《周末小结系列》：“保险式降息”：美元见底？美股还能嗨多久？

摘要：本文改编自三思门知识星球的《每周小结》系列。在星球里，这个栏目已经坚持更新了两年多，记录了一线交易员对宏观市场的实战观察和思考。这里的版本会更轻松、更通俗，方便更多朋友理解。如果你想要更硬核、更专业的内容，欢迎到知识星球里看完整版。

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正文：

过去一周，市场焦点集中在两件事：美国零售数据和美联储议息会议（FOMC）。前者揭示美国人到底还花不花钱，后者决定鲍威尔的货币政策路线。结果是：零售数据大超预期，美联储选择“保险式降息”。这两大事件叠加，基本决定了接下来利率、美元、美股和黄金的走势。

美国人还在买，消费依旧坚挺

本周零售销售数据表现强劲，整体零售和核心零售全面超预期，尤其是零售控制组（retail sales control group）大幅高于市场预测。

这意味着什么？虽然劳动力市场在过去几个月出现了降温迹象，但并没有实质性冲击消费端。换句话说，美国人依然愿意买单，经济动能并未像此前一些悲观预期那样快速放缓。

回头看，去年正是零售数据超预期之后，市场彻底放弃了“美国即将衰退”的判断，美债和美元也从那时开始反转。类比去年的行情分析我在过去。今年的情况和去年如出一辙，衰退论再次被打脸。

鲍威尔的“保险降息”：预防，而非救火

FOMC会议整体在市场预期之内，但依然释放了不少重要信号。鲍威尔明确表示，这次降息更多是“预防性操作”，并不是因为经济陷入衰退。换句话说，美联储认为经济总体状况依然稳健，只是进入了一个降温阶段，因此采取“保险式”宽松。

历史经验表明，类似的“保险降息”往往不会止于一次，而是2-3次的连续动作。市场目前已经消化了未来几次降息的预期，鲍威尔虽然嘴上不完全认可，但在记者会上也承认市场的定价“有一定合理性”。

更关键的是，美联储在9月经济预测（SEP）中对失业率的预期没有变化。这一点非常重要，意味着他们并不认为劳动力市场会快速恶化。长期中性利率依旧维持在3%，也没有发生调整。综合这些信号，整体基调是：经济尚可，美联储谨慎宽松，对风险资产相对友好。

利率筑底，美元可能反弹

市场对零售数据的第一反应有些反常。在数据公布之后，一年期远期利率一度下行，好像在定价经济衰退。但仅仅过了一天，在FOMC落地后，利率迅速回升至3%附近，与美联储的中性利率重新对齐。

我在过去几周一直在强调，参考去年第四季度行情的重要性。随着后续更多数据公布，市场会逐渐发现美国经济并没有那么差，叠加美联储可能继续降息，中长期利率反而会被“钉”在一个稳定区间里。因此我认为，目前中长期利率基本已经见底。

美元的表现同样值得关注。本周欧元兑美元一度出现假突破，在零售数据发布后快速上行近1%，但随后行情很快回落。这一波的推动力，更多来自市场结构：做市商在关键点位空了不少gamma仓位，量化基金和部分对冲基金顺势推波助澜。但基本面上，美元并没有失去支撑。

这让我更加确信，美元大概率已经见底。未来随着美联储进入连续降息阶段，市场对过度宽松的预期会逐步修正，反而推动美元阶段性反弹。

黄金的走势略显诡异。周三、周四走势与美元逻辑一致，但周五却意外大涨近1%，短线情绪主导的成分很大。从逻辑上说，美元企稳后黄金应当承压，因此我会继续观察，暂时不急于下结论。

美股继续嗨，成长股重回C位

8月初非农数据公布以来，美股的走势就充分说明了市场的逻辑：经济还行，美联储降息，对股市就是利好。标普一路反弹，不断刷新新高。

高盛的历史统计也印证了这一点。在“经济尚可+美联储降息”的组合下，表现最好的往往是成长股和科技股。纳斯达克和科技板块的表现尤其突出。相对而言，小盘股的历史表现一般，防御型板块（如公用事业、医疗）则表现偏弱。

不过这一次小盘股可能例外。原因很简单：仓位太低。无论是资管机构还是对冲基金，在小盘股反弹之后都没有显著加仓，这意味着一旦资金回流，小盘股可能爆发。我的策略依旧明确：继续做多科技股，同时通过期权配置，博取小盘股的弹性。

英国央行：卖债还是亏钱的两难选择

英国央行这周没有降息，市场早就预料到了。但真正的焦点是：他们要不要继续抛售QE时期买入的长期国债。

这是一个经典的两难。若继续卖，市场上的长期国债供给增加，已经脆弱的长债市场会承受更大压力。现在英国30年国债利率已经飙升至5.56%，远高于其他发达国家。若不卖，这批债券当初的利率只有2%-2.5%，而现在央行负债端的利率是4%。持有不动，每年意味着接近40亿英镑的亏损，需要财政部兜底。英国政府本就赤字严重，这笔亏损无疑是雪上加霜。