摘要：这里的“现金奶牛”用更专业的表述就是“自由现金流”，这一概念，最初是由美国西北大学和哈佛大学的两位学者在1986年提出，用来衡量企业经营的健康状况。

芒格曾说过，“现金奶牛是伯克希尔的最爱。有的公司的利润永远是账面的，它们根本没有创造现金的能力，我们不碰这样的公司。”

问题来了，当我们从什么角度去考虑问题时，会用“不碰”这样的表述？没错，是“风险”。

所以当面对这两天因为特朗普“无差别”加税政策冲击，急转直下的市场，芒格口中“现金奶牛”的抗风险能力，值得我们好好重视。

这里的“现金奶牛”用更专业的表述就是“自由现金流”，这一概念，最初是由美国西北大学和哈佛大学的两位学者在1986年提出，用来衡量企业经营的健康状况。

但这个词真正被大众熟知且重视，还是源于巴菲特在1994年股东大会上关于“如何评估企业的内在价值的？”的回答——“任何资产的内在价值，本质上是其所有未来现金流入或流出的折现值。”

不管是伯克希尔投资的苹果、喜诗糖果、可口可乐等，还是伯克希尔本身，都是自由现金流长期充沛的“现金奶牛”。

重视自由现金流，并在投资和经营中做到知行合一，正是巴菲特成功的关键之一。

而把这一标准作为投资信条的投资大师，也不在少数，其中就包括被称为“英国巴菲特”的特里·史密斯（Terry Smith）。

史密斯之所以被称为“英国巴菲特”，不仅因为他每年也会雷打不动地召开持有人大会，并亲自撰写年度股东信，最重要的是，还有着和巴菲特一样的优秀业绩和投资准则。

史密斯早年曾在巴克莱银行和瑞银工作，后任德利万邦和高林斯特两家证券公司首席执行官，2010年创立Fundsmith，并担任首席投资官。

从业50年，经历过许多轮股市周期，长期业绩可验证——自2010年11月成立以来至2024年底，Fundsmith的股票基金累计回报率为607.3%（年化14.8%）。

虽然史密斯一直说的“买好公司、不付高价、尽量不动”原则，看起来普通且无趣，但在他的职业生涯中，却真真实实做到了长期只专注一件事——挑出真正能持续创造现金流、拥有护城河的企业，并长期持有。

需要强调的是，史密斯对企业自由现金流的要求，并不亚于巴菲特。

史密斯将自由现金流是为企业的生命线，拒绝依赖债务扩张的“庞氏分红”陷阱，他非常喜欢将90-100%的净利润转化为现金的公司，因为这意味着有更多的钱用于进一步投资或返还股东等事情。

他经常会用自由现金流收益率（自由现金流收益率=企业自由现金流/当前市值），去估算他认为的中期增长率，这其实就对应着资本返还和成长这两大引擎。

我们看到过去十多年，对Fundsmith业绩贡献最大的个股，比如达美乐披萨（食品饮料行业）、微软（科技品牌行业），确实都符合史密斯对高自由现金流、高资本回报率的要求。

此外，还有像彼得·林奇、乔尔·蒂林哈斯特等投资大师，也都在他们的投资中，赋予了企业自由现金流这一指标很高的权重。

过去A股投资者习惯买科技或者红利，虽然其中不少公司都是自由现金流较高的公司，但并没有单独把“自由现金流”这个概念提到像“红利”这样的高度。

直到今年初，包括国泰基金在内的国内首批自由现金流ETF获批。

自由现金流选股策略在国内是一个崭新的策略，在这之前并无相关指数发布，所以有必要把相关指数的基本要素搞清楚。

再次打头阵的国泰，此次选择跟踪的是富时中国A股自由现金流指数，旨在识别富时中国A股自由流通指数中的高质量公司并实现高于基准的指数层面现金流收益率。

首先，从行业分布来看，富时中国A股自由现金流指数的前五大行业为石油石化（24%）、煤炭（16%）、家用电器（11%）、汽车（9%）、通信（9%）。

数据来源：富时罗素，截至2025年1月13日

一方面相较于同类现金流指数，富时中国A股自由现金流聚焦指数在石油石化、煤炭、通信的占比相对更高；另一方面相较于中证红利指数，又超配石油石化、家电、汽车、通信、机械设备等行业，低配银行、交通运输、煤炭等行业。

再结合前十大成分股（中石油、中海油、美的集团、陕西煤业、中煤能源、潍柴动力、中国中车、中兴通讯、中国联通、宇通客车），可见现金流指数更侧重现金创造，央国企含量高（个股信息仅供参考列示）。(数据来源：富时罗素，截至2025/1/13)

其次，富时中国A股自由现金流聚焦指数偏向大市值风格，1000亿以上的股票加权占比约70%，高于同类现金流指数和红利指数。

数据来源：Wind、富时罗素，数据截至2025/1/13

最重要的是，富时中国A股自由现金流聚焦指数历史中长期收益显著，防御属性突出。

数据来源：Wind、富时罗素，富时现金流基日为2013年12月31日，截至2024年12月31日

分年度来看，富时中国A股自由现金流聚焦指数仅在2019-2020这两年大牛市中小幅跑输沪深300，其余年份表现均斩获不错收益。

即使在难熬的2022-2024年，也取得了超预期的正收益。

虽然近年来红利风格市场表现突出，但富时自由现金流聚焦指数仍长期显著跑赢红利指数，并领先于同期沪深300指数。

最重要的是，这还是一只月月评估分红的ETF。上市首月，已经首次分红。

对于这只指数，难怪不少投资者直呼“为什么才知道”。

不过好饭不怕晚，目前追踪富时指数的国泰自由现金流ETF已于2月底成功上市，同时场外投资者还可以选择其联接基金（A类：023919；C类：023920）。

其实自由现金流只是巴菲特投资哲学中的冰山一角，需要投资者理解并参透的，还有很多很多，就像巴菲特说的，“人生就像滚雪球，重要的是发现够湿的雪，和一道够长的坡。如果你处于正确的雪中，雪球自然会滚起来，我就是如此。”

再过不到一个月，新一届巴菲特股东大会就要召开，一起期待下这次老巴会带给我们哪些惊喜和启发。

来源：聪明投资者一点号