摘要：兆易创新全称叫做兆易创新科技集团股份有限公司，注册地在北京市，股票2016年在上交所上市，公司的控股股东和实际控制人都是朱一明，组织形式属于大型民企，审计机构是毕马威会计师事务所。

兆易创新全称叫做兆易创新科技集团股份有限公司，注册地在北京市，股票2016年在上交所上市，公司的控股股东和实际控制人都是朱一明，组织形式属于大型民企，审计机构是毕马威会计师事务所。

申万一级行业：电子（468家）

申万二级行业：半导体（163家）

申万三级行业：数字芯片设计（48家）

兆易创新主要涉及到的概念有人工智能,传感器,半导体概念,国产芯片,央视50,存储芯片,智能穿戴,汽车芯片,物联网。

兆易创新是一家典型的芯片设计企业，它不直接参与芯片制造，而是专注于研发环节，把生产交给专业代工厂完成。这种模式让它能够集中资源投入技术开发，通过销售自主设计的芯片获取收入。

兆易创新主要拥有存储、MCU、传感器这三大产品线，我们先简单介绍下这些产品大概用来干嘛的，这样容易理解后面的内容。存储芯片中的闪存，在手机里充当存储空间，在电脑中则类似固态硬盘，用于存储各类数据，像系统文件、用户文档、应用程序等。

MCU芯片即微控制单元，可以看做是小型计算机，能在设备中执行特定控制任务，比如控制智能家居设备的运行、工业设备的自动化操作等。

传感器芯片里的触控和指纹识别芯片，能实现设备的触摸控制以及指纹解锁等功能。

所以兆易创新赚钱的方式很直接，把存储、MCU、传感器通用芯片这三类主打产品做成车规级、低功耗、大容量版本，通过无晶圆厂模式快速迭代，先放量再收割利润。2024年，公司总共卖出超过43亿颗芯片，创造了74亿元的收入和11亿元的净利润。

公司7成收入来自存储芯片，其中NOR Flash是绝对主力，2024年这块卖了52亿元，毛利率超过40%。生产流程也简单，向中环、华虹、台积电采购晶圆，在长电、通富、日月光完成封测，做出成颗芯片后卖给小米、OPPO、华为、比亚迪、蔚来、博世、采埃孚等终端品牌。根据Web-Feet的数据，公司Serial NOR Flash全球市占率排第二，仅次于华邦，车规NOR累计出货超2亿颗，国内第一。

第二大业务是MCU及模拟产品，2024年收入17亿元，占比23%，毛利率36%。芯片同样外协制造，客户集中在工业、汽车和白电领域，汇川技术、宁德时代、美的、格力都在用。公司32位Arm通用MCU出货量国内第一，全球排名第十。

传感器业务规模最小，2024年卖了4.5亿元，占比6%，毛利率16.5%。产品包括触控和指纹识别芯片，客户有OPPO、vivo、三星、联想、惠普，全球电容指纹出货前五，屏下指纹国内第二。

值得注意的是，公司2024年收购了模拟芯片企业苏州赛芯，未来电源管理类芯片可能成为新增长点。

在产业链上，兆易创新把自己放在芯片设计这一环，不做厂房，不做产线，所有晶圆制造、封装测试全部外包，典型的Fabless轻资产路线。它的产品看起来分散，却都卡在电子系统的关键小器件上。在NOR Flash这个小众赛道，它出货量全球第二，仅次于台湾华邦；32位通用MCU的营收规模在国内排第一，全球也能挤进前十。靠着这两块业务，它成为国产替代清单里的常客，也被海外客户当作“第二供应源”来培养，行业位置算得上有分量。

不过，有技术不等于有话语权。下游市场明显分层：消费电子客户对价格极度敏感，行情一冷就砍单，兆易只能跟着降价。车规和工业客户认证周期长、更换意愿低，一旦导入就能维持三到五年高价，是它眼下最能守住利润的地方。

公司上游更直白，设计再好也得代工厂排单。晶圆产能集中在台积电、中芯国际、华虹等几家，兆易的体量不算小，却远没到可以锁产能的级别。行业景气上行时，代工厂优先伺候苹果、高通，行业景气下行时，产能松了，价格谈判空间依旧有限。封装测试环节同样集中，日月光、长电决定交期，它能做的只是多找几家供应商、提前付订金，把断货风险降一点，谈不上真正的话语权。

于是就形成了这样的格局：在芯片设计环节，兆易创新已经拿到入场券，甚至在几个细分桌坐上副主位，而一旦走出设计室，它既左右不了代工厂的产能开关，也挡不住客户随行情压价，安全垫有，但厚度有限，周期一来，照样要跟着上下游的节奏起舞。

兆易创新这家公司，说到底是在两个战场上打仗：一边是存储芯片，一边是MCU。

在存储芯片的牌桌上，它真正要面对的是来自中国台湾的老牌玩家——旺宏和华邦。旺宏的NOR Flash市占率全球第一，车规级产品早就量产上车，华邦则把火力集中在大容量和车规，技术迭代速度一点不慢。大陆这边，东芯、君正、复旦微电子也在往上冲。

再往远看，三星、SK海力士、铠侠、美光这四家公司虽然把持着全球8成的主流DRAM产能和6成的大容量3D NAND产能，能用规模优势把单位成本压到最低。兆易的策略是避开大容量PC与服务器内存，聚焦于4Gb以下的DDR3L和DDR4，用于机顶盒、网络通信、工业控制；然而同一赛道里还有东芯股份、紫光国微、合肥长鑫系产品，价格战仍时有发生。

MCU这边，兆易的对面站着的是意法半导体、恩智浦、瑞萨、微芯、英飞凌这五座山，全球车载、工控、物联网的高端订单几乎被他们瓜分完毕。兆易在国内32位通用MCU出货量排名第一，但与上述厂商相比，认证数量、流程体系、软件生态完整度都还有差距。大陆对手同样不客气：乐鑫在WiFi MCU拿下全球三成份额，中颖把小家电MCU做成现金牛，国民技术则在通用MCU加安全芯片双线推进。更长远地看，长江存储、长鑫存储一旦在3D NAND和DRAM上完全跑通，产能外溢到利基市场只是时间问题；晶晨、国科微这些做系统级芯片的，也可能把触角伸到兆易的地盘。

2024年，公司营业收入达到74亿元，同比增长28%，明显超出同期全球半导体行业平均增速，拉动营收的核心动力来自出货量的大幅提升，全年芯片总出货量达43.6亿颗。

与收入同步修复的还有利润端，归属于上市公司股东的净利润11亿元，而2023年仅为1.6亿元，同比增速高达584%。

再看现金流，经营活动净流入超过20亿元，同比增长71%，增速高于净利润，表明公司在扩大销售规模的同时，回款速度加快、库存周转效率提升，现金创造能力明显增强。

盈利能力方面，公司综合毛利率38%，比2023年提高了约4个百分点，净利率从3%跃升至15%，一方面受益于毛利扩张，另一方面也得益于销售、管理费用率被规模效应摊薄，同时资产减值损失大幅减少。净资产收益率提高至7%，虽然较2022年之前差距明显，但已有回升迹象。

公司偿债能力继续保持轻资产设计企业的典型特征，资产负债率13%，即便较上年略有上升，仍处于行业极低水平；货币资金与交易性金融资产合计约77亿元，而短期借款只有9亿左右，流动比率5.3倍、速动比率4.3倍，均远高于传统安全阈值，短期偿债压力很低。

公司上半年实现营业总收入41.5亿元，与上年同期相比，增长了15%，归属于上市公司股东的净利润达到5.8亿元，同比增长了11%。

半导体是典型的“技术+资本”双密集行业，一款新品出来，前期研发投入几亿元起步，生产线动辄百亿元，但一旦量产，边际成本极低，规模效应巨大。换句话说，固定成本超高、变动成本极低，谁先把产品做到全球前几名，谁就能把成本摊成纸一样薄，后面的人连门槛都摸不到。这种“赢者通吃”的属性，符合巴菲特喜欢的天然垄断结构，更妙的是，下游需求碎片化且长期增长：手机、汽车、工业、AI、物联网，像一条条分叉的小河，把订单源源不断送进芯片厂。只要全球经济还在扩张，芯片总量需求就水涨船高，属于“长坡厚雪”的赛道。

护城河方面，芯片企业的护城河主要来自三件事：技术壁垒、客户粘性和规模带来的成本优势，其中技术壁垒最直观，今天你能做出5纳米的存储，别人还在28纳米打转，那你就领先两代。客户粘性体现在“认证周期长”和“替换代价高”，尤其是车规、工规芯片，一旦进入整车厂或基站设备，谁也不敢轻易换供应商；规模优势则体现在“摊大饼”——研发费、光罩费、测试平台费都可以被巨量出货摊薄，出货量越大，单颗成本越低，后来者想追赶，先得亏得起天文数字的初期投入。这三道墙叠加，让头部公司一旦领先，就能保持多年高毛利。

这个行业最让人无法忽视的特点就是它的周期性，它像被一只无形的手操控，规律性地经历繁荣与萧条，一个周期往往持续三到四年，市场供需关系转换很快，经常上演过山车般的行情，需求旺盛时，供不应求，价格飞涨，利润暴增；一旦需求放缓或产能集中释放，立刻就会陷入供过于求，价格暴跌，利润锐减甚至亏损，这种剧烈的波动性对投资者的耐心和风险承受能力是很大的考验。而且这个行业竞争异常激烈，全球巨头林立，国内也有众多实力玩家，大家都在不断研发，争夺市场份额，这给维持高利润率带来了持续的压力。

兆易创新这家公司成立于2005年，最初的核心业务是存储器，说白了就是做存储数据的芯片。它的发展有几个非常关键的节点。第一个重大节点是在2013年左右，公司成功量产了自主研发的NOR Flash这种存储器。NOR Flash就像是一个“小本子”，主要用来存储启动设备时最基础的、不需要修改的代码指令，比如电脑开机、手机启动时最先调用的那些程序。它的特点是读取速度非常快，能让设备快速启动。当时全球这个市场主要被几家国外大公司垄断，兆易创新成功打破了这种局面，成为了中国大陆第一家掌握这个技术并大规模量产的公司，这是它立足的根本。

2016年，公司在上交所主板上市。2019年，公司通过与合肥市政府的合作项目，开始涉足DRAM领域，DRAM和我们常说的手机“运行内存”或者电脑“内存条”是一个东西。它的特点是容量大、速度快，是负责程序运行时临时存放数据的地方，决定了设备能同时流畅地打开多少个应用，这是一个技术门槛和资金门槛都极高的领域，全球市场高度集中。通过这个项目，兆易创新成为了中国大陆较早布局利基型DRAM的国产厂商之一，虽然目前收入占比还不高，但这是公司面向未来一个非常重要的战略布局。

2019年，公司通过收购上海思立微电子，进入了传感器市场，主要产品是指纹识别芯片。这笔收购让公司从单一的存储器供应商，扩展到了“存储、控制、传感”这三类芯片的布局，抗风险能力和市场覆盖面都增强了。

2020年左右，公司基于ARM架构的微控制器，也就是MCU产品，迎来了爆发式增长。MCU可以理解为一个“微型大脑”，是负责控制和执行特定任务的芯片，比如汽车上的车窗控制、家电的程序设定、工业设备的运转等都离不开它。特别是随着国产替代的浪潮和全球芯片供应紧张，公司的MCU产品凭借性价比，迅速进入了汽车、工业等高端领域，成为了继存储器之后的第二大核心业务，而且毛利率很高，极大地改善了公司的收入结构。

最近一两年，公司最重要的动作就是全力推进各类产品的“车规级”认证。所谓“车规级”，就是指产品的可靠性、稳定性和使用寿命等标准要达到汽车电子的严苛要求，因为汽车对安全性的要求远比消费电子要高。目前，公司的NOR Flash存储器和MCU微控制器都已经有大量产品通过了车规认证，并成功进入了国内外主流汽车品牌的供应链。这意味着公司正在从消费电子市场，迈向门槛更高、价值也更大的汽车和工业市场。

总的来说，兆易创新的发展路径非常清晰：先从技术门槛相对较低的NOR Flash存储器切入，站稳脚跟后借助资本市场力量，一方面向技术更难的DRAM领域延伸，另一方面横向拓展到MCU控制和传感器领域，并且将产品从消费级向车规级推进。

每天拆解一家上市公司，我们下期见。

来源：深空投资