摘要：周五午后，港股创新药板块保持红盘震荡态势，恒生港股通创新药指数上扬0.6%，这是该指数连续第三周上涨。云顶新耀涨幅超5%，乐普生物涨幅超3%，康方生物、恒瑞医药等多只股票跟涨。
政策红利、技术突破与全球化布局三重共振，创新药板块正迎来历史性机遇。
周五午后，港股创新药板块保持红盘震荡态势，恒生港股通创新药指数上扬0.6%，这是该指数连续第三周上涨。云顶新耀涨幅超5%，乐普生物涨幅超3%，康方生物、恒瑞医药等多只股票跟涨。
更为引人注目的是，此前连续3日“吸金”的恒生创新药ETF盘中再度获得2100万份净申购。
就在本周，恒瑞医药宣布与全球制药公司Glenmark达成独家许可协议，将其自主研发的HER2 ADC药物瑞康曲妥珠单抗在部分海外市场的权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款以及最高10.93亿美元的潜在里程碑付款。
01 政策红利全链条支持，创新药发展迎来新契机
2025年以来，创新药行业政策环境持续改善，从中央到地方出台了一系列支持政策，形成了全链条的政策赋能体系。
7月11日，国家医保局正式启动2025年药品目录调整，最引人瞩目的是首次增设商业健康保险创新药目录。这一举措为高价创新药提供了新的支付渠道，有效缓解了药企的降价压力。
申报窗口仅开放短短十天（7月11日至20日），重点关注临床价值高、超出医保“保基本”定位的创新药。
“政策密度与力度空前，7月前两周各类利好文件已超过20项。” 从国家层面的《全链条支持创新药发展实施方案》到地方的配套措施，政策覆盖了研发、审评、审批、支付等全生命周期。
支付端改革也在深入推进。首版医保丙类目录落地，引导商业保险覆盖高值创新药，如CAR-T、ADC等，商保支付占比逐步提升。这一改革缓解了患者用药负担，缩短了药企回报周期，增强了企业研发动力。
资本市场层面，科创板第五套上市标准重启，允许未盈利创新药企IPO，吸引一级市场资本回流，为创新药企业融资提供了便利渠道。创新药企融资状况已显著改善，2025年1-8月国内创新药融资金额达77.50亿美元，同比增长约89%，其中二级市场融资金额51.35亿美元，同比增长约304%。
02 技术突破引领产业变革，中国创新药企崭露头角
中国创新药企正从“跟随创新”向“源头突破”转变，在多个前沿领域展现出全球竞争力。
抗体偶联药物（ADC）成为全球BD热点，中国凭借化学基础和人才实力占据重要地位。在全球首付款超1000万美元的ADC BD交易中，中国内地占比达23%，仅次于美国的44%。2024年百利天恒与BMS达成的EGFR×HER3 ADC交易，首付款高达8亿美元，刷新国产ADC单品交易纪录。
PD-(L)1/VEGF双抗领域则重现了当年PD-1的爆发场景。2025年5月，三生制药将SSGJ-707的中国海外权益授权给辉瑞，首付款12.5亿美元，最高交易总额达60.5亿美元，创国产创新药单药BD交易金额新高。
目前全球进入临床阶段的PD-(L)1/VEGF双抗及多抗项目约20个，康方生物的依沃西单抗已在中国获批上市。
更令人振奋的是，下一代免疫治疗（IO）与ADC的联用疗法也成为研发热点。BioNTech、康方生物等企业已启动PD-L1/VEGF双抗与TROP2 ADC、HER3 ADC、HER2 ADC等联用的临床试验。
临床前数据显示，这种联用策略能显著增强肿瘤生长抑制效果，在部分模型中肿瘤生长抑制率可突破100%，为实体瘤治疗提供了新的解决方案。
中国创新药企的研发效率已达到全球领先水平。从靶点验证到临床前候选药物仅需12-20个月，较全球行业平均水平缩短30%-50%；药明康德等CRO龙头完成小分子候选化合物到临床试验申请的周期可压缩至9-12个月。从首例患者入组到完成I期试验平均仅需82.6天，而全球I期临床试验平均用时长达2.7年。
03 市场需求刚性增长，老龄化与消费升级双轮驱动
中国老龄化进程加速，肿瘤、糖尿病、自免疾病等慢性病患者数量激增，对创新药的需求持续增长。
随着居民收入水平提高和健康意识增强，对高端医疗服务的支付意愿不断提升。减重药物市场因肥胖率上升而快速扩容，相关药物不仅具有减重效果，还能改善代谢指标，降低心血管疾病风险，受到消费者青睐。
当前国内药品市场中创新药占比不到20%，而发达国家这一比例普遍超过50%，仍有巨大提升空间。中国创新药出海尚处于起步阶段，全球创新药市场规模约1万亿美元，但当下中国BD的项目数占比已经提升到40%左右。
“全球创新药市场规模约1万亿美金，但当下BD的项目数占比已经提升到40%左右，预计未来‘中国基因’的创新药会在全球市场实现爆发式增长。”长城基金权益投资部副总经理谭小兵表示。
2025年上半年，中国内地创新药企业BD交易首付款金额达241亿元，占同期企业融资总额的28%，成为补充现金流的重要途径。截至2025年7月，首付款超1000万美元的交易达33项，占全球总交易数的30.6%，较2016年的1项实现了30倍以上的增长。
04 创新药上下游产业链协同发展，CXO行业景气度修复
创新药的蓬勃发展带动了上下游产业链的繁荣，尤其是CXO（医药外包）行业景气度正在持续修复。
CXO行业作为创新药领域的“卖水人”，其景气度与生物医药行业投融资高度相关。信达证券最新研报指出，CXO整体供需关系改善，市场景气度正在修复。CDMO（合同研发生产组织）领域景气度持续，CRO（合同研究组织）拐点可期。
“2024年Q4以来CDMO龙头公司业绩普遍开始边际改善，”信达证券分析指出，“CDMO公司普遍海外收入占比较高，2024年以来海外投融资需求已经率先修复，新签订单已经开始改善。”
药明康德预计2025年资本开支达到70-80亿元，药明生物预计2025年资本开支约为53亿元，均同比2024年有显著提升，展现出龙头公司对于市场需求修复的信心。
实验用猴价格的上涨或许预示着临床前CRO需求即将复苏。实验用猴属于紧缺资源，掌握实验用猴资源的CRO龙头公司值得重点关注。人工智能的应用也在赋能新药研发各个环节，缩短研发周期，降低研发成本，提升研发效率。
05 行业挑战与风险因素，不可忽视的潜在隐忧
尽管创新药板块前景广阔，但投资者也需要清醒认识到行业面临的挑战与风险。
地缘政治因素是最主要的担忧之一。特朗普政府提出的关税政策可能对创新药板块造成冲击。有市场观点认为，“特朗普为了选票，也为了家族产业，发力关税至100%，逼药企不顾成本增加美国产能，会有妥协的也会有硬刚的，但结局就是美国医保体系提供的利润大幅缩水。”
创新药板块的升势逻辑是BD交易，交易对手是跨国大药企，真正的金主是美国医保体系的高药价。任何影响美国医保支付能力的政策变化都可能对中国创新药企的BD交易造成影响。
此外，限制中国BD交易、美国生物方案都有可能作为政治筹码反复祭旗。创新药企需要明确说明BD如何合规，以应对可能的地缘政治风险。
行业内部也面临激烈竞争。随着越来越多企业布局热门靶点，同质化竞争加剧，可能导致未来商业回报不及预期。创新药研发本身具有高风险特征，临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代等方面都存在不确定性。
资本市场的波动性也是不可忽视的因素。创新药作为科技属性资产，短期存在波动较大的情况。经过近期上涨后，部分个股估值已经不低，投资者需要警惕短期回调风险。
06 投资策略与展望，如何布局创新药赛道
面对创新药领域的机遇与挑战，投资者应如何制定合理的投资策略？
专业机构建议关注具有强大研发平台和差异化创新能力的龙头企业。湘财证券提出了“以技术平台为经，BIC（同类最优）为纬”的选股框架，重点关注具备潜在交易品种的个股投资机会。
从投资阶段来看，长城基金谭小兵认为：“从投资阶段来说，个人认为创新药行情尚处于上半段。” 仅考虑海外交易估值体系，仍有不少风险对折，目前市场对BD出海产品的估值多数在1倍PS，而实际拿到里程碑、销售分成后，PS估值有望提升至2倍甚至更高。
在细分领域方面，ADC和双抗/多抗领域处于全球爆发前夜，其在肿瘤领域有望接棒当前PD1和化疗的产业地位。GLP-1类代谢疾病药物已经通过商业化快速放量展现出统治力，基因治疗为治愈罕见病带来了希望。
对于普通投资者，通过指数基金进行一篮子布局是分散风险的好方法。恒生港股通创新药指数在编制方案中剔除CXO，成为ETF跟踪的指数中首批“纯度”100%的创新药指数，能更精准地反映我国创新药企的整体表现。
“创新药已成为2025年投资热点之一，推动港股市场大幅上涨。以恒生生物科技指数为例，其年内涨幅已翻番。” 这并非偶然，而是产业积淀、政策支持和资金共振的结果。
随着第四季度传统BD交易高频期的到来，市场对后续BD事件的预期增强，有望开启新一轮创新药行情。全球肿瘤学盛会如欧洲肿瘤内科学会等即将召开，更多中国创新药临床数据披露，将进一步激活海外授权交易市场。
数字背后，是中国创新药企从本土突破到全球领跑的产业变迁。中国学者在国际顶级肿瘤学术会议上的口头报告数量大幅增长，以ASCO为例，2025年中国学者的口头报告达73项，较2023年的22项增长超2倍。这些成果不仅彰显了中国创新药的临床价值，也让中国数据在全球药物研发领域拥有了更多话语权。
无论下周市场如何波动，创新药产业的长期发展趋势已经确立。投资者需要的不是追逐短期涨幅的眼光，而是把握产业变革的耐心与智慧。
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来源：财经大会堂
