摘要：过去一年，全球医药资本市场上演了一幕“心血管/代谢大戏”。一边是，诺华高调加码心血管，接连斥资数十亿美元砸向小核酸技术；另一边是罗氏、辉瑞豪掷千金押注GLP-1，试图在礼来、诺和诺德稳固的版图中分得一席之地。

过去一年，全球医药资本市场上演了一幕“心血管/代谢大戏”。一边是，诺华高调加码心血管，接连斥资数十亿美元砸向小核酸技术；另一边是罗氏、辉瑞豪掷千金押注GLP-1，试图在礼来、诺和诺德稳固的版图中分得一席之地。

国内市场同样暗潮汹涌。9月23日，老牌心血管药企信立泰举办投资者开放日，披露一系列创新成果。资本市场迅速给出反应：当日股价上涨5.55%，次日直接涨停；截至9月26日收盘，公司股价报60.66元/股，市值676.25亿元，甚至一度突破700亿元大关，较半年前直接翻倍。

从2021年阿利沙坦酯片（信立坦）年销破10亿，到近三年每年都有至少一款创新药获批，再到慢性心衰新药JK07实现中美双报，研发管线中更是涵盖小分子、融合蛋白、小核酸、环肽、基因编辑等多条前沿技术路线。信立泰几乎可以称得上是心血管领域的“中国版诺华”。

然而，估值的快速抬升，也带来了新的问题：700亿元市值，是资本真金白银的投票，还是信立泰必须用更多业绩与里程碑去跨越的关口？

信立泰心血管“开挂”

2019年以来，本土老牌药企纷纷遭遇集采重压，丢标、降价、业绩跳水，股价跌停几乎成了当时药企们的“必修课”。但几年过去，很多企业在“至暗时刻”后“痛定思痛”：转型创新、产品结构调整，股价和业绩逐渐回暖。华东如此，乐普如此，恒瑞也是如此。

心血管领域的老牌玩家信立泰，同样走上了这条路。

时间拨回2019年9月，距离十一假期休市还有不到一周时间，国家药品集采全国扩围结果出炉：氯吡格雷的中标价格，石药2.44元/片，赛诺菲2.55元/片，乐普2.98元/片。而报出3.13元/片的信立泰，遗憾出局。

要知道，当时氯吡格雷贡献了信立泰一半以上的营收，这个结果无异于“晴天霹雳”。

果不其然，公告当天，信立泰股价盘中一度跌停，收跌9.44%；第二天继续下挫9.05%；短短五个交易日，股价累计下跌23%，市值蒸发近60亿元。随后一年，丢标的后果在财报中被放大：2020年营收同比下滑38.74%，净利润更是暴跌91.49%。那段时间，可以说是信立泰真正的“至暗时刻”。

“至暗时刻”对于中国药企来说其实并不陌生，要回答药企如何走出至暗，无非看两点：底子是否够厚？能否在关键节点果断转身？

于是自2020年起，信立泰和恒瑞、华东等企业一样，开始陆续剥离低端仿制药资产，更重要的是，它选择继续深耕心血管主赛道，而非盲目挤进当时火热的肿瘤药赛道。

转机也很快出现。2021年，信立泰的核心产品阿利沙坦酯片（信立坦）年销售额就突破10亿元，成为支撑转型的“关键一棒”。

不仅如此，公司研发思路逐渐清晰：一方面，围绕一个核心分子不断扩列，开发复方药物，覆盖不同人群；另一方面，以高血压为起点，向心衰、肾病、糖尿病、减重等更广义的心肾代谢领域延伸。

于是，一条有节奏的产品梯队浮现出来：

10余年前的新药阿利沙坦酯至今仍占据一定市场地位，沿着阿利沙坦酯，信立泰还开发了阿利沙坦酯氨氯地平（复立坦）、沙库巴曲阿利沙坦钙（信超妥）、阿利沙坦酯吲达帕胺（复立安）等，不仅强化对不同高血压患者群体的覆盖，还延续了公司在同一科室的销售网络，保障了产品的商业转化。

而在以高血压为核心的心血管产品管线之外，信立泰又向慢性心衰、慢性肾病、降糖、减重、代谢领域扩展，于是也诞生了恩那度司他片（恩那罗）、苯甲酸福格列汀片 （信立汀）等多元产品。

更值得注意的是，信立泰并未止步于小分子药物，而是开始切入更具前景的前沿方向。比如：

根据信立泰投资者活动披露，公司心血管及相关CKM管线，已经覆盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等多种形式，目标是让患者从每日口服、到每周/双周口服、再到季度注射，逐步实现全周期管理。

这背后有一个关键逻辑是，心血管并非“门槛低、蛋糕大”的赛道。高血压等慢病患者需要长期稳定用药，贸然换药可能引发血压波动甚至心血管事件，带来高粘性与长生命周期。这也意味着，一旦切入并形成差异化，创新药就有机会获得长期价值。

可以看到，放在全球视角，诺华近几年在PCSK9小核酸、环肽、siRNA上的重金投入，已经成为行业风向标。而信立泰的布局，与诺华在心血管创新的逻辑高度重合。

700亿元是顶峰，还是转折点？

从资本市场的角度看，估值最终要落到利润上。以当前动态市盈率约92.62计，市场给信立泰的预期是未来一年能赚7.3亿元净利润。对比2024年的6亿元净利，这意味着公司需要交出超过20%的增长答卷。

那么，700亿元市值，是低估，还是高估？关键要看信立泰是否具备兑现增长的条件。

可以肯定的是，信立泰拥有足以支撑其估值的显著特质：

首先就是持续的研发投入。过去几年，信立泰已经通过引进战投、定增、股权处置等方式，募资到数十亿元。同时，公司负债率低、现金流充足，不仅保持了稳定分红，也保证了研发“弹药”。近年来研发投入占营收比重常年超过20%，在本土化学制剂企业中处于前列。

其次，是心血管科室资源的延续。氯吡格雷丢标虽是重创，但阿利沙坦酯的市场地位和后续创新产品的扩列，让信立泰在“准入为王”的创新药时代仍能维持渠道与品牌优势。

第三，是赛道本身的“长尾价值”。心血管及“心-肾-代谢”疾病属于长期用药领域，患者粘性高、产品生命周期长，这为信立泰提供了相对稳固的底盘。

但信立泰挑战也不容忽视。

在产品创新性与全球化布局角度来看，信立泰仍有短板。以PCSK9为例，公司在研的泰卡西单抗（SAL003）虽已获CDE受理，但国内已形成“3+4”竞争格局——安进、赛诺菲、诺华三款进口药，加上恒瑞、君实等四款本土产品。竞争激烈下，赛诺菲的波立达甚至已宣布退出。

而在新代谢领域，信立泰引进的长效GLP-1R/GCGR双激动剂DD01还在临床早期阶段，而同赛道的信达玛仕度肽已率先上市，康缘、恒瑞、康哲等均在加速追进。后发优势能否形成，还需数据与差异化来验证。

在国际化层面，信立泰选择“先做深临床，再考虑出海”，逻辑是换取更强议价权。这意味着长期价值可期，但显然是现金流压力更大。

与此同时，信立泰的财务数字上也释放出一些压力信号。

2025年H1，公司净利润同比增长，但经营性现金流双位数下降，应收账款增加超30%，回款压力上升；销售费用增长12.9%，高于营收增速，盈利改善的“含金量”有限。

传统业务端，仿制药继续受集采压制，原料药外销收入大幅下滑，使公司更加依赖创新药表现。与此同时，研发费用率高达25.43%，大多数管线仍在临床早中期，兑现周期长，这就意味着一旦研发不及预期，风险将迅速降临。

总结来看，700亿市值对于信立泰来说，与其说是给出短期内创新成果的答案，不如说是打下一个问号：它可以是起点，也可能成为峰值。最终，信立泰能否真正兑现市场的期待，还要取决于三点：能否在拥挤赛道中打出差异化，能否平衡现金流与经营效率，能否用临床和商业化的里程碑，把FIC/BIC的故事变成真金白银的商业转化。

参考资料：

国盛证券《减肥PRO未来技术路线之争？各公司整体进展如何？》

华创证券《高血压创新药是一笔好生意吗？》

来源：E药经理人