摘要：2025年9月25日，香港证监会与金管局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》，系统性地提出了将香港从“亚洲领先国际债券安排发行枢纽”升级为“全球固定收益及货币枢纽”的战略愿景。
香港，固定收益市场，货币市场
2025年9月25日，香港证监会与金管局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》，系统性地提出了将香港从“亚洲领先国际债券安排发行枢纽”升级为“全球固定收益及货币枢纽”的战略愿景。
《路线图》围绕“巩固基础”与“开拓新局面”两大方向，构建了四大支柱及十项具体措施。通过深化一级市场发行和提升二级市场流动性夯实基础，同时抓住人民币国际化和新世代金融基建两大历史性机遇，实现市场的跨越式发展。
短期看，香港有望借助互换通额度提升、跨境回购机制、以及离岸国债期货未来落地，进一步激活离岸人民币资产交易活力。中长期看，香港通过拓展投资者基础以引入多元、长期、稳定、专业的资金，完善衍生品制度和发展回购交易中央对手方以提升二级市场流动性，依托人民币国际化趋势，通过不断丰富产品矩阵以构建人民币全功能生态系统，借助代币化基建与跨平台互操作性建设，香港或将成为亚太区数字债券发行与清算的核心节点，逐步从“渠道型”市场升级为具备全球定价能力的综合风险管理中心。这一路径不仅巩固和提升香港国际金融地位，更为内地资本市场双向开放提供关键支撑。
2025年9月25日，香港证监会与金管局联合发布《固定收益及货币市场发展路线图》[1]（下文简称《路线图》），系统性地提出了将香港从“亚洲领先国际债券安排发行枢纽”升级为“全球固定收益及货币枢纽”的战略愿景，完整阐述了《2025年施政报告》中关于“构建蓬勃货币市场和国际领先债券市场”的具体措施[2]。《路线图》的顶层设计清晰，围绕“巩固基础”与“开拓新局面”两大方向，构建了四大支柱及十项具体措施。通过深化一级市场发行和提升二级市场流动性夯实基础，同时抓住离岸人民币国际化和新世代金融基建两大历史性机遇，实现市场的跨越式发展。
一、一级市场：从“规模扩张”到“结构优化”与“功能深化”
《路线图》在一级市场的举措不仅追求规模增长，更注重结构与功能的优化。
其一，政府发债的“引领作用”持续强化。香港特区政府不仅是发行人，更是市场创新的“引领者”。自2019年以来，其通过“基建及可持续债券计划”发行了3860亿港元的多元货币债券，特别是全球首批政府代币化绿色债券和30年期超长期基建债券的发行，为市场提供了宝贵的定价基准和产品创新范例。此举不仅丰富了产品期限结构，更关键的是为私人部门发行类似债券铺平了道路，起到了关键的“市场培育”作用。《2025/26年度财政预算案》中预计未来5年每年将发行债券约1500亿至1950亿港元，香港政府的发债空间在逐步打开。
其二，发行人和投资者基础拓展迈向“多元化”。首先，香港证监会和金管局一如既往向包括东南亚、中东、内地等多目标市场推广香港，吸引更多发行人参与香港的固定收益及货币市场。此外，香港作为全球领先的金融中心，市场参与者众多，《路线图》明确指出将吸引家族办公室、基金和企业财资中心等“优质投资者”。此前，香港金管局和中国人民银行扩充债券通“南向通”的投资者范围，纳入债券、基金、保险和理财等机构。拓展投资者基础的措施，与香港近期推出的一系列税收优惠制度（如单一家族办公室免税政策）形成协同效应，旨在引入多元、长期、稳定、专业的资金，从根本上改善市场的资金属性，提升市场的广度、深度与稳定性。
其三，离岸人民币债券发行“生态化”。离岸人民币点心债市场不仅是融资渠道，更是人民币国际化的重要支点。人民币作为融资货币的优势日益突出，2021-2024年间发行额倍增超1万亿人民币，且发行人从主权机构扩展至深圳、海南等地方政府和更多海外机构，资产类别从普通债券扩展至绿色债券，标志着离岸人民币市场正在形成一个从发行、投资到风险管理的完整生态圈。同时，香港证监会与金管局还将进一步推动以市场为本的离岸人民币债券收益率曲线的发展，包括与国家财政部合作在香港发行离岸中国国债。
二、二级市场：破解流动性难题的“制度性创新”
流动性是衡量市场深度的关键。《路线图》在此提出了两项极具分量的制度性改革。
其一，完善场外衍生品工具制度。这是提升市场效率和稳健性的基石性举措。香港证监会计划就场外衍生工具相关的受规管活动引入全面的发牌制度，旨在提供更具确定性的监管环境，并建议优化资本规定，以吸引国际投资银行将香港作为其亚太地区的入账及风险管理中心，这也有利于降低交易成本、同时与国际标准接轨，推动香港本地衍生品市场的发展。
其二，研究推出回购交易中央对手方（CCP）。此举直指提升债券二级市场流动性。通过CCP进行回购交易的集中清算，可降低对手方信用风险，实现跨机构交易的净额结算，大幅提高资本使用效率，降低融资成本。特别是如果在中国国债回购领域推出CCP，将有望激活这一存量资产的流动性，吸引更多国际投资者将其纳入抵押品管理框架，这与内地推出的“债券通”回购业务形成有效互补和联动。
三、离岸人民币：从“产品中心”到“生态中心”的进阶
香港是全球最大的离岸人民币市场，以人民币计价的存款规模已超过1万亿元人民币，香港还处理着全球超七成的离岸人民币支付。香港离岸人民币业务已走过产品初创阶段，正向构建多层次、全功能生态系统的目标迈进。
其一，双柜台模式与互联互通的“螺旋式升级”。股票人民币柜台与债券通、互换通（其北向交易额度于《路线图》发布日宣布提升至450亿元）、离岸人民币回购与跨境回购业务、以及即将推出的离岸国债期货，共同构成了一个日益完善的人民币产品矩阵。这些机制不是孤立的，而是相互促进的：债券通满足资产配置需求，互换通提供利率风险对冲工具，离岸国债期货将提供高效的价格发现和风险管理手段，离岸人民币回购与跨境回购则盘活存量资产、降低融资成本、及提供流动性管理工具。它们共同满足了投资者从融资、投资到风险管理的全链条需求，使香港人民币生态的“网络效应”愈发显著。这一生态的完善，也反映了香港离岸人民币市场的整体演进：2007年至2022年间，离岸人民币在香港衍生品总交易规模的占比从1%大幅升至14%，成为除美元外的第一大币种。
在《路线图》发布同日，中国人民银行宣布将“北向互换通”的每日交易净限额从200亿元大幅提升至450亿元，并于2025年10月13日起正式实施，此举也响应了国际投资者日益增长的人民币利率风险管理需求。9月26日，香港金管局和内地金融监管部门联合宣布进一步优化跨境回购业务的措施，支持已进入内地在岸债券市场的境外机构（包括债券通投资者）参与在岸债券回购业务，从在岸市场获得人民币流动性，并汇出境外使用，有助于提升离岸人民币市场流动性和降低融资成本[3]。
其二，流动性安排与基础设施的“双重保障”。在中国人民银行与香港金管局8000亿元货币互换协议的支持下，香港建立了包括人民币贸易融资流动性安排在内的多层次流动性供给机制。这为推动人民币在跨境支付和结算中的应用提供坚实的流动性后盾，为离岸人民币市场的持续发展保驾护航，是香港作为离岸人民币中心的核心竞争优势之一。
四、新世代基建：数字化与代币化的“未来布局”
香港在金融基建的数字化竞赛中已抢占先机，正从“实践者”向“标准制定者”迈进。
其一，代币化从“概念验证”走向“规模化应用”。香港特区政府成功发行代币化绿色债券，下一步的关键在于建立与传统金融基础设施的无缝衔接（如CMU与数字平台的链接）和实现跨平台的互操作性。金管局推出的“Evergreen Hub”知识库旨在降低市场学习成本，推动技术普及，预示着代币化将从政府发行逐步走向更广泛的商业发行。
其二，CMU的现代化与“中枢进化”。2024年成立的迅清结算有限公司以商业化模式运营CMU，是其迈向“亚洲区主要国际中央证券托管平台”的关键一步。其多年数字化战略旨在通过分布式账本等技术，将CMU升级为支持多元资产数字金融生态圈的核心基础设施，实现资产发行、存管、结算、抵押品管理全流程的自动化与高效化，这将极大巩固和增强香港作为国际金融中心的基础设施竞争力。
其三，探索建立独立的电子固定收益及货币交易系统，顺应监管与人民币国际化趋势。与股票相比，固定收益及货币产品依赖场外交易，这带来了信用风险增加、价格透明度欠缺、流动性不足等挑战。《路线图》提出将和市场参与者合作，探索专为香港而设的固收及货币交易平台，旨在增强透明度和韧性、降低成本和提升市场效率。
注：
[1]详见：https://www.hkma.gov.hk/media/gb_chi/doc/key-information/press-release/2025/20250925c3a1.pdf
[2]资料来源：谢峥嵘、胡琪、谢炫，深化改革 增长惠民——评香港特区政府《2025年施政报告》 [EB/OL],2025/09/18[2025/09/29], https://app.cibresearch.com/tiptap_web/index.html#/shareUrl?id=98de6d736a08a68e2806f6a6edb725c9&from=app&appVersion=541。
[3]详见：https://www.safe.gov.cn/fujian/2025/0928/2499.html
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来源：鲁政委
