摘要：2010年时恒瑞医药的股价只有几块钱，到2020年涨到了近百元，涨幅超过20倍，很多人把它当作中国创新药投资的典范。

2010年时恒瑞医药的股价只有几块钱，到2020年涨到了近百元，涨幅超过20倍，很多人把它当作中国创新药投资的典范。

但到了2023年，恒瑞的股价跌去了七成，回到了十年前的水平，这种过山车式的走势，让不少坚持长期持有的投资者措手不及。

但这却是创新药投资的普遍现象，在这个行业里传统的“买入并长期持有”策略经常失效，问题不是企业不够好，而是它们的价值释放方式和传统行业完全不同。

很多人买股票时会看企业的“护城河”，也就是竞争优势能维持多久，可在创新药行业，这道“护城河”往往是有时间限制的。

比如辉瑞的立普妥，这是一款治疗高血脂的药物，2006年前后它是全球最畅销的药，年销售额超过130亿美元，但2011年专利到期后，仿制药迅速进入市场，销售额两年内跌到了20亿美元以下。

这说明创新药的竞争优势不是长期的，而是靠专利撑着，一旦专利过期，原研药的市场份额就会迅速下滑。

所以把创新药企当作能“持有十年不动”的股票来看，是很容易出问题的。

创新药企业在前期研发阶段要投入大量资金，但短期内几乎没有收入，比如百济神州，从2013年到2023年，累计亏损超过500亿元，直到2025年才有望实现首次全年盈利。

这类企业的价值，很多时候都体现在未来某一个关键节点上，比如一款药物成功上市或者商业化成绩超预期，在此之前企业基本处于“烧钱”状态，传统的估值方法很难评估它到底值多少钱。

那么该怎么估呢？创新药企的核心价值在于管线，需要重构传统估值方法才能有效评估，在投资实践中，我们采用三维体系评估创新药的管线价值。

而行业里开始普遍采用“动态概率模型”。

简单说就是用每条药物管线的峰值销售 × 成功概率 × 专利期内折现系数来估算它的现值，这种方式比传统的现金流折现更贴合创新药企的实际情况。

康宁杰瑞

2023年，康宁杰瑞一款名叫KN046的药物在临床III期试验中失败，结果当天股价大跌45%。这款药是公司最重要的管线之一，一旦失败，未来几年收入预期直接落空，市值自然大幅缩水。

创新药的研发具有高度不确定性，就算到了临床后期，也仍有较高失败风险，而一旦失败股价会迅速反应。

这种情况下，所谓的“安全边际”并不可靠，哪怕你买得再便宜，也可能面临巨额亏损。

解决办法是建立动态风险控制机制，比如在不同研发阶段设定关键指标，提前做出仓位调整，如果某项关键临床数据表现不佳，就要考虑减仓甚至退出，避免重大损失。

诺诚健华

2021年诺诚健华的奥布替尼正式上市，这是公司自主研发的BTK抑制剂，在上市之前，公司收入几乎为零，但上市一年后，年收入突破了10亿元人民币。

这类“从0到1”的爆发阶段，是创新药投资中最关键的窗口期，如果能在药物上市前或刚上市时介入，往往能捕捉到股价的快速上涨。

但这也需要判断力，不是所有药一上市都能卖得好，市场空间、竞争格局、医保政策、销售能力等都会影响药品的商业化表现，投资者不仅要懂研发，还要懂市场。

创新药行业波动大，失败率高，所以更适合用组合配置的方式进行投资。

一种常见策略是“稳进双驱”：80%的资金投向商业化成熟、平台能力强、现金流稳定的企业，比如拥有多个在研项目的龙头公司或CXO（医药外包服务公司），20%的资金投向技术突破型的新兴公司，比如在ADC（抗体药物偶联物）或双抗（双特异性抗体）领域有领先技术的小企业。

这种组合方式可以有效控制风险：稳定部分提供底仓收益，弹性部分则博取爆发收益。

传统投资者喜欢凭经验判断，但在创新药领域，数据才是最靠谱的依据。

现在不少机构采用“贝叶斯式决策树”来做风险管理，比如如果一款药在临床II期公布的ORR（客观缓解率）超过40%，就增持，如果在30%-40%之间，维持仓位，低于30%就减持。

这种方式是根据每一次数据更新，动态调整投资策略，它更像是一种“科学化投资”，而不是靠所谓的情绪和信仰。

来源：时光故事会