摘要：中天科技2024年营收480.55亿元（同比+6.63%），归母净利润28.37亿元（同比-8.94%），主要受铜产品低毛利（2.48%）拖累。但2025年上半年业绩显著改善，营收210亿元（同比+18.37%），归母净利润19.2亿元（同比+23%），经营性

一、经营情况综合分析

1. 财务表现与业务结构

中天科技2024年营收480.55亿元（同比+6.63%），归母净利润28.37亿元（同比-8.94%），主要受铜产品低毛利（2.48%）拖累。但2025年上半年业绩显著改善，营收210亿元（同比+18.37%），归母净利润19.2亿元（同比+23%），经营性现金流净额28亿元（同比+58%），合同负债62亿元（同比+45%），创十年新高。核心增长来自海缆、光通信及储能等高毛利业务：

- 海缆业务：毛利率31%（同比+4pct），全球市占率第三（11.3%），国内市占率第一（37%）。

- 光通信业务：毛利率26%（同比+3pct），全球光纤光缆市占率第三（11.3%），OPGW连续15年全球第一。

- 储能业务：2024年出货量7.17GWh，全球排名第八，2025年入选BNEF Tier1储能厂商名单。

2. 核心竞争力与战略布局

公司以“能源网络+通信网络”双轮驱动，聚焦技术壁垒高、政策红利明确的赛道：

- 海缆领域：国内唯一具备“研发-制造-敷设-EPC”全链条能力的企业，±525kV柔直海缆打破普睿司曼、NKT垄断，单根长度160km无接头，欧洲北海项目订单锁定28亿欧元。

- 光通信领域：空芯光纤中试完成，时延降30%、容量翻三倍，样品送北美云巨头测试；800G硅光模块获微软、谷歌双认证，功耗降25%。

- 新能源领域：储能系统进入BNEF Tier1，钙钛矿电池中试平台效率突破23%，移动加氢站技术获英国克兰菲尔德大学合作。

3. 风险与挑战

- 原材料波动：铜价高位运行（2025年约7万元/吨），铜产品毛利率仅2.48%，需关注成本传导能力。

- 技术迭代风险：空芯光纤若被多模空分复用技术替代，前期研发投入可能打水漂。

- 国际合规压力：欧洲客户对ESG和碳足迹要求严苛，需持续投入绿色制造体系。

二、国际化进程与技术突破

1. 电力领域：海缆与电网设备全球化

- 技术突破：

- ±525kV柔直海缆通过德国TenneT认证，单根长度160km无接头，能量损耗

- 220kV聚丙烯绝缘电缆、±320kV聚丙烯绝缘直流电缆实现国产化，引领环保低碳技术。

- 市场份额：

- 欧洲海缆市场份额从2020年的5%提升至2025年的12%，中标德国TenneT 14座换流站中的4座，合同额120亿元。

- 全球特高压导线市占率30%+，OPGW光缆连续15年全球第一。

2. 光通信领域：算力网络与海底通信

- 技术突破：

- 空芯光纤中试完成，时延比传统光纤降低30%，容量提升3倍，成本降20%，样品送北美云巨头测试。

- 800G硅光模块采用复合液冷技术，工作温度从70℃降至45℃，功耗降25%，获微软、谷歌认证。

- 市场份额：

- 全球光纤光缆市占率第三（11.3%），欧洲市场份额提升至8%，中标西班牙UFBB计划、希腊国家级宽带项目。

- 海底光缆国内市占率70%，中标越南历史最大海底电缆项目（金额超50亿元）。

3. 新能源领域：储能与氢能出海

- 技术突破：

- ENERGRID N3液冷储能系统通过UL9540认证，占地面积减少31%，综合成本降20%，适配-30℃~60℃宽温区。

- 35MPa移动加氢站采用模块化设计，建站周期缩至72小时，能耗降30%，获英国克兰菲尔德大学合作。

- 市场份额：

- 储能系统全球出货量第八（2024年7.17GWh），入选BNEF Tier1，埃塞俄比亚EEU离网项目覆盖6000人。

- 氢能设备进入东南亚市场，英国2标方电解槽项目通过UKCA预审，欧盟CE认证推进中。

三、未来前景与增长逻辑

1. 行业红利与政策驱动

- 海上风电：欧洲计划2030年新增280GW海风装机，中国规划2030年累计50GW，柔直海缆需求爆发。

- 算力网络：全球AI算力需求驱动800G光模块市场，预计2026年规模超800亿元，中天科技有望斩获10%份额。

- 储能与氢能：中国新型储能装机目标2025年60GW，氢能基础设施政策补贴加码，移动加氢站市场空间超千亿。

2. 订单储备与产能布局

- 在手订单：能源网络领域在手订单312亿元（截至2025年4月），其中海缆134亿元、电网建设140亿元、新能源38亿元。

- 产能扩张：欧洲海缆基地扩产至年产500km，空芯光纤产能规划10万km/年，储能系统产能提升至20GWh/年。

3. 风险提示

- 地缘政治：欧洲碳关税（CBAM）可能增加出口成本，美国实体清单风险需警惕。

- 技术路线：钙钛矿电池商业化进度不及预期，氢能储运技术尚未突破。

四、估值分析与盈利空间

1. 当前估值水平

- 股价与指标：截至2025年9月24日，股价18.15元，PE（TTM）18.77倍，PB 1.65倍，总市值619.45亿元。

- 对比同行：普睿司曼（欧洲海缆龙头）PE 20倍，Lumentum（光模块厂商）PE 25倍，中天科技估值存在折价。

2. 盈利预测与空间

- 机构预期：天风证券预测2025-2027年归母净利润分别为35亿元、45亿元、58亿元，对应PE 17.7倍、13.7倍、10.6倍。

- 潜在驱动：

- 估值修复：若对标普睿司曼20倍PE，2025年目标价21元（+15.7%）。

- 业绩弹性：空芯光纤量产（预计2026年贡献收入10亿元）、氢能设备订单落地（预计2026年营收5亿元）可能带来超预期收益。

- 风险提示：若欧洲海风政策退坡或铜价大幅上涨，可能导致盈利预测下调10%-15%。

五、结论

中天科技是兼具传统制造升级与新兴技术突破的全球化龙头，在海缆、光通信、储能等领域技术领先，国际市场份额持续提升。短期看，2025年上半年业绩验证复苏逻辑，Q3欧洲展会（9月23日）或成股价催化剂；长期看，空芯光纤、氢能等新技术有望打开第二增长曲线。当前估值处于历史低位，若2025年净利润达35亿元，对应PE 17.7倍，具备安全边际。建议投资者关注Q3订单落地及铜价走势，中长期可逢低布局，目标价21-24元，潜在空间15%-32%。

来源：潘谋正