摘要：一季度，关于美国将会对H20等AI芯片在大陆的销售进行限制的说法甚嚣尘上，腾讯和字节跳动等中国科技巨头因此掀起了抢购H20的风潮，据报道H20在2025年一季度的销量是去年的4倍。

一季度，关于美国将会对H20等AI芯片在大陆的销售进行限制的说法甚嚣尘上，腾讯和字节跳动等中国科技巨头因此掀起了抢购H20的风潮，据报道H20在2025年一季度的销量是去年的4倍。

不过，日前有消息传来，在黄仁勋和特朗普一起共进晚餐后，美国政府已决定暂时放弃可能的对H20的贸易限制。

NVIDIA 首席执行官黄仁勋最近出席了海湖庄园（位于美国佛罗里达州棕榈滩，是特朗普名下产业） 一场价值 100 万美元的晚宴。据据称了解此事的消息人士称，此后，特朗普政府就搁置了对英伟达的 Hopper H20 GPU 实施新出口限制的计划，这是该公司被允许向中国销售的最先进的人工智能芯片。在政治压力越来越大，行业越来越担心进一步的限制会扼杀美国在全球人工智能竞赛中的影响力之后，情况发生了逆转。

NVIDIA 的 Hopper H20 已成为该公司在中国战略的关键部分，专为满足美国现有的出口限制而设计，同时保持一定的性能竞争力。此前有业内人士预计，该芯片将成为下一个制裁目标，尤其是在今年早些时候两党呼吁加强控制之后。今年 2 月，参议员伊丽莎白·沃伦 （Elizabeth Warren） 和乔什·霍利 （Josh Hawley） 敦促美国政府在中国科技公司 DeepSeek 的高级人工智能聊天机器人首次亮相后采取行动，据悉该机器人训练中使用了 Hopper H20 等芯片。

据报道，直到上周，美国商务部的官员都还在准备最早在本月对 H20 实施新的控制措施。然而，在黄仁勋出席海湖庄园活动后，美国政府改变了路线。消息人士称，NVIDIA 承诺对美国的 AI 数据中心进行新投资，这是特朗普决定推迟限制的一个明显因素。白宫和商务部拒绝置评，NVIDIA 也没有公开谈论此事。

尽管中国已经有了华为昇腾910C等替代产品，但受到产能和生态等因素影响，中国对Hopper H20 GPU 的需求仍在上升，尤其是对于模型推理任务。这种需求已经反映在销售额上。据报道，2025 年第一季度，中国的几家科技巨头囤积了价值 160 亿美元的 H20 芯片，以应对可能的制裁。分析师认为，这是对不确定监管环境的一种对冲，尤其是考虑到特朗普政府对科技政策进行了更广泛的调整。

美国对NVIDIA H20 芯片的态度转变反映了国家安全问题与中美科技竞争中的经济利益之间的持续紧张关系。虽然特朗普政府已着手废除拜登时代的半导体政策，将《芯片法案》的审核责任转移到新的投资办公室，但此次针对H20的政策可能会为美国领先的科技公司如何通过战略让步影响贸易政策提供蓝图。

特朗普昨天宣布了将新关税暂停90天的决定，这其实与其暂时放弃对英伟达H20的销售限制的逻辑是一样的。

此前由于特朗普开启关税战，美股正处于彻底崩溃的风口浪尖，4 月 1 日至 4 月 8 日，道琼斯指数从约 42392.27 点（4 月 1 日按年初开盘价近似）下跌到 37645.59 点14。下跌点数为 42392.27-37645.59=4746.68 点，跌幅为11.2%。

美国大型科技股更是呈现自由落体之势：

4 月以来，受特朗普政府关税政策等因素影响，苹果公司股价大幅下跌。从 4 月 2 日至 4 月 9 日，苹果股价从 223.8 美元跌至 172.4 美元，四天内市值蒸发超 7700 亿美元。其中，仅在 4 月 3 日单日，苹果就暴跌了 9.32%，市值蒸发近 1500 亿美元，创 2022 年以来最大单日跌幅。特朗普宣布关税暂停后，股价回升到198.85美元。

4 月以来，英伟达股价呈现出较大的波动。具体情况如下：

4 月 3 日：英伟达开盘下跌 5.86%，截至 21：30，报 103.951 美元 / 股，成交 20.89 亿美元，总市值 25363.97 亿美元。

4 月 4 日：美股开盘后，英伟达股价跌破 100 美元，徘徊在 99.9 美元左右。

4 月 7 日：股价为 97.64 美元，成交量为 611000000 手，成交额为 57015000000 美元，换手率为 2.61%。有分析指出当日英伟达在美股全面下跌的情况下，股价实际下跌了 7.31%。

4 月 8 日：股价为 96.30 美元，较前一交易日下跌 1.37%，成交量为 476000000 手，成交额为 48641000000 美元，换手率为 2.03%。

4 月 9 日：在美国总统特朗普宣布暂停对大部分国家征收对等关税后，美股迎来报复性反弹，英伟达股价大涨 18%，股价回到114.33美元，市值一夜增加超过 3000 亿美元。

特朗普最终不得不对大多数国家搞“关税暂停”，这其实是在大家的意料之中的。比如前步步高老板段永平此前就已经大举抄底美股，那就是他相信这种关税战是不可持续的。

而特朗普上周还在坚持：

美国总统唐纳德·特朗普周四表示，半导体进口关税将“很快”开始，这将是他的贸易战升级，预计将影响韩国的芯片制造行业。

特朗普表示将开始对半导体征收关税......pic.twitter.com/wmfoMo9L6H

— Ray Wang （@rwang07）4月 4， 2025

虽然特朗普当时豁免了半导体材料，但预计这种喘息将是短暂的。

关税经济末日粉碎科技：WEDBUSH

iPhone 的价格可能会从 1,000 美元上涨到 3,500 美元，从而减缓 AI 的进展。

美国消费者将面临更高的科技价格。

关税可能会使科技行业的收益减少 15%，扰乱供应链，并导致经济衰退或滞胀。

科技股...pic.twitter.com/1gFMXG17P3

— *沃尔特·布隆伯格 （@DeItaone）4月 4， 2025

即使没有对半导体征收专门税，许多股票最近也在流血。事实仍然是，消费科技商品占半导体需求的很大一部分，而这些商品现在正处于众所周知的飓风眼中。例如，除非苹果设法获得特朗普政府的豁免，否则 iPhone 的价格很快将达到 3,500 美元左右，导致不可避免的需求破坏。

中国对所有美国进口商品征收 34% 的关税。https://t.co/5sSF1NeKhl pic.twitter.com/kXkg9VGK4L

— 大卫·英格尔斯 （David Ingles） （@DavidInglesTV）4月 4， 2025

这就把我们带到了问题的关键。那就是特朗普的关税暂停到底是不是权宜之计？中美之间的关税战到底会打到什么程度？

中国现在已对来自美国的所有进口商品征收 84% 的互惠关税。特朗普政府则报复以125%，这是一场看似无休止的单打独斗的游戏，只有当现有的供应链被破坏得面目全非，全球经济不得不与几十年来未见的衰退作斗争时，这种游戏可能才会结束。

请注意，由于不确定性增加，包括 NVIDIA 在内的许多芯片股的回升只是短期的，未来仍有不确定性。Bernstein 的 Stacy A. Rasgon 在 CNBC 上直播时指出，目前没有人知道股票远期市盈率中的“E”应该是什么样子。新兴的范式表明，公司将无法将关税的全部成本转嫁给消费者，从而导致利润率恶化。同时，预计产品价格上涨将导致需求破坏和收入下降，从而为远期收益增加另一个不确定性来源。

Rasgon 沉思道，“在许多情况下，[解决当前与关税相关的不确定性和随之而来的收入影响] 的时间表可能会延伸到”现任政府之外。”

当然，英伟达股价的变化，应该不是特朗普决定放开销售限制的主要原因。

根据汇丰银行 （HSBC） 本月初的一份报告，英伟达公司 （NVIDIA Corporation） 正在失去其 GPU 定价权。当时该报告将 NVIDIA 的股价目标从 175 美元下调至 120 美元，并将该股的评级从买入下调至持有。

该报告称，NVIDIA 的 GPU 价格是受该公司相当大的技术优势、供应短缺和高制造成本推动的，这些因素为其股价奠定了基础。但这也是 1 月份由 DeepSeek横空出世引发抛售的核心原因，当时该公司的市值蒸发了近 6000 亿美元，因为投资者想知道在中国人工智能初创公司 DeepSeek 据称进行了效率演示后，对 GPU 是否会有很高的需求。

由于投资者对该公司的 AI GPU 需求持怀疑态度，NVIDIA 的股价是 2025 年表现最差的股票之一。

在混乱中，汇丰银行认为 NVIDIA 正在失去其 AI GPU 的定价权。该公司的分析师 Frank Lee 分析了 NVIDIA 的 B200 和 B300 Blackwell AI GPU 与 GB200 和 GB300 NVL72 服务器机架之间的定价趋势。B300 GPU 是 NVIDIA 的最新 AI 产品之一，基于台积电的 N4P 制造工艺节点构建。

据汇丰银行称，B200 和 B300 GPU 之间没有明显的平均售价 （ASP） 上涨。“在 B200 和 B300 GPU 或 GB200 和 GB300 NVL72 机架架构之间，没有看到明显的 ASP 提升，”Lee 指出，并补充说，除了依赖 HBM4 内存的下一代 Vera Rubin GPU 之外，GPU 规格的升级似乎也很有限。

汇丰银行补充说，在 2027 年之前，NVIDIA 的系统将支持每个机架 72 个 GPU，届时该公司将推出其 Rubin Ultra 产品。因此，该银行已将 NVIDIA 的股票评级从“买入”下调至“持有”，这一下调似乎来得正是时候，因为该公司的股价之后大跌，直到昨天才部分升了回去，但距其高峰还有很大差距。

汇丰银行对 NVIDIA 的最新评论是在 NVIDIA 首席执行官黄仁勋上个月发表的言论之后发表的，他在那次讲话中为该公司的 GPU 价格辩护。在 NVIDIA GTC 大会后的采访中，黄仁勋分享说，他公司的 GPU 不仅允许用户通过提高效率来赚钱和省钱，而且还补充说，由于制造复杂性，它们价格昂贵。

黄仁勋还补充说，他的公司正在与台积电和富士康合作，在美国本土制造 GPU。特朗普的最新一轮关税将 NVIDIA 排除在外，据报道，该公司还向美国政府施压，要求其废除最新的规则，这些规则禁止向大多数国家无限制地销售其 AI GPU，但 18 个国家被确定为美国的主要盟友和合作伙伴除外。

由于特朗普承受不了美股暴跌可能带来的大萧条，他放开对H20的限制，就很正常了。毕竟与恢复美股信心相比，这就是一件小事。

当然，在媒体报道上，特朗普放宽限制的原因是承诺对美国 AI 数据中心进行新投资。

据 NPR 援引消息人士称，英伟达首席执行官黄仁勋上周与特朗普总统的会晤取得了丰硕的成果。白宫现在决定不实施制裁，禁止 NVIDIA 向中国出售其 H20 GPU。H20 芯片是专为中国设计的特供产品，它们是可以销往中国的技术最先进的 NVIDIA 产品。

NPR 概述了特朗普政府的 H20 制裁处于后期阶段，最早可能在本周宣布。上个月，英伟达的股价暴跌主要就与此有关，本次抛售表明该公司的损益表依赖于中国的收入。而自特朗普总统上周宣布关税战以来，该公司的股价下跌了 7.6%。

至于是什么让特朗普政府退缩了，一个信源称 NVIDIA 承诺对美国 AI 数据中心进行新投资。自上任以来，特朗普总统一直渴望吸引尽可能多的国内投资，作为他在美国建造新工厂的努力的一部分。NVIDIA 的芯片供应商台积电（TSMC） 今年早些时候宣布了一项 1000 亿美元的投资计划，作为这些努力的一部分。

白宫和商务部的发言人没有回应 NPR，而 NVIDIA 拒绝置评。据报道，NVIDIA 的 H20 GPU 在中国销量一直不错，特别是一季度国内科技巨头担心其被断供而大量囤货。

据悉DeepSeek 还在使用 H20 GPU 来训练其 AI 模型，该公司依靠更深层次的编程语言来控制其性能，而不是 NVIDIA 的标准 CUDA 编程语言。

华为昇腾910C据悉良品率已经超过40%，但是否开始大量出货未见报道，其产能是否能满足国内需要还是未知数。所以H20在国内的热销短期内不会改变。

来源：卡夫卡科技观察