摘要：白云山旗下广药二期基金拟通过协议转让方式，斥资7.49亿元收购南京医药现第二大股东AHAPL所持1.45亿股，占总股本11.04%。

作者 | 深水财经社 冰火

曾经赫赫有名的国际医药零售巨头联合博资，在经过近10年的“埋伏”之后，最终在南京医药上割肉离场。

9月28日晚，南京医药与白云山同步官宣：

白云山旗下广药二期基金拟通过协议转让方式，斥资7.49亿元收购南京医药现第二大股东AHAPL所持1.45亿股，占总股本11.04%。

收购完成后，广药二期基金将成南京医药新第二大股东。

回顾往昔，AHAPL的母公司联合博资图谋在中国市场大展宏图，从2014年开始两次入股南京医药，斥资逾8个亿，但是十年之后不但一分没赚，还直接亏掉5000多万走人。

而此次接盘的广药基金的背后就是华南医药巨头白云山，这次北上华东吃下南京医药这么多股权又有何图谋呢？

联合博姿8亿入局

据南京医药公告，本次股份转让价为5.18元/股。经测算，该转让价相较于9月28日南京医药4.88元/股收盘价，溢价幅度超6%。

对于为何溢价收购？白云山在公告中表示，此举是基于战略投资的长远考量，经过对同类型上市公司估值水平比较，认为该转让对价具备充分的合理性。

但是如果按照当初的入股价来算，AHAPL其实是倒亏的。我们回顾下，AHAPL当初是怎么成为南京医药第二大股东的。

资料显示，AHAPL就是全球知名医药和保健品零售集团沃尔格林联合博资（WBA，又称沃博联）旗下全资子公司，后者是2014年由联合博资（Alliance Boots）和沃尔格林合并而来。

联合博资也是最早深度参与中国医药零售市场的外资巨头，其从2007年到2011年，一共拿下广州医药50%股权，斥资6.95亿。

刚拿下广州医药，联合博资就立刻盯上了南京医药，2011年南后者控股股东南药集团与联合博资下属联合博姿签署合作意向书，约定参与南京医药的引战工作。

一直到2015年初，南京医药最终完成定向增发，联合博资共认购约1.08亿股，认购价5.2元，合计对价5.6亿元，发行后持股比例为12%。

就在这次定增后，南京医药又马不停蹄启动再次定增，本来计划是募资20亿，结果这一次只有4家“自己人”机构捧场，合计募资只有9.37亿。

2016年，本次定增完成，联合博资认购3686.64万股，斥资约2.4亿元，折合每股6.51元。

通过两次定增完成后，联合博资合计持有约1.46亿股，占比13.88%，合计斥资约8亿元，锁定期一直到2021年1月。后来在2021年南京医药又向控股股东增发了一次，导致联合博资持股比例被稀释至11.04%。

7.25亿割肉出局

联合博资入股之后，南京医药业绩走势的确是稳定增长，公司营收从2015年的248.13亿增值2024年的536.96亿，翻了一倍多；净利润则从1.57亿增至5.71亿，翻了近三倍。

从这方面看，联合博资让入股南京医药算得上是极具战略眼光，反而南京医药的股价走势却是牛短熊长，除了2015年大牛市有过一次冲高到19块之外，大部分时间都在5块钱以下，联合博资超过10年的价值投资，不但没赚钱反而在账面上还亏了7500万。

我们算了一下，南京医药从2015年到2024年的现金分红一共是12.47亿，按照各年度持股比例再扣税，联合博资一共拿走了分红大约不到1.26亿，加上此次转让价7.49亿，一共回笼了大约8.75亿。

这比钱相对于直接投资成本8亿元，还赚了7500万，但是如果算上这么多年的资金成本和其他成本，联合博资算是割肉出局也不为过。

后院起火匆匆退出

虽然股价上没转到便宜，但是南京医药业绩增长并不不算差，为何等了10年要选择退出呢？

其实我们认为这主要是联合博资后院起火，自身经营陷入困境，公司战略调整急于从中国市场抽身。

资料显示，联合博资是全球第一家以药店为主导的世界级医药保健企业，最早在1927年就在美国上市，属于老牌上市公司，公司最高时股价将近67美元，2024年财年营收折合人民币超过一万亿，但是在2023和204年却是分别巨亏219亿和614亿人民币。

2024年秋季，联合博资宣布将关闭其在美国8500家门店中的1200家。今年3月，联合博资同意由私募股权机构 Sycamore Partners以近100亿美元的私有化交易（11.45 美元/股）。

今年8月，联合博资晚上私有化退市，其新控股股东已经变成 Sycamore Partners旗下公司Blazing Star。

完成私有化后，曾经合并的WBA又被重新一分为五——Walgreens、The Boots Group、Shields Health Solutions、CareCentrix以及VillageMD。

而这此接手联合博资股权的买家广州药业，当年也是联合博资的重点收购对象，一度持有后者50%的股权，但是不同的是，联合博资在广州药业及后来的白云山身上赚了个盆满钵满。直到2022年8月，联合博资才彻底退出广州药业。

白云山北上华东

公开信息显示，广药二期基金是白云山出资14.985亿元参与设立的私募股权基金，其投资方向聚焦于医药、医疗器械、医疗服务等生物医药与大健康领域。

而白云山这次入股南京医药也可谓是图谋深渊。要知道，白云山的主要业务由中成药研发生产和医药流通两大板块，其中广州药业就是白云山的医药流通板块的核心平台，2024年白云山医药商业板块营收达到545.5亿，与南京医药的体量大致相当。

但是从整个体量来看，白云山2024年总营收达到750亿，总市值高达414亿，而南京医药只有65亿，两者不可同日而语。

根据9月26日双方签署的战略合作协议，他们后续计划在资本层面、自有工业品种分销渠道拓展、中医药领域发展三大维度展开深度协同。

行业数据显示，医药流通领域集中度正持续提升，2025年全国医药流通市场前十大企业市占率达82%。

而在2024年药品流通行业批发、零售企业百强榜单中，白云山旗下的广州医药与南京医药分别位列第六位和第七位，二者在行业内均具备较强的市场地位与资源优势。

从基本面来看，南京医药多年来稳居江苏医药流通行业领军地位，近年来在华东、华中区域加速扩张，尤其在江苏、安徽、福建、湖北等省优势显著；而广州医药作为广药集团医药商业板块的核心载体，是华南地区医药流通领域的龙头企业，近年来营收规模稳增，具备成熟的渠道网络与运营能力。

所以白云山北上染指南京医药，其目的就昭然若揭，虽然不能直接参与南京医药的运营，但是其仍然由可能与南京医药合作，打通华南和长三角的医药流通渠道体系，实现全国化布局。

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