摘要：最近，科技圈最受关注的动态之一，莫过于摩尔线程的科创板上市进程。作为国内唯一一家实现全功能GPU商业化落地的企业，它的上市不仅关乎自身命运，更被看作中国半导体产业“自主突围”的重要里程碑。
最近，科技圈最受关注的动态之一，莫过于摩尔线程的科创板上市进程。作为国内唯一一家实现全功能GPU商业化落地的企业，它的上市不仅关乎自身命运，更被看作中国半导体产业“自主突围”的重要里程碑。
9月21日，距离摩尔线程上会仅剩5天（9月26日科创板审议），其估值争议、技术突破、市场前景等话题再度被推上风口浪尖。今天我们就来聊透这家“国产GPU第一股”——它凭什么对标英伟达？上市后值多少钱？普通投资者该不该关注？
如果一切顺利，9月26日，上交所上市委将审议摩尔线程的首发申请。这意味着，这家成立仅4年的科技公司，即将成为A股市场上“国产全功能GPU第一股”。
回顾其上市之路，堪称“高速通关”：
2024年11月，与中信证券签署辅导协议，启动科创板IPO；2025年6月30日，IPO申请获上交所受理；2025年9月5日、9月18日，连续通过上交所两轮问询（涉及营收真实性、研发投入有效性等核心问题）；按当前节奏，9月26日过会几无悬念。一旦上市，摩尔线程的市值表现将成为观察“国产替代”赛道的风向标——它能否打破国际巨头（如英伟达）的垄断？能否用技术实力证明“中国芯”的潜力？答案即将在未来一周揭晓。
提起GPU，大多数人首先想到的是英伟达（NVDA.US）。这家美国公司凭借CUDA生态和高端芯片（如H100、A100），几乎垄断了全球AI算力和图形渲染市场。而摩尔线程的野心，正是从英伟达的“统治区”里撕开一道缺口。
从技术路径看，摩尔线程的“MUSA架构”全功能GPU，直接对标英伟达的CUDA生态——它不仅能处理图形渲染（如游戏、工业设计），更能在AI训练、高性能计算等核心场景落地。其推出的MTT S4000板卡、KUAE夸娥集群等产品，已实现对英伟达H20的部分替代，尤其在政务、金融、能源等关键领域的国产化替代中表现亮眼。
但必须承认，二者的差距依然明显：英伟达全球市占率超80%，生态壁垒（CUDA开发者超3000万）难以撼动；而摩尔线程目前的市场份额还很小，生态建设尚处早期。不过，正如其创始人张建中（前英伟达全球副总裁）所言：“国产GPU不是要‘打败’英伟达，而是要‘补上’中国在高端算力领域的短板。”
关于摩尔线程的估值，市场分歧极大。乐观者认为它是“国产替代的核心资产”，悲观者则担忧其“持续亏损+竞争加剧”。结合最新数据（截至2025年9月21日），我们认为其估值可能在以下区间：
短期（2025年）：800-1000亿元。摩尔线程尚未盈利（2025年上半年净亏损2.71亿元），短期估值更多依赖“国产替代”的政策溢价。若按2025年预期营收10亿元计算，市销率（PS）约80-100倍（高于寒武纪等同行，但考虑其“全功能GPU”的稀缺性，市场可能给予溢价）。中期（2026-2027年）：1500-3000亿元。若摩尔线程实现盈利拐点（预计2027年），且AI智算产品营收占比稳定在90%以上（2025年上半年占比94.85%），其估值可参考英伟达的成长阶段。假设2027年营收达50亿元，按30-60倍PS计算，市值约1500-3000亿元。长期（2028年后）：4000-5000亿元（需技术突破）。若其“平湖”架构芯片实现万卡集群规模化应用，且MUSA生态兼容CUDA 90%以上功能，市场份额有望提升至国内AI算力市场的10%（2024年国内AI算力市场规模约3000亿元），对应营收300亿元，参考英伟达当前PS（约30倍），市值或突破9000亿元（但这一预期需依赖技术超越与市场扩张的双重验证，不确定性极高）。摩尔线程的投资价值，本质上是“国产GPU赛道”的长期潜力与短期风险的博弈。
稀缺性：国内唯一实现全功能GPU商业化落地的企业，其他玩家（如寒武纪、景嘉微）多聚焦专用GPU，摩尔线程的“全场景覆盖”是其核心壁垒。高增长：2022-2024年营收复合增长率超200%（2022年0.46亿→2023年1.24亿→2024年4.38亿）；2025年上半年营收7.02亿，超过去三年总和。其战略转型（从消费级显卡转向AI智算）已见成效，毛利率从2022年的-70%提升至2025年上半年的69%。资本背书：背后站着红杉中国、腾讯、中国移动等顶级机构，累计融资超71亿元，IPO拟募资80亿元用于研发，资金储备充足。风险点：
持续亏损：2022-2024年累计亏损超50亿，2025年上半年仍亏2.71亿。盈利拐点（预计2027年）能否兑现，取决于技术迭代速度与市场竞争。强敌环伺：国内有壁仞、沐曦等对手，国际巨头英伟达H20已恢复在华销售，AMD也在加速布局。若技术落后，市场份额可能被挤压。供应链隐患：采用Fabless模式（无晶圆厂），芯片制造依赖中芯国际（受美国“实体清单”限制），成本上涨40%（2024年数据）；此外，预付款（5.67亿）流向三家香港新贸易商，回收风险需警惕。摩尔线程的上市，是国产GPU产业的一次“成人礼”。对长期价值投资者而言，它是观察“中国芯”突破的绝佳窗口——若能见证其技术突破（如MUSA生态成熟）与盈利拐点（2027年），未来3-5年或迎来数倍甚至十倍增长空间。
但对短期投机者来说，需警惕“估值泡沫”：若上市估值超1500亿元（对应发行价约33元/股），可能已透支未来1-2年成长性；若涨幅超100%，建议部分止盈。
最后提醒：半导体投资门槛高、周期长，摩尔线程的故事才刚刚开始。普通投资者若想参与，不妨用“小仓位+长线思维”，重点关注其技术落地进展（如万卡集群应用）与盈利拐点信号（如毛利率持续提升、费用率下降）。
来源：亮眼财商
