摘要：在风云变幻的全球经济环境中，企业如同航行在波涛汹涌大海上的船只，既要应对外部环境的挑战，又要保持内部的稳定与增长。健合集团（H&H国际控股，01112.HK），作为全球高端营养健康产业的领航者，正是以其独特的战略眼光和坚韧不拔的精神，在经济周期的波动中稳健前行
在风云变幻的全球经济环境中，企业如同航行在波涛汹涌大海上的船只，既要应对外部环境的挑战，又要保持内部的稳定与增长。健合集团（H&H国际控股，01112.HK），作为全球高端营养健康产业的领航者，正是以其独特的战略眼光和坚韧不拔的精神，在经济周期的波动中稳健前行，并在2024年交出了一份令人瞩目的成绩单。这份成绩单不仅展现了健合集团过去一年的辉煌成就，更预示着公司未来发展的新拐点已经悄然来临。
2024年，健合集团实现营收总额130.52亿元，尽管受到中国超高端婴幼儿配方奶粉行业调整及全球经济波动的影响，同比微降6.3%，但公司在复杂经济环境中的业务韧性和盈利能力仍令人瞩目。经调整可比纯利为5.41亿元，经调整可比EBITDA（息税折旧摊销前利润）为19.52亿元，经调整可比EBITDA率保持在15%，与2023年近乎持平，显示出公司强大的盈利能力和稳健的财务状况。
特别值得注意的是，健合集团在过去十年间完成了从专注于婴幼儿配方奶粉到涵盖全家庭营养健康的全方位转型。这一转变不仅使公司业务更加多元化，还帮助其在全球市场上建立了稳固的地位。2024年，随着营养补充品、成人营养护理及宠物营养护理三大板块的协同发展，健合集团再次证明了其长期主义战略的有效性。同时，公司积极应对新国标过渡期带来的挑战，为未来的可持续发展铺平了道路。
核心业务：多点开花，稳健增长
回顾健合集团的发展历程，其战略转型的成功无疑是公司业绩稳健的关键。
十年前，健合集团制定了以营养补充品系列为核心的转型策略，旨在从一家婴幼儿奶粉企业向全家庭营养健康领导者转变。如今，这一战略已经取得了里程碑式的跨越。2024年，公司的营养补充品品类实现营收88.31亿元，续创历史新高，占总营收的比重从十年前的9%跃升至68%。
在其他业务方面，健合集团同样表现出色。成人营养护理（ANC）、婴幼儿营养护理（BNC）、宠物营养护理（PNC）三大板块的业务格局已经形成，并坐拥Swisse斯维诗、合生元、Zesty Paws快乐一爪、Solid Gold素力高等众多细分行业的头部品牌。这些品牌不仅在国内市场表现出色，还在全球范围内赢得了广泛认可。
营养补充品业务作为公司的主引擎，继续保持强劲的增长势头。其中，维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）业务在行业整体增速放缓的背景下，仍实现了10.43%的同比增长。成人营养护理（ANC）板块和宠物营养护理（PNC）板块也分别实现了8.8%和4.4%的同比增长，营收均创下历史新高。
婴幼儿营养护理（BNC）板块虽然受到行业调整的影响，但也在积极寻求转型和升级。合生元品牌进一步占据超高端婴幼儿配方奶粉市场，市占率从12.4%增长到13.3%。同时，公司还在积极推进新国标产品的过渡工作，预计将在2025年上半年完成。
高端化战略成效显著，业绩凸显韧性
2024年，健合集团的整体毛利率实现同比回升至60.6%，略高于2022年业绩高速增长时的水平。这一成绩的取得，主要得益于公司聚焦高端市场的战略定力和在产品研发、品质控制等方面的持续投入。ANC板块的毛利率稳定维持于65%的高水平，PNC板块的毛利率也同比上升3个百分点至51.6%。婴幼儿营养护理（BNC）板块毛利率小幅提升至58.1%，显示出公司在面对行业调整时的强大适应能力。
根据公告，去年第四季度，健合集团实现总营收34.04亿元，环比增长15.18%，为公司取得全年稳健业绩一锤定音。其中，来自内地的营收为23.23亿元，环比大幅增长27.58%。这与该季度国内消费回暖的节奏相吻合，更显示出健合集团的核心品牌所备受消费者认可。
具体拆分公司的三大业务板块，去年第四季度ANC板块实现营收17.13亿元，同比增长幅度达11.34%，取得去年四个季度中增速最高的水平。应特别关注的是，该业务已经连续三个季度斩获17亿元以上的营收规模，意味着健合集团进军成人营养护理领域以来，ANC板块的业绩表现已经迈上了一级营收“既大且稳”的新台阶。
于此同时，PNC业务在去年的业绩逐季提升，第四季度的营收达5.12亿元，同比增长4.83%，创下该业务并表以来，最高单季度营收的纪录。回首2020年第四季度首次并表时，PNC业务的营收规模仅为0.26亿元，5份报表交出近19倍业绩剧增的成绩，是健合集团彼时远见卓识最有力的证明。
BNC业务方面，去年第四季度实现营收11.79亿元，较三季度的7.72亿元显著修复，显示出公司传统的奶粉业务也出现了探底回升的迹象。值得注意的是，在公告中，公司预计合生元将在2025年上半年完成新国标过渡，叠加政策面鼓励生育的措施陆续出台，这无疑都有利于为今年公司的婴幼儿配方奶粉销售额恢复增长奠定坚实的基础。
财务稳健性助力未来拐点已至
不仅主营业务在去年整体表现强韧，健合集团年度财务报表中，也透露出多个乐观信号。
第一，2024年健合集团的现金流大幅提升。公告显示，去年末公司的经营现金流净额为13.46亿元，同比增幅达23%。受此推动，去年末公司的现金及现金等价物达16.04亿元，同比增长18%。充沛的现金流，得益于公司的业务具备强劲的现金转化能力，公司经调整后的EBITDA现金转化率高达90%，充分保障了公司持续经营和财务的稳健性。
第二，去年公司各项产品需求强劲、供应链进一步优化，存货有效去化。根据披露，去年末公司的整体存货周转天数由2023年末的159天减少至150天，其中ANC业务的存货周转天数由146天降至141天，PNC业务存货周转天数由194天降至152天。健康的库存周转，不仅体现出公司在库存管理和供应链优化上有着丰富的经验和管控力，更重要的是能进一步支撑公司的现金流转化能力。
第三，2024年末公司的商誉余额为76.04亿元，同比2023年微降2.77%，反映出公司的核心品牌价值具备坚实的基本面。公告显示，去年公司商誉及无形资产合计减值1.24亿元，主要为非核心品牌包括早期收购的欧洲婴幼儿零食Good Gout、婴幼儿护理品Dodie的减值，考虑到2023年末这两个品牌的商誉余额合计1.13亿元，不排除此次的调减也属于一次性行为，公司的商誉资产未来展望更加稳定。应注意的是，除商誉外，公司去年的报表中尚部分费用是非经常性损益，即一次性的，包括1.7亿元的汇兑损失和1.78亿元与新国标转换相关的费用，公司基于审慎原则进行调整计提后，未来资产负债表有望进一步的修复。正因如此，在公司去年业绩数据中，经调整可比EBITDA（息税折旧摊销前利润）19.52亿元更能客观反映出公司实际的稳定盈利能力。
第四，资本结构方面，伴随三大业务板块发展的格局趋于稳定，强劲充沛的现金流令公司的资金分配更为从容有序，公司在2024年也积极调整负债结构，负债总额同比降低了5.22%。去年公司完成了一系列再融资项目，其中截至去年末公司的人民币计价债务占公司债务总额的比例大幅提升至36.1%，而2023年末时公司并无人民币计价债务，公司置换低成本债务的举措，符合去年中报的市场预期，也意味着公司的融资渠道顺畅，并有效地降低了融资成本。值得注意的是，公司表示，在完成一系列债务结构调整后，下一笔到期的大额债务是2.5年后，这有利于公司未来聚焦进一步去杠杆的进程，体现出公司在债务管控方面的务实和担当，为公司长期永续经营奠定了坚实的基础。
展望未来，健合集团的发展前景充满信心。随着宏观政策的持续发力尤其是消费领域获得更多的重视，健合集团作为核心优质资产已经表现出顺周期弹性。公司将继续坚持长期主义的发展理念，深化全球化布局和高端化战略的实施。同时，公司还将积极响应政策导向和市场需求的变化，不断创新和优化产品和服务模式，为全球消费者提供更加全面、专业、个性化的营养健康解决方案。
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来源：柠檬酸口味
