摘要：寒武纪（688256. SH）凭AI芯片先发优势、技术实力与市场影响力，获“AI芯片第一股”称号，2020年7月首登科创板，核心芯片性能突出且供货大厂。
寒武纪（688256. SH）凭AI芯片先发优势、技术实力与市场影响力，获“AI芯片第一股”称号，2020年7月首登科创板，核心芯片性能突出且供货大厂。
加码核心赛道
近两个月来，与贵州茅台（600519. SH）“股王”之争，被广泛关注。
9月12日其与贵州茅台的“股王”争夺再度升温，盘中冲高近10%后收涨7.28%，茅台收跌0.49%。
此前在8月28日，寒武纪曾首夺“股王”，后调整回暖，公司也提示过股价脱离基本面风险。
2025年半年报中，寒武纪营收、净利润大增并扭亏，研发投入高，还获定增批复加码核心赛道。
高盛两次上调其目标价，其业绩与股价表现，是技术积累与行业算力需求共振的结果。
不过，“一张加速卡=两瓶茅台”——交易员群里的段子把寒武纪捧上云端，也把风险写进脚注。
9月2日，寒武纪的1488元收盘价，市值仍比茅台多出一个二线白酒，但分红栏却是空的。
这么说吧，也就是茅台给股息，寒武纪要“分险”，而这句空头回怼，道破了繁花下的裂缝。
BIS一纸禁运，A100/H100锁仓，国内训练缺口瞬间膨胀至60万卡/年。
寒武纪590成为唯一能批量交货的国产PCIe方案，字节、阿里、腾讯、DeepSeek全部适配，溢价30%仍比黑市A100便宜四成。
问题是，魔镜有效期只有12-18个月：昇腾910B小批到位，沐曦、壁仞、登临明年Q2集体流片，护城河进入倒计时。
恐怕稀缺只是插曲，过剩才是常态。
区间蹦极
2025H1营收28.8亿元，暴增43倍；净利10.4亿元，上市首盈。
可21.3亿元来自字节“整机房”一锤子买卖，毛利率52%，直接贡献9.8亿元净利，剔除后仍亏损。
目前，寒武纪已签未交付的16亿元合同同样“验收即确认”，若2026年没有同等量级订单，收入将回落到35–40亿元区间，增速-30%，盈利瞬间蒸发。
就像那句话，漂亮的礼服是借来的，晚会结束就要还。
按2025E净利15亿元算，PE226倍；再乐观推演至2027年——国内AI加速卡市场300亿元，寒武纪拿下30%份额、净利率25%，净利22.5亿元，给50倍PE，合理市值1125亿元，折合股价315元。
换言之，1500元已提前支付“完美胜利”门票，容错率极低，任何政策、订单、产能偏差，都可能触发30-50%估值回撤。
事实上，590芯片依赖中芯7nm，良率仅65%，每片12寸晶圆合格裸片320颗，成本比台积电高28%，还有可能面临“设计完却造不出”的尴尬。
ABF载板90%靠欣兴、南亚，国产化率不足20%。
软件端更残酷：PyTorch算子覆盖率72%，CUDA98%+；开发者1.3万vs英伟达中国180万。
9月2日科创50权重从15.4%砍至10%，ETF被动卖出800万股，相当于日均成交1.6倍。
然而，还要面对的是寒武纪39.85亿元定增底价1200–1300元，可大资金通常只肯在1250元下方吸筹。
两融扩容后融券余量7天飙至210万股，空头随时现券砸盘。
没有新产品、没有新业绩，三道紧箍同念，股价只能区间蹦极。
1000–1100元形成“技术+情绪+定增”三重底，向上1800–2100元需2026年再签10亿元大单或车规芯片量产。
总的来说，波段对冲，好过长线信仰。
提前贴现
不管怎么说，寒武纪是国产AI从0到1的尖兵，市场将寒武纪2027年“胜利”提前贴现，使其获得较高估值。
值得关注的是，政策目标国产AI加速卡份额55%，三年存6080万卡增量。
云厂商加大AI算力投入，高盛预测其2025-2027收入CAGR111%；思元590技术达标，且市场用2030年场景倒推当前估值。
然面看上去很美，现实却关卡重重。
2024年寒武纪市占率仅4%，要达2027年20%份额需产能翻12倍，而中芯7nm良率低、载板依赖进口。
第一大客户占比79%，客户结构单薄；技术、生态落后英伟达，且政策风险犹存。
还需注意的是，2027年乐观、基准、悲观情景下股价差异巨大。
现阶段股价已打满完美预期，投资者需清醒认知其高波动属性，寒武纪需持续用业绩“证伪”风险，否则乐观预期将被清零。
因此，寒武纪的1500元王座看似耀眼，实则薄如蝉翼：一旦政策、订单、产能或生态任何一环掉链子，估值就可能向下回撤三成、五成，甚至更多。
与茅台越陈越香的逻辑截然不同，芯片行业3年不迭代便面临生死大考；今日的高端制程，明日或许就成了落后产能。
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来源：不慌实验室