摘要：随着中国半导体和芯片行业的飞速发展，越来越多的人开始审视其此前发展过程中所出现的问题。比如中国昔日被看作半导体行业标杆的企业紫光集团，却落得被债权人申请破产重整的可悲结局。资产规模被估近3000亿，曾被称为中国芯片产业“顶天立地”的大佬，一夜之间“出问题”，这

编辑|楸木

随着中国半导体和芯片行业的飞速发展，越来越多的人开始审视其此前发展过程中所出现的问题。比如中国昔日被看作半导体行业标杆的企业紫光集团，却落得被债权人申请破产重整的可悲结局。资产规模被估近3000亿，曾被称为中国芯片产业“顶天立地”的大佬，一夜之间“出问题”，这件事揭示了不少中国芯片产业早年繁荣的表象之下，隐藏的制度漏洞、资本风险以及政策约束。这值得所有人吸取教训并在以后避免。

事情起点要追溯到紫光集团在过去十年里的“飞速扩张”。公司最初不是专攻芯片，而是通过资本手段并购、注资、布局云、存储、通信等多个板块。 紫光旗下有展锐（通信及基带芯片设计）、长江存储（NAND闪存／存储器制造）、紫光国微（功率器件、特种集成电路等）、新华三（云网设备）等几个业务板块。

公司的体量越来越大，资产负债率也在飞上去。官方资料显示，到2021年中，紫光重整主体资产的市场价值大概是1215亿元，但负债比资产还要多，所有者权益亏损将近443亿元。管理人认为需化解债务约1376亿元。

到了2021年7月，北京市第一中级人民法院正式受理紫光集团破产重整案。债权人（其中不少是银行）以紫光集团无法偿付到期债务、资产不足以偿债、偿债能力明显缺乏为由提出申请。紫光集团公开回应说将配合法院审查程序，支持债权人合法权益。

在法院程序下，紫光提出重整计划（草案），经过债权人投票（包括有担保债权人、普通债权人、出资人组等），最终重整计划获得表决通过。该计划里，一个联合体 —— 智路资本与建广资产为主，再加上长城资产、湖北科投、珠海华发、河北产投等，共同出资约600亿元接手紫光集团全部股权。这个投资方要承担部分资产与担保责任，并接手紫光集团下属的若干项目与业务线。

到2022年7月，重整交割完成。原来紫光集团的主要股东（清华控股、健坤集团）全部退出，公司变为无实际控制人，由北京智广芯控股有限公司（智广芯）100%持股。高层的董事会、监事、管理层也有大变动。这标志着紫光集团从以前靠资本主导、借债扩张的模式，进入一种新的结构。

但，即使重整完成，这“3000亿资产”的说法并不是完全假的夸张，而是表面上的总资产数；关键是资产质量、现金流、负债比例等问题一直存在。很多分析人士指出，紫光虽有政策扶持、国家大基金投资以及地方政府支持，但真正核心技术、持续盈利能力与产业链上下游稳定性并没有完全匹敌国际领先者，尤其在极端依赖国外设备、软件、设计工具等方面的“卡脖子”问题仍然存在。

最近的进展中，有债权人再次申请紫光集团重整，法院已经进入审查阶段。官方公告里说这并不是日常经营受阻，而是债务问题的体现。紫光集团旗下“紫光系”上市公司也发公告：如果母公司进入重整程序，可能会影响股权结构，但目前运营正常。

在政策层面，这件事反映了国家强调“科技自主可控”的战略并非仅靠喊口号。近年来中国在海关原产地认定、进出口管制、出口管制实体清单等方面不断加严措施。比如海关总署、半导体行业协会明确“集成电路”原产地以流片地为准，防止“洗澡芯片”（即把关键环节在外地做，再来包装等方式模糊关键技术地位）问题。

又有美国那边对中国半导体出口新规加强管控，将部分关键器件、EDA软件、先进设备等列入实体清单或出口管制，加强“外国直接产品规则”（FDPR）之类的规定，对产业链升级构成外部约束。这些都让中国芯片企业在并购扩张、进口关键设备或技术、国际合作等方面，需要承担更多风险和更高成本。

不得不说，紫光集团这事彻底揭开了中国芯所曾经想用来“遮羞”的那层虚荣：强调资产规模、扩张速度、资本投入，而忽视基础研发、技术积累、现金流健康、供应链自主性。紫光曾被视为中国芯片产业里最亮的名片之一，一旦出问题，行业信心、资本信任、政策的实际落地能力都会被考验。

我自己的判断是，这件事给行业带来的教训很重要，不只是紫光一个企业的问题，而是一种模式的问题。未来中国芯片企业如果还想真正稳住，就得在以下方面着力。

第一，务实研发比资本扩张更关键。技术核心、制造设备、EDA软件、先进材料等，需要靠自主或稳定的外部供应而不是长期靠补贴或政策倾斜。

第二，现金流和负债结构要稳。不要把“资产规模大”“并购多”“项目遍地开花”作为唯一指标。如果负债比例太高，一旦政策或市场环境变动，就很容易出问题。

第三，政策要能真正落到实处，不光发资助、设基金，也要有评估、约束、问责机制，确保支持的是能带来持续创新与产业链完善的项目，而不是“壮观但空洞”的规模。

第四，从制度上强化监督透明度，比如企业财报、资产估值、债务披露、审计等，需要更严格、更公开，也要让投资人、债权人、政策制定者更清楚企业真实状态。

总之，“紫光倒下”这件事，不是个别现象，是一个信号：中国芯片产业不能只在“玻璃房里吹空调”，必须真正面对风雨，站稳脚跟。未来，中国芯可期待的路径是从口号走向实绩，从表面走向本质。只要方向没错，用心实干，完全有可能走出一条自主可控又可持续发展的路。

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来源：末世财经