摘要：最近一直在看书，唐朝的《巴芒演义》读了大半本了，想着抽时间把其中的精华部分提炼一下。我觉得，“烟蒂股”的投资策略肯定是躲不开的。作为普通人，我认为，这条路径还是相当不错的。

最近一直在看书，唐朝的《巴芒演义》读了大半本了，想着抽时间把其中的精华部分提炼一下。我觉得，“烟蒂股”的投资策略肯定是躲不开的。作为普通人，我认为，这条路径还是相当不错的。

一、“烟蒂股”的投资策略

格雷厄姆“烟蒂股”的投资口诀：购买市值低于有形资产净值的三分之二，甚至低于净营运资产三分之二的企业。

（一）市值低于净营运资产2/3

先从最严格的标准，市值低于净营运资产三分之二的企业，我们在A股找一找，看看有没有。现在，需要对净营运资产有个定义，不妨假设“净营运资产=流动资产-总负债”。

这里有一个“少数股东权益”和“归属于母公司所有者权益”的问题。我们这里需要定义“归母比”，即“归属于母公司所有者权益/(归属于母公司所有者权益+少数股东权益)”。然后，我们就有了归属于母公司所有者的净营运资产，即“归属于母公司所有者的净营运资产=(流动资产-总负债)×归母比”。

然后，我们就可以计算“市值/归属于母公司所有者的净营运资产”的比值，如果比值小于三分之二，就符合“烟蒂股”的选股标准。

按照以上逻辑，我把沪深两市5148只股票都看了一遍。很遗憾，已经没有市值低于净营运资产三分之二的企业了。

（二）市值低于有形资产净值2/3

如果需要计算有形资产净值的话，是需要对不同类型资产设定折扣率的，上表是巴菲特1961年对邓普斯特公司财务数据及估值，我们可以看到，现金类资产、负债的折扣率为100%，应收账款的折扣率为85%，预付费用的折扣率为25%；存货、工厂及设备的折扣率为60%。

我们不需要这么麻烦，我们只需要对非流动资产（商誉除外）打个六折就行了。因此，在上文的基础上，我们可以得到新的算法。

归属于母公司所有者的有形资产净值，即“归属于母公司所有者的有形资产净值=(流动资产-总负债+(非流动资产-商誉-无形资产)×60%)×归母比”。

这样子，我们会有哪些选择呢？符合市值低于有形资产净值2/3的合适标的大概有7家，其中房地产行业3家，交通运输行业2家，计算机和美容护理行业各1家（这两家都打了“*ST”符号）。

二、施洛斯的选股标准

施洛斯作为格雷厄姆“烟蒂股”选股策略的继承者，与时俱进地不断修正“烟蒂股”的选股标准。

“从1960年起，低于净营运资产的股票就找不到了，除了1974年市场最底部的短暂时期。低于净营运资产的股票没有了，我们开始关注净资产。我们寻找股价低于净资产一半的股票；如果没有，我们就找股价低于净资产三分之二的股票；到现在，我们已经在寻找股价等于净资产的股票。”

按照施洛斯的标准，其实市值低于有形资产净值2/3的合适标的找不到的话，其实，市值低于有形资产净值的投资标的，也还可以接受。

按照这个标准，我们可以从沪深两市5148只股票挑出40只。其中，房地产行业最多，有16家；建筑装饰行业次之，有7家；交通运输行业有4家，医药生物、纺织服饰行业有2家，商贸零售、轻工制造等9个行业各1家。

三、小结

如果想要建立一个投资组合的话，可以考虑把带有“*ST”符号的先剔除，然后在按照一个行业挑一个的方式，一个行业只有一家公司入选的还比较好挑，如果一个行业有多家公司入选的话，我们可以选市值较小的那个公司，就是“小市值+低估值”的策略。

我有一种感觉，这12个股票组成的投资组合应该可以赚钱，施洛斯使用分散化的“烟蒂股”策略在47年时间实现20.1%的年化收益率，而巴菲特在伯克希尔的记录是55年年化收益率18.9%。

以后，我会不定期给大家分享自己的读书感悟和研究成果。

来源：青山隐士一点号