摘要：近日，中国人民银行对14天期逆回购操作机制作出重要调整，引入“固定数量、利率招标、多重价位中标”的新模式。此举是央行完善流动性管理工具箱的一项标志性举措，更是其深化货币政策框架向价格型主导转型的关键步骤。

文/《清华金融评论》杨曦

近日，中国人民银行对14天期逆回购操作机制作出重要调整，引入“固定数量、利率招标、多重价位中标”的新模式。此举是央行完善流动性管理工具箱的一项标志性举措，更是其深化货币政策框架向价格型主导转型的关键步骤。

2025年9月19日，中国人民银行货币政策司发布《中国人民银行公开市场业务公告〔2025〕第3号》，明确表示“为保持银行体系流动性合理充裕，更好满足各类参与机构的差异化资金需求，即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标方式，操作时间与规模将根据流动性管理需要灵活确定。”

作为央行流动性管理的重要工具之一，逆回购操作是指央行向一级交易商购买有价证券，从而向市场投放流动性；到期时，央行再向交易商卖回相应证券，收回流动性。

本次调整显著增强了14天期逆回购操作利率的政策信号功能。在此前较长时间内，14天期逆回购利率通常按7天期利率加点15个基点的方式定价，其政策属性在实践中的体现相对有限。根据最新公告，14天期逆回购操作改为多重价位中标，交易商可基于自身资金状况与风险偏好进行自主报价，这既有利于充分发挥金融机构的市场化定价能力，也进一步明确了该期限工具在货币政策传导中的定位。

调整后，14天期逆回购操作的调控灵活性也得到提升。以往，该工具多在春节、国庆等长假前启用，以满足金融机构跨节资金需求。而根据新规，今后央行将根据流动性管理需要，在操作时机与规模上作出更加灵活的安排，有助于更精准地维护金融市场资金面的平稳运行。

近年来，我国央行不断优化货币政策操作框架，流动性调控工具箱持续丰富。2024年以来，央行推出多项重要改革举措，包括新增国债买卖、临时隔夜正回购与逆回购、买断式逆回购等创新工具，同时调整了7天期逆回购、中期借贷便利（MLF）以及最新的14天期逆回购等传统工具的招标方式。这些改革提升了央行对流动性管理的调节能力，确保政策利率向市场利率的传导更为高效顺畅。

未来，央行应继续着力完善以利率为核心的价格型货币政策调控框架。在这一过程中，需立足于前瞻性、主动性的政策管理方式，积极应对货币供给方式转变带来的新情况，不断健全公开市场操作工具，增强货币政策在预调、微调方面的响应能力与操作精度。

巩固政策利率在货币政策传导中的核心地位。在流动性整体平稳的前提下，持续推进政策利率形成机制改革，进一步提升其市场引导效力。不断强化短期利率的市场化定价能力，整个利率体系短端的合理定价奠定坚实基础。同时，通过完善市场化利率形成与传导机制，推动金融机构提升风险定价效率与市场应变能力。

编辑丨杨曦

审核 | 秦婷

责编丨兰银帆‍

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来源：清华金融评论