摘要：9月15日，泡泡玛特的股价再度出现大幅下跌，最低跌到了252港元一股，这是自8月5日以来的最低价。
9月15日，泡泡玛特的股价再度出现大幅下跌，最低跌到了252港元一股，这是自8月5日以来的最低价。
跟之前的股价最高位比起来，这波回调已经超过了四分之一，市场上的担忧情绪也跟着浓了起来。
在股价持续下跌的时候，摩根大通的一份研报又给市场添了新话题，他们把泡泡玛特的评级从“增持”下调到了“中性”，连目标价也从400港元降到了300港元。
摩根大通这次调整的理由挺直接的，核心就是觉得泡泡玛特涨得太快、太猛了，短期来看，风险已经比可能得到的回报大了。
泡泡玛特今年的股价已经涨了209%，过去一年更夸张，涨了466%。
而同期的恒生指数，今年只涨了32%，过去一年也才52%，两者差得不是一点半点。
摩根大通把这种情况形容成“估值已为完美而定价”，意思就是市场已经把所有好事，都算进股价里了。
不管是公司业绩增长，还是核心IP爆火，这些乐观预期全被反映在当前股价上。
现在只要出一点小问题，比如公司业绩没达预期，或者有关于二手价格下跌、第三方授权的负面消息，股价都可能出现大波动。
为了应对这种风险，摩根大通还调整了估值的计算方式，把之前用的PEG指标从1.5倍降到了1.1倍，显然是在当前高位下，把风险因素看得更重了。
本来想看看有没有新的利好能撑住股价，但后来发现，之前推动股价上涨的那些“催化剂”，很多已经兑现完了。
摩根大通之前列过七个能推动股价的因素，现在已经成了四个，上半年业绩好看、跟优衣库联名成功、被纳入重要指数、珠宝店顺利开业，这些都已经落地。
可剩下的三个就没那么明确了：《Labubu&Friends》动画片本来计划夏天播，结果推迟了。
圣诞节和农历新年前要推出的Labubu4.0，还有可能发布的交互式玩具，现在也没个准信。
没有新的利好撑着，短期内股价想再往上走，确实没什么实打实的支撑。
所以摩根大通也建议，投资者不如再等等，等到2025年第四季度到2026年第一季度，看看有没有新的催化剂出现再做决定。
大家最关心的还是泡泡玛特的核心IPLabubu，最近不少人说它的二手价跌了，担心这是不是IP不火了的信号。
摩根大通专门解释过，二手价下跌不是因为热度退了，而是产能扩得太快了。
据泡泡玛特管理层说，现在的制造产能差不多是今年一季度的十倍，货多了之后，二手市场的溢价自然就少了，这是供需变化的正常结果。
高盛也持类似观点，他们提到迷你Labubu第一次就投放了大概100万个，比之前的系列多很多，这种情况下，二手价回调很正常。
我觉得这里有个点很容易被忽略，很多人习惯用二手价或者搜索热度判断IP火不火，但其实这两个指标不能完全代表IP的生命周期。
就像宝可梦，2023年的搜索热度只有2016年峰值的15%，但2023年的销售额却是2016年的3倍。
Labubu也是一样，虽然二手价跌了，但具体看数据。
Labubu3.0在中国市场的二手价，从6月的2284元跌到9月的687元，可还是比零售价高15%，迷你Labubu的二手价虽然跌了22%，但依然比原价高46%。
这些数据说明，消费者对Labubu的认可还在，只是短期供需变了而已。
大摩也说，二级市场本来就只占总供需的一小部分，盯着二手价波动做判断，很容易被误导。
不过有一点得说清楚，摩根大通虽然下调了评级，但并没有建议“减持”，他们还是看好泡泡玛特的长期逻辑。
在摩根大通看来，泡泡玛特在管理、执行能力和给股东的回报上，在国内消费品公司里算佼佼者，能跟安踏、百胜中国这些头部企业比。
具体来说，它的长期底气来自三个方面。
一是能把IP做起来还能赚钱，靠社交媒体在全球推IP这事儿，他们已经验证过可行。
二是不把鸡蛋放一个篮子里，现在在推其他IP，计划到2027年让Labubu的销售占比降到35%，风险能分散不少。
三是往海外走，现在海外业务涨得快，预计到2027年能贡献超过60%的利润，这是很大的增长空间。
最近Labubu的创作者KasingLung跟LVMH旗下的Moynat合作了，有人担心这会影响Labubu的运营。
但摩根大通觉得，这符合之前的授权协议，短期可能让市场有点困惑，长期来看反而是好事。
跟奢侈品品牌合作，能让Labubu触达更多高消费人群，对提升全球品牌价值有帮助。
总的来说，摩根大通这次下调评级，不是说泡泡玛特不行了，更多是觉得它短期涨太猛了，风险和收益的比例已经不好看了，属于战术性的调整。
对普通投资者来说，现在急着进场怕是不明智，不如等后面有明确的好消息再做打算。
而泡泡玛特本身，只要把IP运营、IP多元化、全球化这些长期的事做好，在潮玩行业里的位置还是稳的。
毕竟潮玩行业还在成长，从单一IP到IP生态，从国内到全球，这些方向都是对的，只要执行到位，长期还是有机会的。
来源：墨史浅吟
