摘要：10月9日A股开盘的分化劲儿有点刺眼：上证指数一路震荡走高，最终收涨1.32%，科技、新能源板块里不少个股涨超5%；可另一边，白酒板块却蔫头耷脑，中证白酒指数单日下跌0.7%，盘中最大跌幅逼近1%，茅台、五粮液这些龙头也跟着飘绿，其中舍得酒业跌超3%，酒鬼酒跌
10月9日A股开盘的分化劲儿有点刺眼：上证指数一路震荡走高，最终收涨1.32%，科技、新能源板块里不少个股涨超5%；可另一边，白酒板块却蔫头耷脑，中证白酒指数单日下跌0.7%，盘中最大跌幅逼近1%，茅台、五粮液这些龙头也跟着飘绿，其中舍得酒业跌超3%，酒鬼酒跌幅接近2%。
作为A股里公认的"防御性选手"，大盘涨它却跌，这波操作确实反常。但翻遍9月底到10月初的行业数据就会发现，这下跌根本不是突然袭击，动销疲软、库存高企、资金转场、政策余波这四个实打实的压力，早把板块的"底气"磨得差不多了。
节前不少人还盯着茅台的动销数据觉得有希望，说9月以来终端走货环比涨了一倍。但这根本是"只见树木不见森林"，龙头的热闹撑不起整个行业的冷清。
中信证券9月底的研报直接泼了冷水：中秋国庆双节期间，白酒整体动销同比下滑了15%-20%，销售额跌幅因为批价下跌更明显。四川酒类流通协会的调研更直接，多地酒商反馈市场"疲软得厉害"，湖南一位批发市场的酒商直言，自己的销售额跌了快30%，烟酒店拿货的积极性低得可怜。
最能说明问题的还是价格信号。53度飞天茅台的散瓶批价从9月中旬的1800元跌到了9月30日的1760元，拼多多上甚至有店铺卖到1700元一瓶，比年初跌了近20%。次高端更惨，君品习酒批价跌到628元，比经销商750元的进货价还低120多，卖一瓶亏一瓶；青花郎出厂价1099元，批发价却只有795元，倒挂了近30%。
而且消费场景明显分化了：婚宴、家宴这些刚需场景还能稳住，安徽、江苏等地的宴席用酒量基本持平；但商务宴请、高端礼赠需求跌了20%-30%，经济大环境下，企业的招待预算明显收紧了。所谓的"旺季回暖"，更像是龙头靠渠道压货造出来的虚火，真实需求根本没跟上。
如果说动销差是"外伤"，那高库存就是"内伤"，而且已经严重到影响渠道生死了。2025年上半年，白酒行业的库存周转天数已经突破900天，远超45-60天的健康线，相当于货砸在手里快两年半才能卖完。
这库存还不是均匀分布的，呈现"中间重、两端轻"的畸形状态：茅台、五粮液靠着品牌力把库存压到1-1.5个月，还算健康；但次高端和区域酒企彻底被库存困住，酒鬼酒2024年末的成品酒库存就有5417吨，加上4.68万吨基酒，消化起来难如登天。有次高端品牌的经销商透露，自己的库存周转超4个月，每个月光资金利息就要掏好几万。
更要命的是资金链压力。4成经销商都面临现金流紧张，为了活下去只能低价甩货，结果越甩价越低，形成"库存高→降价卖→批价崩→更难卖"的死循环。君品习酒的经销商就是典型，进货价750元，现在628元就得卖，单瓶亏120元，不卖的话资金链直接断，只能硬着头皮亏。银行也开始收紧贷款，白酒产品的质押率从70%砍到50%，有些直接不给贷，经销商的日子更难熬了。
大盘飘红时白酒反而跌，还有个直接原因：资金跑去追更有肉的板块了。
白酒一直是防御性资产，市场风险高的时候资金会躲进来，可一旦行情回暖，资金就会流向成长股。10月以来，AI算力、半导体这些板块因为政策利好涨得凶，沪深300成长指数单周涨了3.2%，自然把白酒的资金吸走了不少。
从资金动向就能看明白：公募基金对白酒的持仓比例已经降到近三年最低，三季度不少基金直接清空了酒鬼酒、舍得酒业这些次高端标的。北向资金也在调仓，虽然还拿着茅台、五粮液，但持仓市值比一季度明显降了，转而加仓新能源和消费电子龙头。毕竟现在白酒板块PE还有25-30倍，虽然比之前低，但跟估值更便宜、政策更给力的成长板块比，吸引力确实弱了。
政策层面的不确定性，更是给板块浇了盆冷水。5月实施的新《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确要求，公务接待工作餐"不上酒"，连啤酒、红酒都包含在内，而且执行力度很严，某县教育局因为用了3瓶茅台就被通报问责。
虽然现在政务消费占白酒市场的比重已经降到5%以下，对茅台、五粮液影响不大，但对依赖政商渠道的区域酒企打击不小，这类企业的销量普遍跌了50%以上。更关键的是，这政策动摇了市场对"高端消费稳"的预期，不少人开始担心商务宴请会不会跟着收缩。
还有消费税改革的传闻一直没断，市场猜测2026年可能启动征收环节后移试点。要是真落地，中小酒企根本没法转嫁成本，毛利可能缩水10-15%；就算是茅台这样的龙头，短期也要跟渠道博弈，价格体系可能受影响。这种"不确定"最让资金犯怵，本来就对基本面没信心，再加上政策风险，自然不敢轻易加仓。
不是白酒不行了，是分化太狠了
说到底，白酒这波下跌不是行业要完了，而是"好日子"结束了，再也不是闭着眼买就能涨的时候。现在的行业明显是"高端稳、中端弱、低端惨"：茅台、五粮液靠着品牌和渠道还能扛住压力，甚至能通过控货稳住批价；但次高端和区域酒企还在库存和价格倒挂里挣扎，不少中小品牌可能熬不过这轮调整。
对普通投资者来说，得放弃"白酒普涨"的老观念。短期可以盯着茅台、五粮液这些批价企稳、库存健康的龙头，等春节备货的机会；但中长期还是要看真实需求能不能复苏，尤其是商务消费和大众消费的恢复情况。毕竟资金不会一直为"情怀"买单，只有那些能卖出去、能赚钱的企业，才能真正穿越周期。
来源：彩云间追逐的飞鸟