摘要：今日虽然是长假前最后一个交易日，但市场波动依然较大。总体来看，各期限情绪均有所修复下行，不过超长端方面波动异常剧烈，其中超长特别国债2500002全天承压而2500006相对强势，不过两者尾盘走势突发天翻地覆般的逆转，可能与2500006取消续发，因此或将失去

【浙商银行FICC·利率债日报】静待谜底揭晓###

境内市场

市场情况

今日虽然是长假前最后一个交易日，但市场波动依然较大。总体来看，各期限情绪均有所修复下行，不过超长端方面波动异常剧烈，其中超长特别国债2500002全天承压而2500006相对强势，不过两者尾盘走势突发天翻地覆般的逆转，可能与2500006取消续发，因此或将失去活跃券地位有关，两者利差从日内低点7bps快速走阔至12.5bps，波动超5bps。

早盘市场延续昨日尾盘的脆弱情绪，9月官方PMI以及RatingDog PMI数据高于临界点，整体景气水平温和复苏。受此影响，超长端抛压严重，2500002一度上行近4bps至新高2.1825%，与此同时，10年国债250011却依然表现平稳，甚至略有下行，10x30年国债利差持续走阔，一度走陡至38bps（单日最高走阔近4bps），利差水平接近2023年年中水平。与此同时，早盘10年政金债同样表现平平，与国债利差也进一步走阔，10年国开-国债利差走阔至19bps。

临近中午市场风云突变，国债期货合约率先大幅拉升，带动现券收益率快速下行，价格行为主要与市场开始对四季度央行重启国债买卖的预期有关。从行情发动时点上看，由于长假期间存在诸多不确定性，而早盘国债期货TL2512又一度接近前期低点，市场存在合理的套保解除需求。而考虑到节前市场流动性深度有限，也在一定程度上放大了这部分行情波动。不过最终TL2512合约还是收在5日均线之下，仅从技术面走势看，超长端的风险似乎并未彻底解除。尾盘公布了11000亿3个月买断式逆回购，不过市场可能已经进入假期模式，波动相对有限。

我们认为，近期品种之间的利差变化可能揭示了本轮债市持续调整背后的几点核心原因：

1） 曲线持续走陡、特别是超长端与长端之间的曲线走陡本质上是由于2024年以来财政集中大量发行长期限政府债券，而银行等配置型机构却由于监管对利率风险、持仓久期的关注以及由于市场波动导致账面浮亏而产生的配置力量缺位；之后配置力量是否能够回归决定了长端、超长端利率是否能够企稳

2） 政金品种相对国债的持续偏弱则与市场投资者对于债基赎回费政策、税收政策可能发生调整的担忧有关；预防式的赎回、卖债动作强化了这一过程的自我实现；这种基于预期的负反馈循环能否打破决定了政金债的配置力量是否能够回归

进入四季度后，一方面国庆长假期间，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》意见反馈截止，关于债基赎回费用的相关情况应有更为明确的细节信息；另一方面，四季度国债和新增地方债的净供给规模预计约为2.2万亿，供给压力相对温和不少；两者可能会为我们揭晓之前的两点问题的最终答案。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

关于政府停摆：美国劳工部（DOL）发布了一份应急计划，以防政府在10月1日关门。劳工部的计划指出，劳工统计局的所有业务将暂停，包括经济数据的发布。如果政府停摆，定于10月3日发布的9月份就业报告，以及定于未来几周发布的CPI、PPI和其他数据可能会被推迟。应急计划还指出，所有活跃的数据收集将停止，如果政府关闭时间延长，未来的估计质量可能会下降。

经济数据方面，8月成屋待完成销售大幅增长，月环比增长4.0%（市场共识：0.0%），7月为下降0.3%。中西部、南部和西部的销售量上升，而东北部则有所下降。全国房地产经纪人协会（NAR）指出，较低的抵押贷款利率导致购房者增加。成屋待完成销售是下个月成屋销售的领先指标，显示9月成屋销售可能上升。

9月达拉斯联储制造业活动指数从8月的-1.8降至-8.7。当月新订单、产量和发货量均有所下降。支付价格和收到价格指数基本保持不变。就业指数录得自2023年2月以来的最大单月跌幅，回到收缩区域。前瞻性细节也普遍负面。大多数受访者对新订单放缓和关税不确定性表示担忧。

美联储言论方面：克利夫兰联邦储备银行行长哈马克在讲话中仍持鹰派立场。她认为通货膨胀仍然“过高”，而且“趋势是朝着错误的方向发展”。除了指出关税带来的风险外，哈马克还对服务业通胀提出了警告。哈马克对劳动力市场仍持乐观态度。她提到，就业数据反映了一些脆弱的迹象，但一系列其他指标表明劳动力市场“相当稳定”。总体而言，哈马克表示，她更倾向于维持限制性的政策立场。

纽约联储主席威廉姆斯在纽约州罗彻斯特的一次活动上发表讲话。他表示，货币政策仍然是限制性的，对通胀施加了下行压力，尽管他认为通胀的潜在趋势继续下降。在中性利率问题上，他承认人工智能繁荣有推高利率的风险。然而根据他的模型，中性利率可能“只比大流行前高一点”，但“不会高很多”。

周一美国国债获得良好支撑，盘中一度因哈马克的鹰派言论收益率反弹至4.16%以上，但当日收益率整体震荡下行，主要有四方面因素支撑美债。第一是受到欧洲债市普涨、尤其是英国国债表现优异的提振，在英国财政大臣里夫斯重申遵守财政规则并排除征收财富税之后，英债早盘走强，进而对美债形成支撑。第二是油价下跌也提供助力。由于有迹象显示OPEC+将于11月再次增产，WTI原油期货收于接近日内低点，从65.3美元回落至63，单日下跌近4%，为三个月来最大跌幅。第三就是月末指数再平衡临近月末的资金流为牛市趋平走势提供了额外支撑。第四就是美国政府停摆的惯性避险情绪。包括黄金也创下了新高。

纽约时间下午3点过后不久，美债收益率全线下行1至4个基点，呈现牛市趋平走势。当日2年/10年与5年/30年利差分别收窄2个基点和1.5个基点；10年期美债收益率收于接近日内低点，约下跌3.5个基点至4.14%。

周二亚洲时段，澳债国债因市场预期议息会议后澳洲央行行长将发表鹰派言论，导致日内波动加大，10年期澳债从4.3%反弹至4.35%，但布洛克发言相对中性，澳债收益率快速回落至4.3%以下，形成过山车式的行情。下午欧洲开盘，因法国9月CPI数据为-1.1%，略低于预期，再加上月末指数再平衡的影响，美债收益率从4.14%快速回落至4.12%，后续在4.13%左右震荡。

如果在美国东部时间周二12点资金仍未到位，美国政府就正式面临停摆。而在此期间，市场更多收到欧债、英债以及原油方面的影响。但在缺乏非农等重要数据下，市场会通过职位空缺数、ADP等寻找劳动力市场的信息。整体波动率可能会有所下降。

来源：同花顺财经一点号