摘要：这家药企主打苗药，核心独家产品伤科灵喷雾剂（专治跌打损伤等）已卖了20多年，但当时，该笔交易可不被看好。

老牌药企5亿“豪赌”苗药，一年后打脸全场！

2024年7月，华东医药突然“任性”出手，斥资5.28亿收购贵州恒霸药业！

这家药企主打苗药，核心独家产品伤科灵喷雾剂（专治跌打损伤等）已卖了20多年，但当时，该笔交易可不被看好。

为啥？两大硬伤摆在那：

其一，对手太狠。伤科灵头号劲敌便是云南白药喷雾剂，对手的市场地位难以撼动！

其二，价格太贵。2023年，恒霸药业净利润仅1071万，以此测算此次收购PE高达50倍，远超行业平均水平！

结果呢？短短一年，逆袭来了！

华东医药接手后，伤科灵火力全开，新增超760家等级医院，覆盖超8万家药店！2025上半年，恒霸药业（现为华东医药贵州药业）营收1.02亿，猛增188%；净利润2754万，飙升超300%！

这增速，还真有点要和云南白药掰手腕的意思！

并且，2025半年报里，华东医药，还藏着一张王牌。

上半年，公司实现营收216.75亿，增长3.39%；净利润18.15亿，增长7.01%。咋一看，这种业绩表现似乎平平无奇。但倘若细分业务结构，就不是这种感觉了。

因为，华东医药的创新药，开始放量了！

数据显示，2025上半年，公司创新产品收入持续攀升，进账10.84亿，同比增幅近60%，步入高速增长通道。

所以，在中药独家品种与创新药的强劲驱动下，华东医药，正逐步撕掉传统标签。

而若要完成这样的角色转变，背后自然少不了一番功夫。

华东医药是以仿制药起家，兼顾医药商业业务。其中，医药商业营收虽多，但盈利能力弱，毛利率仅维持在7%左右。所以，医药工业板块（即制药）才是核心，2025上半年公司18.15亿的净利润中有15.80亿出自该板块。

医药工业板块，华东医药代表产品有吲哚布芬片、他克莫司胶囊、百令胶囊等，覆盖心血管、自免等疾病。

不过，这些产品多是仿制药，因此集采成为公司必须跨越的一关。典型如阿卡波糖，销售峰值曾超30亿，却在2020年集采中遗憾丢标，市场份额随之大幅萎缩。

业绩数据清晰反映了这一冲击——自2020年起，华东医药的增长步伐明显放缓，直至2023年净利润才回升至2020年28亿的水平，集采影响至此逐步消化。

在集采冲击期间，华东医药痛定思痛，积极求变，通过一系列战略调整筑牢经营护城河。

第一，拥抱集采，存量产品集采风险基本出清。

从2024年的销售额来看，华东医药传统制药板块的核心药物有吲哚布芬片、百令胶囊、他克莫司胶囊、呲格列酮二甲双胍片等，每一个单拿出来，几乎都是十亿、二十亿级别产品！

所以，这些产品若被集采大幅降价，对公司业绩自然影响巨大！幸运的是，目前这些产品的集采风险要相对可控。

吲哚布芬片，华东医药拥有该药制备、晶型相关专利，现正与同伍生物等展开专利诉讼，并取得积极进展。这就延缓了竞品进入，短期内该药不适应集采条件，压力较小。

而百令系列产品，2024年已顺利完成集采续约，产品降幅温和，像百令片降价仅约0.15%。同时，百令胶囊的新医保目录报销适应症也有所扩大，助力后续增长。

此外，合计近30亿的他克莫司胶囊和环孢素软胶囊，属于自免药物，治疗窗窄（即药物的有效剂量和中毒剂量非常接近），存在换药风险。叠加整体竞争格局较为集中，因此预计这两种药物短期集采的可能性也较小。

第二，加速创新转型，逐渐步入收获期。

在传统业务持续盈利的基础上，华东医药，正加速向创新药领域转型。

2020年-2024年，公司研发费用逐年增长，从9.27亿增至14.26亿，五年累计约56亿。更何况，这还不算研发投入中资本化的部分或者一些产品引进及研发股权相关投入。

2025上半年，这一数字则持续攀升至约10亿，赶超2021全年，研发加码不断。

而资金的流向，聚焦肿瘤、自身免疫、内分泌三大领域，公司手握多款潜力产品！

肿瘤领域，引入的CAR-T（一种革命性的癌症治疗技术）产品赛恺泽，用于治疗骨髓瘤，2025上半年已覆盖全国20多个省市，获得111份有效订单，按发行定价115万/份计算，折合约1.28亿，放量迅速。

爱拉赫，为全球首个且唯一获批的细分相关卵巢癌的靶向治疗ADC药物，已获国内外权威指南共同I级推荐，2025年第四季度将启动商业化。

还有糖尿病领域，公司1类新药脯氨酸加格列净片已覆盖等级医院数量超1200家，为后续增长打下基础；司美格鲁肽，降糖适应症已申请上市，减重适应症也已处于临床3期；靶向GLP-1的趋势口服小分子药物HDM1002，在降糖、减重上也均处于3期临床。

同时，自免领域，华东医药合作开发赛乐信，为国内首款乌司奴单抗注射液生物类似药，2024年11月获批，先发优势明显。其主要治疗银屑病，对标的原研药在2023年全球销售额高达108亿美元。

而这，还仅仅只是几款产品！

据悉，早在2025年4月，华东医药的创新药在研管线就已有80多项，其中50个为自研项目。

所以，随着在研管线加速兑现，产品陆续实现商业化放量，华东医药的创新药收入占比或许还将更进一步。

那么，华东医药就只押注创新药了吗？

当然不是。

医美，同样是华东医药看好的方向。公司于2018年入局，通过收购，业务成长相当迅速，布局“少女针”、高级玻尿酸等主流产品。

2024年，华东医药医美板块收入23.26亿，已然接近爱美客的体量。不过，短期或许受消费疲软、竞争加剧等影响，公司医美业务有所承压，2025上半年营收11.12亿（剔除内部抵消因素），同比略有下降。

需要指出的是，此业务的成长放缓并非是公司层面的个别因素。要知道，目前国内医美行业整体均是处于持续调整阶段。随着需求修复以及产品矩阵完善，华东医药的医美板块或许还将重振雄风。

所以，2025年以来，华东医药，早已非复吴下阿蒙；

而是，士别三日，当刮目相待！

来源：研报观察