赵建：特朗普的涂鸦政治、中国的金融自卫反击战与投资的应对策略

摘要：本文根据4月7日赵建博士的爱脑会内部直播发言整理，为西京研究院发表的第823篇文章。从最近几天的特朗普关税调整和市场表现来看，几乎精准的预判到了后续的博弈态势以及验证了“抄底被错杀的中国资产和黄金”等策略。更加内部、细化、干货的内容请加入会员参与内部直播与讨论

本文根据4月7日赵建博士的爱脑会内部直播发言整理，为西京研究院发表的第823篇文章。从最近几天的特朗普关税调整和市场表现来看，几乎精准的预判到了后续的博弈态势以及验证了“抄底被错杀的中国资产和黄金”等策略。更加内部、细化、干货的内容请加入会员参与内部直播与讨论。

本文逻辑

1、特朗普的“涂鸦”政治与后现代性

2、中美贸易战的白热化：懦夫博弈及其后果

3、特朗普的涂鸦政治与宏观交易的黄金时代

4、面对外部风险中国的“金融自卫反击战”

5、危中有机：抓住特朗普阴晴不定带来的预期差机会

正文

今天我们聚焦的主题是特朗普关税风暴引发的全球资产动荡。在这场风暴中，几乎没有人能够独善其身。就 A 股而言，即便经历过去年的两次股灾，也未曾出现如今这般大盘几乎跌停的局面。此次冲击影响巨大，且事发突然，令人防不胜防，完全超乎传统风控体系。自入主白宫以来，特朗普加征关税的动作就愈发明显，但如何、何时开展一直存在各种猜测。此次如此范围与力度的关税加征确实可以称为“灰犀牛”演化成的“黑天鹅”事件，超出了市场的最极端预期。从研究视角来看，特朗普的种种现象的随意性与极端性值得深入的探究。而这次意外冲击对中国资产和黄金的估值打压，反而是一次难得的抄底和加仓机会。特别是对黄金，我们继续坚持三年来“超级周期”的研判。

一、特朗普的“涂鸦”政治与后现代性

近年来，我一直在思考后现代政治这一概念，特朗普的行事风格可被视为后现代政治的典型代表，呈现出极端个人化、情绪化、碎片化、荒诞主义、不守规矩等等特点，宛如涂鸦政治、巨婴政治、摇滚乐政治。这与后现代绘画作品中的抽象派和荒诞派类似，相较于印象派，它们更加无章可循，随意涂抹，完全是个性化的肆意彰显。

现代主义起源于建筑领域的现代设计理念，随后逐渐融入政治话语体系，甚至对中国式现代化也产生了影响。尽管此前我撰写了诸多报告，提醒大家注意特朗普可能引发的更大范围动荡，但他的出牌习惯实在难以捉摸。回顾他年轻时的经历，特朗普6次申请破产，可以说其东山再起的历程以及 “交易的艺术”等个性化行事风格，已被带入到国家政治中。这一过程好比希特勒的独裁，完全是个人化行为。当国家治理过度依赖个人，尤其是个人存在明显性格缺点和人格障碍的情况下，就会带来诸多麻烦，这着实令人担忧。

特朗普的涂鸦式政治风格也引发了我们对后现代金融体系的思考。以比特币为代表的后现代金融概念，用现代金融理论很难理解。一些科技企业亏损多年却是资本市场的香饽饽，估值还非常高，其运作方式并不遵循传统估值逻辑。这种后现代投资不能简单等同于投机，认为其赌性过高，每个人都可以从不同视角去看待理解。比如 2021 年美国疫情期间的散户大战华尔街，这种投资策略完全不符合价值投资范畴，甚至不符合财务和金融的常识规律，更多是一种心性的表现。再如年初以来“东升西降”的叙事，如果没有特朗普关税风暴的影响，可能会推动市场进入更长的牛市，但现实中，恒生科技在超过 6000 点后就开始调整。

对于特朗普的行事风格，不同人有不同看法，有人认为他的团队如同草台班子，操作草率，比如在关税计算上简单粗暴。但也有人觉得他在下一盘大棋，涉及治理债务、遏制中国、实现高质量发展以及维护美国整体利益等等。如果是后者，那他就仍有建制派的些许影子。建制派通常有明确的施政路径，像拜登政府，其团队成员如布林肯、沙利文、鲍威尔等都是专业人士，制定了三大法案等一系列政策框架，有着明确的战略规划。而后现代政治则充满了随机性，就像画画时无需打草稿，直接随意创作。特朗普第一次入主白宫时，由于受到诸多制约，个人主义没有如今这般极端。但现在特朗普的行事风格越发呈现出后现代特点，无所谓国家战略，行为更多受个人意志支配，夹杂着个人的小算盘。从这些方面来看，特朗普团队可能缺乏大的战略，更多是凭借个人化想法行事，注重个人感受和体验，其幕僚也多为性情中人，但整体政策身段却异常柔软。我此前在直播或群里也提到过，这样的团队可能会发生内讧，因为一旦破坏该有的规矩，最终往往也会反噬自身。

现代文明中，土地已不同于农业文明时代，政治外交与市场合作早已成为主流，更注重的是科技、人才、文化和价值观，总体秉持着和气生财的执政理念。尽管土地仍拥有矿产资源和地缘战略等重要性，但总体而言现代人对领土的执念已不像历史记忆中那么强烈、执着。然而，特朗普却仍对土地抱有很强执念，比如对巴拿马、格林兰的态度，也体现出他对地缘安全的敏感性。在这一点上，他与普京有相似之处，带着些许蛮荒斯拉夫人的性格特征，可能在某些领域特朗普与俄罗斯之间也确实存在千丝万缕的关系。可以说特朗普的行为既有后现代的随心所欲风格，又有对历史的价值观崇拜，行事诡异、情绪嬗变，类似巨婴。作为极致的个人主义者，小算盘有时会取代整体战略，理解这种形式风格，对分析及预判特朗普的行为至关重要。

所谓“病夫治国”，指的是人到了一定年龄，已不太适宜担任领导人。理想状态下，德高望重的领导人应作为道德领袖，输出价值观与对大势的判断，正所谓“家有一老，如有一宝”，而具体事务则应交由专业官僚团队处理。但特朗普却事事冲在前面，尤其在当下数字传播技术发达的时代，他更是善于利用这一优势达成自己目的。特朗普曾宣称，若TikTok出售给美国，就可以对中国免税。可见特朗普在TikTok这件事上费了不少心思，虽然目前无法给出确切答案，但可以推测，他或许看重的是TikTok在美国舆论制造和整体统治中的关键作用，否则不会抛出“出售即免税”这样的条件。TikTok的价值为何如此之高，着实值得我们反思。

二、中美贸易战的白热化：懦夫博弈及其后果

特朗普当前推行的对等关税策略，本质上是一种懦夫博弈。熟悉博弈论的人都清楚，这种懦夫博弈就如同在独木桥上相向驶来的两辆车，双方都面临是否退让的抉择。理性决策下，坚持不让的一方收益将会最大。像越南、新加坡这类小国或外贸依附型经济体，选择不应战或主动退让是可以理解的，但对于欧盟和中国而言，作为大国，主动当懦夫去退让比较难。也有声音认为中国不应采取过于强硬的反制措施，甚至应主动退让，实行零关税，但这涉及到大国之间的政治博弈逻辑，若大国做出退让，政治信誉将严重受损。但如果直面对撞，可能双方都遭受重大损失，最终还是需要谈判解决，但这就是博弈的残酷本质。

在这场懦夫博弈中，目前双方都没有踩刹车，但鉴于美股的糟糕表现、经济的不良预期，再加上国内政治和民意的反噬，我认为特朗普会做出一定的调整。此前他曾试图取消800美元小额跨境贸易的免税政策，虽因系统瘫痪未能完全实施，但这表明他会不断尝试各类政策，若政策无法推行，便可能造成“烂尾”。我们必须密切观察政策的持续力度以及整体政策走向，有时风险与机会的反转往往就在一瞬之间。

从经济原理看，美国作为世界货币供给者，通过印钞从全球购买物美价廉的商品，中国等国家凭借廉价劳动力，生产商品出口至美国，美国再将美元发放给民众用于购买这些商品。特朗普认为这种模式存在严重问题，但他忽略了美国作为世界货币供给者的特殊地位，没理解美国贸易赤字产生的根本原因。若美国既要减少赤字，又想维持美元霸权地位，同时还期望在全球获取更多利益，这将导致全球出现美元荒，美元就不会贬值，美国制造业的竞争力也就很难形成。特朗普推行重商主义，主张制造业回流，减少逆差增加顺差并创造货币。然而，在现代货币体系下，美元作为国际法币，这种做法存在内在矛盾。特朗普的政策最终会导致美元在全球支付占比的急剧下降，国际货币地位受到严重冲击并失去法币的地位。美国发起贸易战，实际上是在破坏全球化进程，但只有全球化的美元才能向全球征收铸币税。一旦全球化消失，美国印钞只会引发国内通胀，这背后的行事逻辑缺乏对宏观经济事理的正常认知。这也为黄金的“超级周期”提供了千载难逢的机会——这是我们三年来一直坚持的研判。

三、特朗普的涂鸦式政治与宏观交易的黄金时代

年初以来，我们看好中国资产，但此次对等关税造成了巨大的波动性敞口，陷入当下痛苦的境地。如果平抑波动选择做空，不仅难以把握时机且手续费高昂，但若不做对冲，市场波动中又无法获取超额收益。从实际操作层面看，特朗普上台后的全球资产配置正变得愈发棘手，即使进行对冲，实际操作难度也远超想象，因为无法准确预判他何时会采取行动以及何种程度的行动。以做空恒生科技为例，由于行动过早，很多人也陷入了这种进退两难的困境。尽管利用金融产品应对这种冲击难度很大，但我们仍需寻找解决办法。在避险资产和股债之间寻求平衡，以VIX指数为例，虽然操作困难且持有过程痛苦，但却突然大幅上涨 60%。这就如同购买保险，平时持有会有损耗，但关键时刻能够保护收益。在这次资产动荡中，采取对冲措施可以避免遭受重大损失，不过在市场上行时，收益也不会过高，只是平滑了回撤。

当前中国经济分化严重，呈现出强者愈强、弱者愈弱的态势。优质产品的企业能够赢家通吃，而像房地产链相关企业则处境艰难。从去年的年报来看，港股上市公司的中国资产超额盈利达到 8 个百分点，这是自 2020 年以来首次出现。百度、腾讯等巨头营收表现良好，一方面得益于中国物价走低带来的成本端优势，另一方面来自海外市场，特别是出海程度高的企业，海外营收和 EPS 都表现的很出色。然而，年初开始，我们担忧的问题就已经显现，出海资产开始走低，并在关税风暴带来了诸多的不确定性中，再次遭受显著回调。

由此可见，后现代政治对市场波动产生了巨大冲击，而探究特朗普的思维逻辑与行事方式对当下的资产配置策略而言，就显得尤为重要。总体来看，当前很多交易都是在努力对冲特朗普的这种后现代性，其极致荒诞个人化和随意涂鸦式的政治风格，就像后现代派宛如儿童般的美术作品，又似野兽派艺术在政治领域的体现。令人意外的是，美国的政治体系似乎丢失了有效的抵抗力量和纠错机制，不仅没有纠正特朗普的一些行为，反而陷入恶性循环，出现了拍马屁、助纣为虐等专治社会现象。这也反映出人性在不同政治环境下的相似性，展现了从崇尚现代政治向后现代政治的转变。就如同一些艺术作品，看似像小孩涂鸦，却有人欣赏其美，特朗普也拥有众多拥护者，粉丝数量庞大，这也是他能持续活跃至今的原因。

可以说，特朗普这只灰犀牛带来的负面冲击，正在让宏观交易迎来黄金时代，宏观事件对资产配置的影响愈发显著。当下全球资产仿佛在陪着他“疗伤”，每天都有重大事件发生。在投研过程中，我们经常为大家撰写投研笔记，力求在事件被证实之前，明确表达概率和风险，可以说总体而言都是比较正确的。但我们必须承认，在对这次关税冲击风险烈度的预判上，我们的投研出现了偏差，未能充分预估特朗普高度个人化政策所引发的市场风险。在复盘时，我们要从中吸取教训，更深刻的去思考他后续可能采取的行动。

四、面对外部风险中国的“金融自卫反击战”

今年中国经济面临的困境，若与2008年次贷危机相比，此次加征关税带来的影响更为复杂。根据弹性系数，关税每增加一个单位，产品价格相应上涨一个单位，需求则会减少0.6，预计中国全年GDP增速将减少约1.5% - 1.6%。大量产能无法出口，而进口成本却在增加，经济风险的复杂度正在积累。中国进口的大量农产品中，大豆作为底层植物蛋白原料，其地位犹如石油般重要。我们对美国大豆加征的关税，将推动整个产业链和食物链价格的上涨。虽然目前巴西是中国大豆的主要进口来源国，占比达70%，但如果巴西产能无法及时满足需求，价格也会上涨，压力其实很大，因此大豆等农业种植板块接下来值得重点关注。而滑稽的是，这倒可能助力实现政府工作报告中2%的CPI目标。

假设当前局势倒逼中国出台类似2008年的刺激政策，那就不是4万亿的概念，可能需要14万亿甚至40万亿的长期刺激，并可能大规模重启类似棚改货币化的政策。目前中国已经储备了很多政策，关税风暴势必将促进这些政策的加速落地。在危机来临、责任明确时做决策往往是很快的，如今关税问题已迫在眉睫，许多政策可能会很快出台。

从政策层面来看，中国政府可能会进一步加大对内需的刺激力度。两会和政府工作报告中提及的内需政策有望加速落地，且力度可能超出预期，以弥补因出口受阻而导致的增长缺口。同时，财政政策和赤字政策将发挥更为关键的作用，财政部可能会出台一系列重大举措，如增加财政支出、调整税收政策等等，以稳定经济增长。央行在货币政策方面也会根据市场情况适时调整，尽管目前对降息降准较为谨慎，担心出现资金空转现象，但倘若经济形势进一步恶化，可能随时会采取相应措施来缓解市场流动性压力，降低融资成本。

五、危中有机：抓住特朗普阴晴不定带来的预期差机会

在这个充满不确定性的特殊时期，投资者需要密切关注特朗普政策的动态变化，以及中国的应对举措。要在可控风险的前提下，灵活调整资产配置，寻求合理的投资回报。尽管当前市场形势严峻，我们也要认识到市场的无常才是常态，不能被短期的恐慌情绪所左右，而应以长远的眼光和理性的分析来指导投资决策。危机中往往也蕴含着机遇，善于把握机遇的投资者有望在市场调整后获得可观的收益。在当前交易过程中，我们应重点关注预期差的变化。从预期差的角度分析，政策转变的可能性，以及其中错杀的核心资产，总体而言中国资产的未来表现值得期待，特别是港股科技股存在估值修复空间。

从更广阔的视角来看，全球经济格局正因特朗普的关税风暴而发生深刻变革。各国之间的贸易关系变得愈发复杂，供应链也面临着重新布局的压力。一些跨国企业可能会考虑将部分产能从中国转移至其他国家，以规避关税风险，但也有企业鉴于中国庞大的内需市场和不断优化的营商环境，选择加大在中国的投资力度。这种全球产业格局的调整，既给中国经济带来了挑战，也创造了新的发展机遇。

短期看，风暴眼中的中国资产确实受到了明显冲击。今天1.8万亿的交易量也未能阻止市场下跌，出现了大盘几乎跌停的现象。两融去杠杆如同黑洞一般，市场正处于自动止损的抛售状态，在情绪面和流动性等多个领域冲击了A股，致使中国资产重估面临巨大风险。一方面，美股和日经指数大幅下跌，全球权益资产基准估值整体下移，A股也难以避免；另一方面，市场各方争抢流动性，杠杆一旦爆仓，便会引发流动性危机。尽管目前尚未出现股债双杀的局面，但情况依旧不容乐观。不过，目前夜盘的中国资产展现了超预期的韧性，富时A50以及港股期货等均出现上涨，预计明天市场将逐渐企稳，表现有望优于其他国家，也表明了中国资产价值洼地的优势。不过，博弈结果短期内很难落地，市场波动率还将维持在高位，尤其是今日杠杆盘和融资盘损失惨重，市场人气的恢复还需要一定时间，不宜过分线性乐观。再者，投资者也不可盲目急于投资，若不了解背后逻辑，不清楚何时进行阶段性交易，投资往往难以成功。想做好投资就需要深入理解世界局势背后发生的逻辑与进展，偷懒必定会在投资中遭受损失。弄懂原理后，许多投资决策便能更容易的做出。

就当前形势而言，特朗普大概率会继续坚持懦夫博弈策略，强硬推进对华关税政策，因此我们需要重点关注以下几个方面。在资产配置方面，短期内一是优先考虑防御性资产，如农业、消费、低波红利等板块，适当增加这些板块的配置比例；二是继续看空出口链，与去年相反；三是随着反制措施的实施，特别我国对大豆、玉米等农产品以及电子机械元件等中间品的关税反制，对大豆产业链等农业种植领域以及存在国产替代机会的元器件制造领域也可以重点关注；四是要警惕受关税影响较大的行业，例如医药行业中部分依赖进口设备和原材料的企业，以及高端制造业中，对进口精密仪器和零部件需求较高的企业，其生产经营可能受到较大冲击，要注意风险规避。

与此同时，我们不仅要关注短期市场波动，也要从宏观的高度，审视资产配置的长期策略。关税冲击虽带来了巨大的不确定性，但也为市场提供了重新估值和调整的契机。过度恐慌往往会致使资产价格被低估，此时投资者需冷静分析，挖掘具有长期投资价值的资产，例如部分优质的美股科技公司以及优质的中国资产。尽管短期内受到市场情绪冲击，但从长期来看，其基本面并未发生根本改变，反而可能因市场调整出现更好的买入时机。

此外，国际金融市场大类资产的联动性很强，关税政策不仅冲击了股票市场，还对债券市场、外汇市场以及大宗商品市场产生了连锁反应。在此情形下，投资者更应注重资产的分散配置，降低相同趋势资产的风险暴露。除了传统的股票和债券资产，还可适当考虑配置一些避险属性的资产，其中最稳妥的当属黄金，当然也有人认为可以投资数字货币。但需注意的是，数字货币市场具有高度的不确定性和波动性，投资时务必谨慎评估风险。黄金市场的表现这两天确实有些出乎预料，利好黄金的众多市场条件都没有变化，原本认为黄金会在调整后继续上涨，但现实中却出现大跌。不过从另一个角度看，这或许是黄金一个加仓的好机会。

总之，特朗普的关税风暴引发了一系列复杂且广泛的影响，涉及经济、金融、政治和企业等多个层面。对于投资者和决策者而言，需要全面、深入地剖析这些影响，制定科学合理的应对策略。既要关注短期的市场波动和风险防范，又要着眼于长期的经济发展和战略布局。在危机中探寻机遇，在变革中实现突破，以适应不断变化的全球经济环境。今天就先汇报到这里，希望大家随时交流。

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