摘要：资本市场成熟度的核心指标是总市值与GDP之比，理想区间为1:1至1:2。当前美国该比例为200%以上，存在泡沫；中国仅为70%，仍有巨大发展空间。预计到2040年，中国GDP将达350万亿元，若证券化率提升至100%-120%，资本市场规模有望突破400万亿元

黄奇帆最新发言：

摘要：资本市场成熟度的核心指标是总市值与GDP之比，理想区间为1:1至1:2。当前美国该比例为200%以上，存在泡沫；中国仅为70%，仍有巨大发展空间。预计到2040年，中国GDP将达350万亿元，若证券化率提升至100%-120%，资本市场规模有望突破400万亿元。

实现这一目标需优化风投方向。目前国内近30万亿产业基金中，40%投向低风险固收类资产，30%用于晚期跟投，仅约30%真正用于早期硬科技投资。中央强调风投应聚焦"投早、投小、投长、投硬科技"，尤其要关注生产性服务业——这一涵盖研发、物流、金融、数字化等十大领域的产业，近年增速达12.1%，是GDP增长最快板块。

生产性服务业不仅是制造业创新的驱动力（如手机60%价值来自嵌入式服务），更是独角兽企业的孵化器。美国市值前七的科技公司中，六家本质是生产性服务链头企业（如苹果通过服务创造500亿美元年利润）。建议重点投资五类企业：专精特新中小企业、生产性服务业50强、"制造+服务"融合企业（如海尔）、产业互联网平台、链头企业（如华为）。通过深度布局这五大方向，风投机构将助推中国诞生万亿级市值企业，实现金融强国目标。

整理如下：

当今世界，资本市场总市值与国家 GDP 的比值，是衡量资本市场成熟度的核心硬指标，其合理区间通常在 1:1 至 1:1.2。若该比值低于 1:1，例如 GDP 为 100、资本市场市值仅 60-70，表明资本市场发育尚未到位，仍存在较大成长空间；若比值远超 1.2，如 GDP 为 100、市值却达到 130、150 甚至 200 以上，则意味着资本市场过度发育，泡沫风险显现。以美国为例，其当前 GDP 约 29 万亿美元，股票市场市值却高达 70 多万亿美元，市值占 GDP 比重超 200%，明显反映出资本市场热度过高，存在一定泡沫隐患。

从中国情况来看，今年初资本市场总量约 70 多万亿人民币，目前已增至 100 万亿；预计今年中国 GDP 将达到 140 万亿，资本市场占 GDP 比重仅 70%，这充分说明我国资本市场仍有广阔的成长空间，未来发展潜力巨大。

当前，我们正迈向 “十五五” 规划与 2040 年远景目标期。按照不变价格核算，到 2040 年中国 GDP 将在现有 140 万亿基础上实现翻番，达到 280 万亿；若按可变价核算，GDP 总量有望突破 350 万亿。若届时股票市场占 GDP 比重能达到 100%-120%，意味着 15 年后我国股票市场总量或将达到 400 万亿左右，较当前 100 万亿规模实现翻两番。推动国民经济证券化率在 15 年后达到 100%，是建设金融强国的核心目标之一，这不仅能优化社会资源配置、支持高科技独角兽企业健康发展，更能拓宽老百姓增收渠道，为实现共同富裕提供有力支撑。

在推动资本市场发展的过程中，风投、创投、私募基金、产业基金等各类资本是重要力量。我国以风投创投为主的各类产业基金已发展 20 余年，目前总量接近 30 万亿，但投资结构仍存在优化空间：其中 40% 资金投向货币资金与固定收益债券，这类投资虽 “旱涝保收”、风险较低，却偏离了私募基金与风投创投的核心定位；约 30% 资金用于企业上市前或上市后的跟投，虽具备一定股权投资属性，但风险相对较低；仅有 30% 左右资金真正聚焦 “投早、投小、投长”，在企业 0-1 的初创期、1-100 的成长期进行布局，助力独角兽企业培育。不过，随着中央与证监会持续引导风投创投向早、小、长期、硬科技领域倾斜，当前投资结构已逐步改善，优质投资方向的占比正稳步提升。

当前，落实中央 “投早、投小、投长” 要求的关键方向，在于聚焦硬科技领域。提及硬科技，人们往往首先想到制造业高新企业，但实际上，孵育高新企业的核心 “温床” 与 “土壤”，是与生产性服务业相关联的企业。

根据国家统计局行业分类，生产性服务业涵盖 10 个大类、35 个中类、171 个小类，共 216 个细分类型，具体包括：一是硬核技术的研究开发与创新服务；二是产业链物流配送服务；三是产业链供应链金融服务；四是产业链市场准入检验监测与产品认证服务；五是产业链绿色低碳服务；六是产业链数字化服务；七是产业链原材料、零部件的采购、贸易、批发、零售及售后服务；八是产业链品牌、专利、商标等知识产权的保护与推广服务；九是产业链会计、律师等专业咨询服务；十是产业链职工培训、职业教育与人力资源管理服务。

生产性服务业在经济体系中具有多重核心价值：它是制造业创新发展、效益提升与劳动生产率提高的核心动力，是新质生产力培育的 “生态土壤”，更是推动高质量发展的关键支撑。同时，生产性服务业不仅为制造业赋能，自身也具备显著优势 —— 它是 GDP 的最大板块与增长极，是高市值独角兽企业的 “诞生地”，是服务贸易的核心引擎，也是高端工业品与终端产品高附加值的重要基础。

更为重要的是，生产性服务业是推动全要素生产率提升的重要基石。它摆脱了对资源矿产、蓝领劳动力与大量资本的依赖，核心依靠创新、人才与新型要素投入，其创造的 GDP 正是全要素生产率中 “新质生产力” 的重要体现。

从国际经验来看，生产性服务业已成为 GDP 增长的核心驱动力。以美国为例，1950 年其 GDP 总量 4300 亿美元，生产性服务业占比仅 10%；到 2023 年，GDP 增至 29 万亿美元，生产性服务业占比达 48%，规模增长超 300 倍。欧盟 GDP 中生产性服务业占比也达 40%，是近几十年增速最快的板块。

中国生产性服务业同样展现出强劲增长势头。1980 年中国 GDP 约 2000 亿美元时，生产性服务业占比 10%；2023 年 GDP 增至 135 万亿元人民币（约合 18 万亿美元），生产性服务业占比提升至 30%，40 年间保持高速增长。国家统计局数据显示，2021-2023 年生产性服务业年均增长率达 12.1%，远超同期 GDP（约 5%）、制造业及农业（约 4%）的增速，成为带动中国经济增长的 “主力军”。可以说，无论是推动 GDP 增长，还是培育高科技产业，抓好生产性服务业都是关键举措。

在硬科技与制造业发展中，生产性服务业同样发挥着不可替代的作用 —— 它既是技术创新与效率提升的动力源，也是效益增长的助推器，更能在创造价值的过程中培育出高价值独角兽企业。全球独角兽企业中，生产性服务业相关企业占据重要地位。以美国为例，其独角兽企业市值占股市总市值的 30%（约 20 万亿美元），其中 500 余家中小独角兽企业贡献 5 万多亿美元市值，微软、苹果、亚马逊、高通、英伟达、脸书、谷歌、特斯拉等 7 家大型科技企业贡献 15 万亿美元市值。这些企业本质上是生产性服务业的 “链头企业”：苹果虽以高端手机为核心产品，却掌控着产业链中的硬核科技与十大生产性服务环节，将硬件制造委托给富士康等代工企业，每年仅凭服务贸易就能获得 500 多亿美元利润；高通聚焦通信芯片服务，英伟达专注算力芯片服务，均属于生产性服务业范畴。由此可见，若脱离生产性服务业谈 “投早、投小、投长、投硬科技”，很可能陷入 “南辕北辙” 的困境。

此外，生产性服务业的价值还深度嵌入硬件与终端装备中，是高附加值产品的核心支撑。以售价 6000 元的手机为例，其硬件部件成本约 2000-3000 元，而软件、芯片程序、专利等生产性服务业嵌入的价值占比超 50%。因此，产业基金、私募基金、创投风投基金在布局硬科技时，必须将生产性服务业企业纳入核心投资范畴。

具体来看，生产性服务业领域有五大类企业值得重点关注：一是生产性服务业中小企业。我国现有五六千万家中小企业，其中至少 1%（约 50-60 万家）属于专精特新企业，具备生产性服务业核心功能，是 “投早、投小、投长” 的重要目标。二是生产性服务业龙头企业。例如专注物流、数据中心与新能源开发的普洛斯（中国资产管理规模约 790 亿美元），以及从电器硬件制造转型为绿色低碳、数字化服务提供商的法国施奈德（年服务费收入超百亿欧元）。三是 “文武兼修” 的跨界企业。以青岛海尔为代表，这类企业既是家用电器硬件制造龙头，也是家电产业链生产性服务业研发的领军者，实现了制造与服务的深度融合。四是产业互联网平台。不同于工业自动化、管理信息系统（MIS）、ERP 或电子商务，产业互联网是集 “硬件制造自动化、集群管理信息化、企业资源调度网络化、电子商务平台化、人工智能赋能” 于一体的 “五位一体” 平台，能整合制造环节与十大生产性服务业，形成 “微笑曲线”，是物联网发展的 “蓝海” 领域。五是生产性服务业链头企业。如苹果、微软、华为等企业，聚焦硬科技产品，掌控产业链十大生产性服务环节，委托代工企业开展制造，以 “轻资产” 模式掌控产业核心，带动产业链协同发展。

未来，风投创投基金若能聚焦这五大类企业，精准 “投早、投小、投长”，不仅能助力中国培育出万亿级市值的新龙头企业，更能推动资本市场与实体经济协同发展，实现经济增长与资本增值的双赢。

来源：沐南财经