年）》里，明确提到要“加快OLED、Mini LED等先进显示技术产业化”，有政策支持，加上订单增长，显示业务的高增应该能持续。

现在关键问题来了：光伏拖后腿、显示猛涨，TCL科技的估值该怎么锚定？总不能光看整体业绩降了就给低估值，也不能只看显示涨了就给高估值，得拆开来算才合理。咱们可以把TCL科技分成两部分：光伏业务（主要是TCL中环）和显示业务（主要是TCL华星），分别参考同行的估值水平，再合并起来看总市值。

先看光伏业务，TCL中环现在的核心是硅片和TOPCon组件，同行里可以参考隆基绿能、晶科能源。2025年三季度，隆基绿能的市盈率大概12倍，晶科能源因为TOPCon产能多，市盈率14倍。TCL中环虽然短期营收降了，但TOPCon产能已经起来了，而且海外订单在增加，比隆基的TOPCon进展快，比晶科的硅片市占率高，所以给它10-12倍市盈率比较合理。按照2025年TCL中环全年预计净利润50亿元算，对应市值大概500-600亿元。

再看显示业务，TCL华星的主要对手是京东方。京东方2025年三季度显示业务市盈率18倍，而TCL华星的显示业务增速比京东方快（京东方显示营收同比涨7%，TCL华星涨10%），OLED和Mini LED的占比也更高，毛利率比京东方高2个百分点，所以估值应该比京东方高一点，给20倍市盈率比较合适。按照2025年TCL华星全年预计净利润65亿元算，对应市值大概1300亿元。

把两部分加起来，TCL科技的合理市值大概在1800-1900亿元。而截至2025年10月15日，TCL科技的当前市值大概1650亿元，比这个合理区间低了10%左右，说明现在的估值其实没完全反映显示业务的高增长，还有一定的低估空间。当然，这只是静态计算，还要看未来的增长点能不能落地。

未来的增长点主要有两个：一个是光伏的TOPCon产能，TCL中环计划2026年把TOPCon产能扩到50GW，比现在多一倍还多，要是明年硅料价格能稳住，TOPCon组件的毛利率能回到18%，光伏业务的净利润就能涨到70亿元，对应市值能到700-840亿元；另一个是显示的Mini LED和车载业务，TCL华星计划2026年把Mini LED产能扩到150万片/月，车载显示营收占比提到20%，到时候显示业务的净利润可能涨到80亿元，对应市值1600亿元。要是这两个增长点能实现，2026年TCL科技的合理市值就能到2300-2440亿元，比现在的市值高40%左右，长期来看还有不少上涨空间。

可能有人会问，万一光伏业务还是没起色怎么办？其实不用太担心，一方面行业产能过剩的情况明年可能缓解，国内已经开始优化光伏产能布局，避免无序竞争；另一方面TCL中环的海外市场在拓展，欧洲、拉美这些地方的光伏装机需求还在涨，2025年三季度海外营收已经占40%，能对冲国内需求的波动。而且显示业务现在是“基本盘”，只要显示业务能保持10%以上的增速，就能稳住公司的整体业绩，给光伏业务争取调整时间。

还有个容易被忽略的点，TCL科技的研发投入一直在增加，2025年三季度研发费用28亿元，同比涨了15%，主要投在OLED、Mini LED和钙钛矿这些新技术上。研发投入高说明公司在攒“技术家底”，虽然短期看不到直接收益，但长期来看，能在技术迭代里保持竞争力，这也是估值里该考虑的“隐形资产”。比如现在OLED面板的良率，TCL华星已经做到了85%，比行业平均水平高5个百分点，这就是研发投入带来的优势，能让它在订单竞争里拿到更高的毛利率。

其实看TCL科技这种“双业务并行”的公司，最忌讳只盯着整体业绩下判断。光伏短期拖后腿是行业问题，不是公司能力不行，而显示业务的高增长是实打实的技术和订单撑着。现在它的估值没跟上显示业务的节奏，还有低估空间，后面能不能涨，核心就看两个“实锤”：TCL中环的TOPCon出货量能不能持续增加，TCL华星的OLED毛利率能不能稳住。只要这两个数据不掉，当前的估值就有支撑，散户不用被短期的利润波动带偏。投资看的是长期的业务底子，不是一时的涨跌，把这两点盯紧了，对它的估值判断就不会差。

来源：健康趣话屋