惠誉：确认宜昌高投“BB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

摘要：9月29日，惠誉确认宜昌高新投资开发有限公司(Yichang High-Tech Investment Development Co., Ltd，简称“宜昌高投”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BB+”。展望为稳定。同时，惠誉撤销全部的评级。

久期财经讯，9月29日，惠誉确认宜昌高新投资开发有限公司(Yichang High-Tech Investment Development Co., Ltd，简称“宜昌高投”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BB+”。展望为稳定。同时，惠誉撤销全部的评级。

惠誉将宜昌高投视为中国宜昌市的一家政府相关企业(GRE)。此次评级确认反映了宜昌高投在宜昌高新技术产业开发区(宜昌高新区)城市发展中不变的政策角色。稳定展望反映惠誉预期，即宜昌市的信用状况以及惠誉对支持得分的评估将保持稳定。

该公司由宜昌产投控股集团有限公司直接控股，并最终由宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会(宜昌市国资委)全资拥有并控制。因此，惠誉“穿透”其直接股东，将宜昌市政府视为宜昌高投的最终支持方。上述评级反映了惠誉对宜昌高投在必要时将获得宜昌市政府特别支持的预期。

惠誉根据《政府相关企业评级标准》对宜昌高投进行评级，该标准考虑了对地方政府支持责任与支持动机因素的评估结果。评级同时还包含了依据惠誉的《公共政策营收支持企业评级标准》下得出的独立信用状况(SCP)评估。

惠誉因商业原因选择撤销宜昌高投的评级。惠誉将不再为宜昌高投提供评级或分析覆盖。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，宜昌市政府在必要时“非常可能”向宜昌高投提供特别支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“强”

宜昌高投由宜昌产投全资持有，宜昌市政府拥有其最终所有权和监控权。政府通过宜昌产投控制宜昌高投的关键决策，包括委任董事会成员，及批准其并购、处置、战略发展、长期计划、年度预算、主要资本支出和筹资计划等公司重大事项。宜昌高投还须经常向政府汇报其主要的运营和财务业绩。由于发行人的城市建设项目主要集中在宜昌高新区而非全市，较少的市内运营范围和较为不直接的市政府直接控制是公司无法获得更高评估结果的制约因素。

支持先例“强”

宜昌市政府持续以资产注入、子公司转让及提供运营补贴等方式为宜昌高投提供财政支持，充实该公司的资本公积，助力其日常业务运营及履行政策性职能。截至2024年底的五年内，宜昌高投的资本公积增加了23亿元人民币，占其股东权益的13%;2020-2024年运营补贴约13亿元人民币，占净利润的82%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

宜昌高投在宜昌市的城市发展中发挥战略性作用。该公司的成立宗旨是推动基础设施投资，引领宜昌高新技术产业开发区(宜昌高新区)的发展，促进宜昌市的城市化进程。惠誉认为，宜昌高投若违约可能会延误其主要项目的融资和建设，干扰宜昌高新区内公共服务项目的运营。

蔓延风险“强”

基于宜昌高投作为宜昌市，特别是宜昌高新区主要的城市开发商之一的地位，惠誉视该公司为宜昌市的一家重要政府相关企业。宜昌高投是一家活跃的债券发行商，拥有多元且完善的资本市场融资渠道。截至2024年底，债券占其总债务的约68%。惠誉认为，宜昌高投违约可能影响其他GRE(包括其母公司宜昌产投)的融资渠道或推高融资成本。

独立信用状况(SCP)

惠誉基于宜昌高投的“中等”风险状况和“b”财务状况评定其独立信用状况为“b”。惠誉预计尽管充足的流动性缓解了更低评估的压力，但未来五年杠杆率平均约为72倍，处于“b”类SCP同行的高端。

风险状况：“中等”

惠誉评定宜昌高投的风险状况为“中等”是基于对下述指标的综合评估结果：

收入风险：“中等”

惠誉评定宜昌高投的收入风险为“中等”是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司的收入来源多元，包括基础设施建设，保障房建设和贸易，但在一定程度上存在地域和客户集中的问题。惠誉预计，公司业务需求将随着宜昌市的经济变化而波动，因为公司的项目建设受政府发展计划的约束。该公司大部分业务由市场定价，其余由政府补贴。

支出风险：“中等”

惠誉评定宜昌高投的支出风险为“中等”是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”。该公司拥有控制其运营成本的能力，惠誉预期其成本结构基本保持稳定。考虑到宜昌市良好的经济增长，该公司的资源和劳动力供应充足。宜昌高投的重要投资规划均依据宜昌市政府的发展目标制定，其执行情况历来与政府计划保持一致。

负债与流动性风险：“中等”

惠誉对宜昌高投负债和流动性风险的评估基于其“中等”债务及流动性特征。该公司的债务期限与公共项目的通常建设周期基本一致。截至2024年底加权平均债务期限约3.8年。惠誉认为，凭借与主要中资银行的良好关系，宜昌高投具备充足融资渠道和偿债流动性。

财务状况：“b”

主要基于“b”类杠杆率评估。宜昌高投净杠杆率从2023年的负值改善至2024年的89.2倍，但仍处于高位，因过去政府补贴低于历史水平。惠誉预计政府补贴将恢复至接近历史水平，未来五年杠杆率预计平均约72倍，符合“b”类特征。

次级指标显示“b”类债务覆盖比率、“b”类利息覆盖比率和“bb”类流动性覆盖比率。惠誉认为充足的流动性是缓解高杠杆的一个因素。

同业分析

宜昌高投的核心同业包括浙江长三合控股集团有限公司(BBB-/稳定)、成都天府新区投资集团有限公司(BBB/稳定)和湖南湘江新区发展集团有限公司(BBB/稳定)。这些城市开发商在其所属市政府特定区域(如经济开发区)开展业务，职责包括基础设施、保障性住房和一级土地开发。

发行人简介

宜昌高投在湖北省宜昌高新技术产业开发区从事基础设施、土地开发、产业园区和社会保障性住房等公共服务项目的建设与投资。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020-2024年历史数据及2025-2029年假设：

- 预计核心业务收入和销售成本总体随地方经济增长，因宜昌高投将在宜昌高新区公共工程中保留关键政策角色，并持续支持区域发展。