Exness: 欧元在经济增长表象下的潜在逆风

摘要：根据标普全球（S&P Global）发布的HCOB欧元区采购经理人指数（PMI）9月份的初步数据，综合产出指数从8月份的51.0微升至51.2，创下16个月新高，并连续第九个月处于扩张区间。

根据标普全球（S&P Global）发布的HCOB欧元区采购经理人指数（PMI）9月份的初步数据，综合产出指数从8月份的51.0微升至51.2，创下16个月新高，并连续第九个月处于扩张区间。

从表面上看，这似乎预示着复苏正在加速。然而，正如汉堡商业银行（HCOB）首席经济学家Cyrus de la Rubia所指出的，欧元区“距离看到任何真正的增长动力还有很长的路要走” 。尽管该指数创下新高，但其绝对值仍然温和，这恰恰凸显了此次复苏的乏力本质。

关键分歧：服务业繁荣与制造业萎缩

服务业是本次增长的主要引擎。其PMI从50.5升至51.4，为9个月来的最高读数，也是2025年迄今最快的增长率。自2024年2月以来，该行业几乎实现了持续扩张。

与之形成鲜明对比的是，制造业PMI在短暂回归扩张后，再次跌破50的荣枯线，降至49.5，重新陷入收缩区间。这凸显了欧元区工业核心地带的再次疲软。

这种双速经济模式是欧元区的一个重大弱点。经济增长过度依赖面向内部消费的服务业，使其容易受到消费者信心任何风吹草动的影响。而面向出口的制造业持续疲软，则对欧元区的贸易平衡和整体增长构成了威胁，尤其是在全球贸易保护主义抬头的背景下。

法德引擎失灵：核心经济体的深层裂痕

与此同时，欧元区的两大经济支柱——德国和法国——之间出现了不安的分歧。这种核心引擎的失灵不仅削弱了整个欧元区的稳定性，也对欧元的价值构成了系统性风险。

德国经济数据呈现出明显的矛盾。一方面，得益于服务业活动的显著回升，德国9月份的综合PMI升至52.4，为16个月来的高点，描绘出一幅经济强劲扩张的景象。

然而，另一方面，备受关注的德国Ifo商业景气指数却发出了截然相反的信号。该指数在9月份意外地从88.9降至87.7，不仅终结了连续八个月的改善势头，也远低于市场预期的89.3 。无论是对当前状况的评估，还是至关重要的未来六个月预期，都“明显变得黯淡” 。Ifo调查覆盖了制造业、服务业和贸易等多个领域，显示出悲观情绪的广泛蔓延。分析指出，这种悲观情绪主要源于对美国关税政策和欧元走强的担忧，这两者都对德国依赖出口的经济模式构成直接威胁。

这种“德国悖论”是近期数据中最关键的矛盾点。PMI数据反映的是采购经理们当前的运营节奏，而覆盖9,000家企业的Ifo指数则更多地反映了企业高管层的战略展望。德国的企业高管们显然已经越过了当前的订单簿，看到了未来的重大风险。他们对贸易战、欧元竞争力下降和全球需求疲软的担忧，通过Ifo指数的下滑清晰地表达出来。

因此，前瞻性的Ifo指数比同期的PMI数据更能预示德国经济的未来走向。这种悲观情绪表明，欧元区近期经济数据的表面强劲可能只是海市蜃楼，一场由其最大经济体引领的经济放缓或已迫在眉睫。

与德国形成鲜明对比的是，法国的商业活动连续第十三个月出现下滑，其综合PMI降至48.4，收缩速度达到4月份以来的最快水平。分析师普遍将法国的持续疲软与9月初政府改组后加剧的政治不确定性联系起来。这种内部不稳定似乎正直接冲击企业的生产计划和市场信心。

法国的困境并非孤立的国内问题，它正在成为拖累整个欧元区经济的沉重负担。HCOB的报告明确指出，欧元区制造业的增长步伐正“受到法国的拖累” 。这突显了一个核心成员国的政治风险如何能够产生显著的负面溢出效应，影响整个货币联盟的经济表现。当欧元区最大的两个经济体一个对未来感到悲观（德国），另一个则处于实际收缩（法国）时，欧元区持续增长的基础便不复存在。欧元无法在如此脆弱和分裂的经济基础上建立起可持续的升势。

美国经济：虽有放缓，但优势依旧

要全面评估欧元的处境，必须将其与大西洋彼岸的美国进行比较。数据显示，美国经济虽然也在放缓，但其增长动力和政策灵活性均优于欧元区。这种日益扩大的经济和货币政策分歧，是当前外汇市场的主导力量。

● PMI数据：美国9月份的标普全球综合PMI初值降至53.6，为三个月低点，但仍远高于欧元区的51.2，显示出更为强劲的扩张速度。美国经济继续引领发达世界的复苏。

● GDP数据： 2025年第二季度美国GDP的最终修正值出人意料地上调至3.8%的年化增长率，这是近两年来的最快增速，主要由强劲的消费者支出驱动。

● 劳动力市场：截至9月20日当周，美国初请失业金人数意外降至218,000人，缓解了市场对劳动力市场急剧放缓的担忧。

● 消费者信心：然而，美国经济也并非全无隐忧。密歇根大学9月份消费者信心指数初值降至55.4，为5月份以来的最低水平。数据显示，尤其是中低收入家庭，对通胀和就业前景的担忧正在加剧。

两大央行截然不同的政策立场，是驱动欧元兑美元汇率的核心因素。美联储和欧洲央行在不同的政策框架下运作，并对不同的主要风险做出反应，这导致了政策分歧的扩大，为欧元带来了结构性的逆风。