摘要：嘉宾介绍：崔勤，建发钢铁产业研家院院长，主要负责黑色品种基本面研究。研究领域横跨短期及中长期基本面，着眼于平衡表及市场调研擅长把握行业趋势及挖掘短期市场错配机会。
嘉宾介绍：崔勤，建发钢铁产业研家院院长，主要负责黑色品种基本面研究。研究领域横跨短期及中长期基本面，着眼于平衡表及市场调研擅长把握行业趋势及挖掘短期市场错配机会。
当前市场正处于关键转型阶段，从七八月份的“反内卷”政策炒作，逐步过渡至九十月份的旺季需求验证期，市场核心逻辑将从宏观驱动向基本面主导缓慢切换。不过宏观层面的扰动仍未消散，需重点关注两大事件进展：
一是中美谈判的最终走向，市场传闻周五可能会有高层通话，通话后或涉及关税调整（例如以特定商品相关安排换取芬太尼关税取消），目前需静待周五实际情况落地；
二是美联储降息幅度，明日凌晨将公布具体结果，若降息25个基点，符合市场普遍预期；若降息50个基点及以上，则有望提振整体商品市场情绪，对贵金属表现的利好尤为显著。
目前上述宏观事件的最终落地情况尚未可知，因此近两日市场波动大概率会相对加大，周四、周五仍需高度关注宏观扰动对市场情绪的进一步影响。此前提及的“反内卷”相关政策，后续仍将逐步出台：钢铁行业方面，8月底已看到工信部等多部门发布的稳增长工作方案；双焦领域（尤其是焦煤）的市场“小作文”极为频繁，且均偏向利多，例如近期流传的内蒙古限电红头文件、陕西《关于优化煤炭供给促进焦煤市场平稳运行》红头文件等。需注意的是，这些文件实际在9月初已完成盖章，近期才开始广泛传播，推测部分多头此前已获取文件，当前重新“炒冷饭”发布，意在借助情绪推动“反内卷2.0”行情——尤其在钢材（重点是螺纹钢）经历一个半月调整后，多头推动行情的意图十分明显。
此类政策预期对盘面影响显著，且远月合约受政策预期的支撑或更突出，需持续重点关注。
一、焦煤、焦炭市场分析：弱现实与强预期博弈，区间震荡为主
（一）供需与现货表现
焦煤产量在阅兵后正逐步缓慢复苏，微观层面复产节奏正常，与未来可能的限电政策并不矛盾，供应端呈边际宽松态势。需求端方面，当前钢厂（尤其是板材系钢厂）仍有利润，暂不具备负反馈条件，对焦煤、焦炭的需求形成一定支撑。
现货端表现则相对承压：焦炭现货已落地两轮提降，市场预期下周或迎来第三轮提降，现实端价格仍未跌至合理低位；焦煤现货暂无明显正反馈迹象，价格上涨需依赖政策情绪推动，缺乏基本面支撑。
（二）盘面特征与交易逻辑
焦煤主力合约当前在1100-1300元/吨区间宽幅震荡，200元/吨的波动空间较为显著，呈现“弱现实、强预期”的典型特征：01合约、05合约的多头逻辑暂时难以证伪，但由于缺乏现货正反馈，短期内难以大幅突破前期高点；向下方面，因钢厂仍有利润支撑，暂无负反馈驱动，需等待“小作文”带动情绪反弹后再逢高布局空单。
整体来看，煤焦当前期现并未共振，缺乏明显的单边趋势，交易机会以短期为主：做多需依托政策落地及时介入，做空则需耐心等待情绪反弹后布局。后续需持续跟踪限产、限电政策的实际执行情况，以及每周产能利用率、现货提降进度等数据，警惕类似历史上钢材限产预期“不了了之”的风险，避免因预期落空导致亏损。
二、钢材市场分析：建材与板材分化，结构性矛盾突出
（一）建材市场（以螺纹钢为核心）：高库存压制，边际改善有限
库存与仓单压力：螺纹钢库存累库速度显著快于其他品种，其中杭州螺纹钢库存突破100万吨且居高不下，近期才刚出现微弱去库迹象。过去一个月，华东地区螺纹钢现货价格偏高，吸引大量华南地区货源流入，导致全国库存加速累积，且库存压力主要集中在华东区域。反映到盘面上，10合约仓单量一路暴涨，已突破25万吨，达到同期偏高水平，表明市场在交割环节面临较大仓单压力，钢厂通过盘面锁定利润的意愿较强。不过这一情况预计从本周开始略有改善，华东地区或出现微弱去库迹象，同时仓单也将开启少量注销。
供应与需求变化：当前电炉钢因陷入亏损，产量已出现下降，预计螺纹钢累库最快的阶段为上周或本周，后续累库速度将逐步放缓，螺纹钢基本面有望边际改善。但由于现货端仍处于高库存状态，短期内看不到现货领涨或明显上涨的空间。需求端方面，建筑行业（地产、基建）需求持续不及市场预期，未出现明显改善拐点，结合宏观层面统计局发布的下游需求行业数据，以及微观层面的表观需求、资金到位情况调研可知，9月下旬已能确定“旺季不旺”的基调——建筑行业资金偏紧，难以支撑旺季需求释放。
价格与利润展望：螺纹钢当前的核心矛盾需通过压低产量、持续测试旺季需求成色缓慢解决，短期内无法实现如累库般快速的去库。目前螺纹钢利润处于盈亏平衡线附近，部分工厂仅有0-50元/吨的微利，整体呈偏弱震荡态势，短期内看不到明显的上行空间。
（二）板材市场（以热卷为核心）：出口韧性强劲，基本面支撑稳固
需求端：出口成核心支撑：热卷等板材的核心优势在于出口韧性，8月出口数据维持在相对强劲的水平，验证了海外需求的稳定性。尽管9月出口或因季节性因素环比略有下降，但大幅下跌的可能性极低；随着8月下旬出口接单回升，9月出口表现依旧良好，预计10-11月（四季度）出口将继续走高，全年出口量大概率突破去年1亿吨的水平。当国内价格下跌时，出口窗口打开，可通过钢坯（对应螺纹钢）、普材（对应热卷）出口增加缓解供应压力，当前看不到明显的向下负反馈风险。
利润与市场表现：当前热卷利润处于50-150元/吨的健康区间，远未达到盈亏平衡线，不具备向下触发负反馈的逻辑。叠加国庆黄金周前的补库需求，板材系基本面韧性显著强于建材系。
三、原料市场分析：铁矿、废钢偏强，焦炭相对偏弱
（一）铁矿石市场
当前铁水产量已回升至阅兵前水平，达到241万吨/日，预计本周至下周或有微增——钢厂在阅兵后推进提质增效、复养等工作，有望小幅提升生产效率。虽唐山本周有临时烧结限制，或导致烧结矿消耗下降，但块矿、球团、金粉可弥补这部分需求缺口，因此铁水产量本周不受唐山烧结限制影响，甚至可能微增。高需求支撑下，当前看不到铁矿石大规模累库迹象，库存将维持震荡，平衡表无显著累库压力，且今年铁矿石库存始终低于去年同期水平。尽管当前铁矿石价格已接近年内高点，但仍将维持震荡偏强态势。
（二）废钢与煤焦市场
废钢基本面相对坚挺，价格走势稳定，进一步压缩了电炉钢利润。煤焦方面，焦炭现货偏弱（已落地两轮提降，预期有第三轮），但焦煤因“小作文”利多逻辑暂难证伪，表现强于焦炭；同时上游焦煤复产速度较慢，焦化厂利润被持续压缩。整体呈现“焦煤强于焦炭、铁矿强于钢材”的格局，钢厂利润随之不断压缩。
四、后市展望与交易策略
（一）国庆前：原料偏强，压缩钢厂利润为主逻辑
以10月1日（国庆）为节点，节前核心交易逻辑为“原料偏强，压缩钢厂利润”。当前钢厂有利润支撑，且面临国庆、中秋双节补库需求，未来1-2周需维持高铁水产量，因此必须推进原料补库，铁矿、焦煤（受政策预期支撑）将维持偏强，仅焦炭相对偏弱。预计至国庆时，主要钢材品种利润将进一步压缩至盈亏平衡线附近，这一位置也将成为原料涨幅的上方关键压力位。
（二）国庆后：关注累库与利润，警惕调整风险
国庆期间铁水产量大概率维持高位，节后累库速度或快于去年，库存水平也将高于去年同期，节后市场走向尤为关键。若节后钢厂进入亏损区间，或库存累库速度超往年，10月可能出现一波明显调整；但大幅跌至6月价格的可能性较低——国内“反内卷”政策、国外降息落地，在流动性宽松与宏观利好政策背景下，市场缺乏大幅下跌的驱动。
节后若出现调整，大概率将以“原料偏弱”的方式实现，钢厂利润或边际扩大，届时可能被迫压缩铁水产量。整体来看，原料波动率将持续高于钢材：近一两个月钢材波动区间约200元/吨，向上空间有限，可按震荡思路操作；原料同样呈宽幅震荡格局，需把握区间内的交易机会。
五、总结
当前黑色系市场核心矛盾为“宏观扰动未消、基本面结构性分化”，焦煤焦炭受政策预期支撑呈区间震荡，钢材市场建材弱、板材强的分化显著，原料端整体偏强以压缩钢厂利润。后续需重点跟踪中美谈判、美联储降息等宏观事件，以及钢厂利润、库存、铁水产量等基本面数据，在震荡格局中把握短期交易机会，警惕政策预期落空与需求不及预期的风险。
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来源：牛钱研究