摘要：刚出的 2025 年中报挺有意思：上半年卖了 12.1 亿元的货，比去年少了 15.27%，但净利润反倒微涨 1.74%，有 5607.9 万元。这反差就像开小卖部，客流少了但居然赚得略多 —— 全靠省成本和后院那个改了半年的废品回收机器发力，光这机器就赚了
一、基本面：赚的钱没缩水，但生意不好做了
（一）核心财务指标
刚出的 2025 年中报挺有意思：上半年卖了 12.1 亿元的货，比去年少了 15.27%，但净利润反倒微涨 1.74%，有 5607.9 万元。这反差就像开小卖部，客流少了但居然赚得略多 —— 全靠省成本和后院那个改了半年的废品回收机器发力，光这机器就赚了 2892 万元。
盈利能力倒是真的改善了，毛利率升到 22.54%，比去年底多了 5.92 个百分点，净利率也涨了 1.8 个百分点到 5.40%，都是优化成本和调了卖的货品种类的功劳。财务底子看着也扎实，欠债率才 27.88%，在行业里算很低的，手里现金有 5.55 亿元，比去年多 38.21%，要还的有息贷款还少了 13.47%。
但隐患也藏不住：手里的现金越用越少，上半年经营现金流是负的 6616.49 万元，比去年降了 181.62%，就像收的押金少了、进货却花了更多钱。更揪心的是，别人欠的钱突然多了 158%，能不能收回来不好说；去年净利润率跌到近五年最低的 3.26%，今年一季度看着赚得多，其实多是理财收益，主业到底好不好还说不清。
（二）业务结构
传统造纸业务：这是家里的顶梁柱，占了上半年营收的 80% 以上，但日子不好过 —— 房地产冷、出口少，纸卖得又少又便宜。不过瘦死的骆驼比马大，全国纸袋纸市场它还是老大，有近 40 万亩自己的树林，从种树到造纸一条龙，现在还砸 3.93 亿元搞 20 万吨竹浆项目，跟国家 “以竹代塑” 的政策对上了，就是要等 18 个月才能投产。算下来，造纸和纸板总共贡献 67.47% 的营收，每卖 100 块能赚 17.3 块。新兴业务板块：子公司恒宝通做光电子，上半年终于不亏了，赚了 2178.67 万元，不过也就占总利润的 3.7%，营收才 7.54%。400G 光模块开始小批量生产，800G 的在做样品，还跟博通、字节跳动这些大公司合作了，但对面是中际旭创这些巨头，不好抢生意。医药业务更争气，占 15.32% 的营收，每卖 100 块能赚 54.53 块，可惜新的水仙药业项目才完成 0.82%，一期肯定赶不上工期了。二、技术面：股价坐了回过山车，现在在往下滑
（一）价格与成交量
9 月的股价简直像游乐场过山车：5 号到 12 号一周多就涨了 52.55%，从 2.74 元一路往上冲，18 号摸到 4.94 元的高点后突然掉头，22 号到 26 号三天就跌了 27.2%，26 号直接跌停收在 3.66 元。买卖的人也少了，26 号成交额 16.06 亿元，比 18 号的峰值少了一半，就像热闹的集市突然冷了下来，没人愿意往上拉股价了。
（二）关键指标
现在这股价明显贵了：市盈率 73.12 倍，市净率 2.07 倍，而行业平均才 35 倍市盈率、1.8 倍市净率，相当于别人买同款东西花 35 块，它要 73 块。技术指标也在报警：MACD 刚出现上涨信号就立刻反转，RSI 早在月初就显示买过头了，跟股价走势对着干。短期想再涨上去，4.94 元那个高点是道坎，现在 3.60 元能不能撑住不好说，要是跌破 9 月初没涨之前的 2.50-2.55 元，那更麻烦，连 30 日均线都快守不住了。
三、资金面：大户悄悄走了，散户接了盘
（一）近期资金流向
26 号那天看得清清楚楚：主力资金跑了 1.91 亿元，占当天成交额的 11.9%，反而有 2.06 亿元是散户冲进去的。拉长到一周，14 号到 19 号主力总共跑了 9.36 亿元，游资只进了 1.01 亿元，散户倒是接了 8.35 亿元。近 20 天主力一共流出 5.83 亿元，长期资金都在撤。
北向资金 9 月 19 号持有 1385.91 万股，占流通股 63%，没最新动静；二季度曾加仓一倍多，但持股比例还是低。有杠杆的资金倒在往里冲，近三天融资余额多了 1.1 亿元，到了 6.7 亿元，像是借钱去赌一把。
（二）资金结构与筹码分布
9 月这股好几次因为涨太多上龙虎榜，买的都是游资营业部，机构压根没怎么动，就是游资和散户在折腾。25 号主力看着进了 1268.25 万元，其实内部早就散了：超大单进 3278.45 万元，大单却跑了 2010.2 万元。现在平均持仓成本是 4.35 元，股价已经跌破这个数，大部分短期进场的人都被套住了，想反弹难度很大。
股东人数 9.72 万户，看着比之前少了点，但每人手里的股票还不够多，撑不起股价。15 号到 18 号三天换手超过 100%，股价冲高后暴跌，明显是大户在高位把股票卖给了散户，手里的筹码更散了。
四、消息面：好消息坏消息掺着来，情绪先激动后降温
（一）公司层面
积极动态：公司今年在搞创新，9 月 5 号拿了 “智能放卷装置” 专利，年内已经多了 4 项专利，比去年翻了 3 倍，上半年研发花了 2578.61 万元，比去年多 10.84%。还是国家级绿色工厂，碱回收系统一年能少排 6.48 万吨碳，相当于种了大片树林，这种循环经济模式正合环保政策的意。控股股东换成了 80 亿注册资本的福建省工业控股集团，大家都猜会不会注入好资产。风险提示：9 月已经发了 3 次股价异常波动公告、1 次风险提示，反复说没藏着没披露的大事，强调光电子业务赚的钱太少，股价跟基本面根本不匹配，让大家别瞎炒。更让人没底的是，原来计划投的项目改了 74.29%，到底想往哪走说不准。（二）行业层面
成本涨得厉害，9 月废纸涨到 1702 元一吨，是两年新高，比上月涨 3.65%，瓦楞原纸也涨了 2.22%，加上纸浆、能源、环保的开销都在涨，利润空间被挤得越来越小。整个造纸行业上半年营收降 2.3%，利润直接降 21.4%。不过也有好消息，泰中特种纸搞出了国产的液晶玻璃间隔材料纸，日照浆纸集群成了省十强，行业都在往技术升级走。
五、行为金融学：散户跟风太冲动，忘了看真实家底
（一）投资者结构与认知偏差
主力都在跑，股价却还能暴涨，说白了就是散户在追。23 号到 24 号超大单买入里，机构只占 58%，游资也没怎么掺和。大家都犯了糊涂：光盯着 “光模块” 这个热门概念，忘了这业务只贡献 3.7% 的利润，80% 的收入还是靠不景气的造纸；还总觉得自己能看懂行情，压根没意识到光模块行业的技术壁垒有多高，对手有多强。
（二）市场情绪传播与周期
羊群效应太明显了，雪球上一讨论 “多领域布局”，大家就跟着买，9 个交易日里居然 6 次涨停。18 号那天 32.33% 的换手率，就是情绪最疯狂的时候，之后跌下来就说明热乎劲过去了。更明显的是，这几天造纸板块才跌 4.08%，青山纸业却跌了 27.2%，个股的情绪冷得更快。
六、市场情绪周期：从抢着买变成没人理
造纸板块整体没跌多少，但青山纸业因为炒概念涨得猛，跌得也惨，典型的 “个股先热先凉”。换手率能说明一切：12 号第一次涨到高点时才 9.02%，18 号最疯的时候 32.33%，26 号跌到 19.12%，买卖的人越来越少。这股 9 月每天平均 21.7% 的换手率，比 A 股 3-5% 的平均水平高太多，15 天里 6 次涨停跌停，跟国企改革、光模块这些概念一沾边就乱动，反而没人关心真实业绩。
七、筹码分布：高位换手后，没人能稳住股价
15 号到 18 号换手超 100%，股价从 4.18 元涨到 4.85 元又暴跌，明摆着是大户把股票抛给了散户。虽然中报没更新股东人数，但看股价和资金流向就知道，筹码越来越散，主力没法控盘，现在股价稍微有点风吹草动就会跌。
八、股性特征：一有消息就乱动，波动大得吓人
今年已经 12 次上龙虎榜，9 月好几次单日换手超 18%，最高到 33.07%，属于典型的 “暴脾气” 股票。股价涨跌全看概念：9 月初涨是因为光模块和国企改革，24 号涨停还是因为光模块有进展，26 号跌停就是情绪没了、主力跑了，基本面好不好根本影响不大。
九、行业政策共振：政策给了希望，但成本压得难受
（一）政策利好
国家搞 “以竹代塑”，刚好利好它的纸袋纸业务，20 万吨竹浆项目符合 “双碳” 政策，说不定能拿补贴。近 40 万亩树林和 60 多万亩认证森林，在碳汇政策下能升值，一年减的 6.48 万吨碳以后能卖钱。光模块沾了 AI 算力基建的光，国企改革说不定能给点资源。行业里也在搞升级，造纸协会成立了新部门，山东还开了产业交流会，都在帮行业变好。
（二）政策约束
环保政策严了，废纸回收成本涨了，9 月废纸还卖那么贵，利润被压得更狠。碳交易市场啥时候成熟、国企整合啥时候落地都没准，政策再好，兑现不了也没用。
十、风险提示
经营风险：营收连着两季度下滑，上半年才完成去年全年的 46.5%，今年目标肯定难完成；水仙药业项目几乎没进展，原来的投资计划改了一大半，不知道接下来要干嘛。财务风险：经营现金流连着两季度为负，财务费用涨了 50.93%；别人欠的钱涨 158%，收不回来就没钱周转；赚的钱靠理财这些外快，主业根本不顶用。转型风险：800G 光模块还没量产，恒宝通要跟巨头抢生意，短期成不了支柱；竹浆、特种纸这些新项目要不停砸钱，技术还得不停更新，风险太高。市场风险：73.12 倍的市盈率比行业高一倍，明显贵得离谱；游资炒完就走，主力一直在撤，股价还得跌。行业风险：买纸的人少，成本又涨，造纸行业还没走出低谷。十一、立体评估与交易策略
（一）价值评估
短期来看，营收降 15%，股价却曾涨 52%，完全不匹配，又贵又没人拉，还得跌。长期倒有盼头，国企改革、以竹代塑、光模块都是机会，但得等三季报营收涨了、竹浆项目投产、光模块量产了才算真的好。
（二）适配策略
左侧投资者：别着急，等市盈率跌到行业平均的 35 倍以下，而且经营能赚到现金了再考虑，先躲开贵和缺钱这两个坑。短线交易者：把 3.5 元设为止损线，跌破 9 月 9 号 2.85 元的低点就赶紧走；反弹到 4.2 元遇阻就卖。盯着 3.60 元、3.20 元、2.80-2.90 元这几个位置，要是跌不动了、买卖人少了再动，钱别投多，最多放总资金的 10-15%，每天看看龙虎榜和资金流向。中线投资者：最好等跌到 2.50-2.80 元再买，这时候市净率 1.2-1.5 倍比较合理。得等着恒宝通拿到大订单、竹浆项目投产、造纸行业好起来这些信号，目标先看到 3.50-4.00 元，随时盯着业务进展。（三）风险控制要点
单只股票别超过总资金的 5%，换手率超 25% 的时候别追；常看公司的风险公告和监管消息；光模块业务到底怎么样，要经常对比预期和实际，不对就改看法；别光盯着一个概念，得看看业务之间合不合拍、风险大不大。
十二、综合结论
青山纸业现在正处在 “老本行不行、新业务没谱” 的转型关键期，股价涨涨跌跌全靠大家的预期和情绪，根本不是业绩真的变好了。短期来看，主力跑了、股价太贵、成本又涨，这三座大山压着，跌的风险很大。长期能不能好，就看新项目能不能落地、行业能不能回暖。不管是想短炒还是长期拿着，都得看自己能承受多大风险：短线一定要设止损，长线就得慢慢等业绩和股价一起变好的信号。
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免责声明：以上分析基于截至 2025 年 9 月 26 日的公开信息整理，不构成投资建议，市场有风险决策需谨慎。投资者应结合自身风险承受能力独立判断决策。
来源：财经大会堂
