摘要：🔻美国制造业、建筑业、运输/物流等天生对利率敏感且周期性的行业已陷入衰退，而整体经济数据却被缺乏弹性或受政策保护的行业（医疗保健、州及地方政府）、会计权重高的房地产业以及无形资产密集的科技/专业服务所支撑。这种结构即使在美国经济中决定下一周期生产力和就业的部

🔻超短篇。

🔻根据英国《金融时报》报道，美国制造业和建筑业正面临类似衰退的境况。

🔻这张图完美展现了美国经济典型的周期末期 K 型分化。

🔻美国制造业、建筑业、运输/物流等天生对利率敏感且周期性的行业已陷入衰退，而整体经济数据却被缺乏弹性或受政策保护的行业（医疗保健、州及地方政府）、会计权重高的房地产业以及无形资产密集的科技/专业服务所支撑。这种结构即使在美国经济中决定下一周期生产力和就业的部分持续恶化时，也能让美国 GDP 数据看起来不错。

🔻有两个衡量指标值得注意：

🔹1.美国房地产领域由业主等价租金（OER）主导——这是一种估算现金流，即使交易、许可和经纪活动疲软，它也能随租金通胀上涨。医疗保健的强劲表现更多源于人口结构和支付方驱动的成本螺旋上升，而非行业繁荣；它支撑了名义增长，却拖累了生产率。

🔹2.美国州和地方政府表现超预期则反映了美国滞后的财产税收入和联邦转移支付——这些收入在美国私营经济活动转弱后仍能维持较长时间。换言之，绿色柱状图代表美国经济中最受财政缓冲保护的部分；红色柱状图则暴露于美国实际利率、信贷标准及商品需求的真实压力之下。

🔻美国制造业的下滑是不利因素的综合体现，包括库存调整、实际融资成本高企、期限溢价持续走高、贸易摩擦以及全球需求疲软，这些因素直接冲击美国货运行业，导致美国运输/分销领域陷入萎缩。

🔻美国建筑业的疲软则反映出居美国民购房能力触及天花板、商业地产再融资壁垒以及银行信贷收紧，而非住房或基础设施缺乏结构性需求。这些行业具有最高的乘数效应；当它们收缩时，对美国就业和收入的二阶影响会滞后显现。

🔻战略层面上看，美国这种经济结构呈现滞胀特征——服务和住房领域维持着名义通胀的黏性，而商品和资本支出却在降温。这种格局短期内粉饰了美国 GDP 数据，实则侵蚀未来增长潜力，因为真正推动生产率增长的板块正在萎缩。

🔻除非美国利率、信贷条件或财政政策发生转变，否则随着美国预算收紧（关注滞后 12-24 个月的州/地方财政收入）和劳动力市场从外围向核心逐步疲软，美国服务业终将步商品业的后尘。

🔻所以，绿色柱状图代表的美国经济领域仍在靠金融手段维系，而红色柱状图代表的周期主导者正悄然决定着美国经济的未来走向。

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来源：新浪财经