摘要：9月18日午后，上证指数在3900点关口突然跳水，单日成交额暴增至3.17万亿元却收跌1.15%，这种"放量下跌"的诡异走势让市场弥漫着不安情绪。"主力剧本已写好，A股将重演历史调整"的说法在投资者社群中快速传播。究竟当前市场调整是牛市途中的正常休整，还是新一

9月18日午后，上证指数在3900点关口突然跳水，单日成交额暴增至3.17万亿元却收跌1.15%，这种"放量下跌"的诡异走势让市场弥漫着不安情绪。"主力剧本已写好，A股将重演历史调整"的说法在投资者社群中快速传播。究竟当前市场调整是牛市途中的正常休整，还是新一轮大跌的开始？通过对比历史数据与当前市场特征，我们或许能找到答案。

历史镜像：当前调整与2015年有何不同？

市场对"历史重演"的担忧并非空穴来风。回顾A股历史，牛市途中的调整往往具有惊人的相似性。方正证券统计显示，2007年牛市中曾出现持续28个交易日的调整，全A指数跌幅达20%；2014-2015年牛市则经历三次回调，平均跌幅约6%，持续时间7-11个交易日 。而当前调整自8月27日沪指见顶以来已持续约10个交易日，全A指数最大跌幅仅5.2%，无论时间还是空间都未达历史极值。

更关键的差异在于资金结构。2015年牛市顶点时，两融余额与A股总市值比例高达2.85%，杠杆资金疯狂涌入成为后期暴跌的隐患；而截至2025年8月28日，该比例仅为1.91%，较行情起点甚至略有下降。诺安基金的研究表明，当前A股总市值与GDP之比为85.6%，处于历史合理区间，远未达到2007年和2015年超过100%的泡沫水平。这意味着市场尚未出现系统性风险的信号。

从调整诱因看，历史上的剧烈调整多伴随政策强力收紧或外部冲击，如2015年的清理配资和2018年的中美贸易摩擦。而当前调整主要源于前期科技板块涨幅过快导致的获利了结，以及政策真空期的资金观望情绪。招商证券指出，目前并未出现对资本市场增量资金机制的严格监管信号，这与历史上牛市终结时的政策环境截然不同 。

资金暗战：主力资金正在进行"乾坤大挪移"

所谓"主力剧本"的核心证据，体现在近期异常清晰的资金流向变化中。9月17-19日三天，半导体与芯片板块获得主力资金净流入超180亿元，机器人概念吸金150亿元，而证券、有色金属等传统板块净流出合计达260亿元以上。这种"弃周期、拥科技"的极端分化，让人联想到2013年创业板与主板的背离行情。

北向资金的动向更值得玩味。在美联储9月降息落地后，北向资金单日净流出约50亿元，但中长期配置轨迹未变——通信设备、半导体等科技板块近三天获增持比例分别达27%和26%。这种"短期兑现、长期布局"的操作模式，与2019年外资持续加仓核心资产的行为逻辑高度相似。中芯国际三天获北向资金增持超12亿元，显示外资对中国科技自立的长期信心。

杠杆资金的表现则呈现矛盾特征。截至9月9日，两融余额达2.29万亿元再创阶段新高，但结构上高度集中于半导体、AI算力等科技赛道 。这种结构性加杠杆的现象，既表明市场风险偏好尚未崩溃，也预示着若科技板块出现回调可能引发连锁反应。值得注意的是，当前两融余额与总市值比例仍低于历史均值，系统性杠杆风险可控。

三大信号：判断调整终点的关键指标

历史经验表明，牛市调整的结束往往伴随着清晰的信号组合。通过分析2007年以来的11次牛市调整案例，成交额萎缩到位是最可靠的先行指标。方正证券发现，历次牛市回调区间成交额平均下降40%以上，2007年甚至下降60.4%。当前成交额从峰值3.17万亿元回落至2.1万亿元，回撤约33%，已接近历史均值水平，显示抛压正逐步释放 。

政策面的积极变化是第二个关键信号。2009年和2014年的调整终结，都伴随着货币政策宽松或产业政策加码。当前市场正等待两大政策窗口：一是即将召开的四中全会可能释放的"十五五规划"相关利好，二是美联储降息后国内货币政策的跟进动作 。华西证券指出，政策对"稳股市"的有力支持是本轮牛市驱动力未变的核心原因。

技术面的支撑位争夺同样重要。上证指数在3800点附近形成密集成交区，9月18日最低触及3800.99点后出现反弹，显示该位置存在较强买盘支撑。创业板指则依托5日均线展开修复，若能站稳3100点将打开上行空间。对比2015年调整中关键支撑位被连续击穿的情形，当前市场的技术形态仍属健康。

应对策略：在震荡中把握"换仓机遇"

面对市场的不确定性，投资者更需要理性应对而非猜测"主力意图"。从历史数据看，牛市调整期往往是优化持仓的黄金窗口。中信建投统计显示，牛市整理期后，高景气赛道的涨幅通常远超市场平均水平。当前半导体、机器人等板块虽然短期估值较高，但未来3年复合增速预期超40%，产业逻辑未被破坏。

防御配置方面，低估值蓝筹展现出明显的抗跌性。金融地产ETF近三天净流入87.85亿元，银行、保险等板块的股息率已接近十年期国债收益率，具备较高的安全边际。对于风险偏好较低的投资者，这种"进可攻、退可守"的配置既能对冲波动，又不会错过市场企稳后的反弹。

需要警惕的风险点包括：创业板指恐贪值已达99的极度贪婪区间，科技股技术性回调风险加大；若两市成交额持续低于2.3万亿元，市场可能重回结构性行情。投资者应密切关注北向资金动向与政策落地节奏，当北向资金单日净流入超80亿元且成交额重返2.5万亿元时，可适度提升仓位。

市场波动如同四季更替，牛市中的调整本是正常现象。从历史数据到当前资金结构，均显示本次调整更可能是"慢牛"途中的休整而非终结。对于投资者而言，与其纠结"主力剧本"的真伪，不如聚焦产业趋势明确的高景气赛道，在市场震荡中完成持仓的优化升级。毕竟，每一次调整都在为下一轮上涨积蓄能量，这或许才是A股真正的"历史规律"。

来源：沐南财经