工业级3D打印领军企业，消费电子蓝海打开——华曙高科深度报告

摘要：华曙高科是国内唯一一家加载自主增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售的企业，是全球极少数同时具备设备、材料与工业软件全链条自主研发能力的厂商。公司2019–2023年营业收入与利润整体呈快速增长态势，归母净利润年复合增长率约为6

投资要点

全链条自主研发，持续深耕工业级3D打印。

华曙高科是国内唯一一家加载自主增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售的企业，是全球极少数同时具备设备、材料与工业软件全链条自主研发能力的厂商。公司2019–2023年营业收入与利润整体呈快速增长态势，归母净利润年复合增长率约为64.41%。2023年营收达6.06亿元，同比增长33%；2024年受航空航天需求阶段性回落影响，营收下降至4.92亿元。2025年上半年收入重拾增长，显示下游需求回暖，但净利润受股份支付和新建厂房折旧增加影响，短期承压。

下游应用多点开花，消费电子领域有望迎来快速增长。
全球3D打印市场保持稳步扩张，据Wohlers估计，2030年市场规模有望达到1150亿美元。其下游应用正由传统工业场景加速向多元领域拓展：（1）在航空航天领域，3D打印已成为轻量化与复杂部件制造的核心手段。航空航天在2022年中国下游应用中占比达16.72%，为占比最高的应用领域；（2）在汽车领域，2024年全球3D打印市场规模约为33.6亿美元，预计到2034年将超过256.1亿美元，定制化与快速迭代需求驱动显著；（3）在医疗和人形机器人领域，随着应用范围不断扩大，预计未来将在功能复杂化与精密化方向进一步拓展；（4）在液冷散热领域，AI驱动的高功率GPU快速推升需求，3D打印液冷板凭借复杂微通道成型优势脱颖而出，有望成为新的增长点；（5）消费电子正成为3D打印应用的重要突破口，2024年中国市场规模已达1.98万亿元。以荣耀折叠屏铰链、Apple Watch表壳、iPhone中框等钛合金部件的规模化试点为代表，3D打印在消费电子领域的渗透率不断提升，带动行业需求加速释放，并逐步成长为继航空航天与汽车之后的新增长极，具备广阔的增长空间。

金属与高分子双轮驱动，自研技术优势领先，软硬件协同发展。

华曙高科作为3D打印设备核心供应商，积极布局成为金属+高分子全系列解决方案提供商。在高分子增材制造环节，公司具备稀缺的系统化能力：一方面，依托Flight高速激光烧结技术与突破赢创垄断的国产PA12材料体系，推动产品在消费场景落地；另一方面，公司自研BuildStar与MakeStar软件平台，支持核心工艺参数灵活调节，实现从建模、控制到打印的全面数字化，并提升开放性与兼容性。公司构建了“设备–材料–工艺–软件–应用”全链条一体的技术闭环，形成“双技术路径+软硬件协同”的结构性优势，差异化竞争力持续强化。

全球化战略联动多元业务与技术体系，打造全域竞争力。

1.海外业务成绩显著。2024 年，公司境外收入为 1.47亿元，占营业收入的29.8%。于行业内率先成立北美、欧洲子公司，产品已覆盖全球32个国家和地区，全球销量超过1200台，客户包括宝马、捷普等海外工业巨头。依托渠道伙伴合作与系统培训+服务网络，公司加快全球化布局，持续强化本地化服务与市场响应能力。2.业务领域广泛，产品广泛应用于航空航天、消费电子等多个行业，客户群体多元化，包括工业企业、科研机构、体育品牌等，市场风险分散。3.设备覆盖金属与非金属两大路径，兼具激光选区熔化（SLM）与激光烧结（SLS）等主流技术路线，构建出多系列、高性能的设备矩阵，技术广度处于行业领先水平。

盈利预测与估值：首次覆盖，给予“增持”评级。

三大业务线协同发力，中长期成长逻辑明确。公司依托3D打印核心技术，积极拓展消费电子、汽车、航空航天等下游多场景应用。业务布局持续深化，盈利能力保持稳健。预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.18亿元、1.67亿元，对应PE为236、175、124倍，给予“增持”评级。

风险提示：公司产品研发不及预期、行业发展与渗透进程不及预期、关键零部件依赖进口等风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

正文分析

1、深耕产业26年，铸就工业级3D打印领军企业

1.1发展历程：工业级增材制造龙头，全链条3D打印产销企业

湖南华曙高科技股份有限公司由许小曙博士于2009年10月在湖南长沙创立。公司秉持“自主创新、开源共享”理念，专注于增材制造领域的技术创新与产业化应用，是国内工业级增材制造设备龙头企业之一。作为全球极少数同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的供应商，华曙高科也是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM（选择性激光熔化）设备和SLS（选择性激光烧结）设备产业化量产销售的企业。在全球化布局方面，公司于2014-2018年先后成立上海、深圳、北美、欧洲分公司。2021年，公司完成股份制改造，变更为股份有限公司；2023年，成功登陆上海证券交易所科创板。

1.2主营业务：深耕设备与材料两大主业，打造自研护城河

技术自研：设备与材料的双核心突破。

设备端：金属3D打印设备:采用自主研发的SLM工艺技术，全球销量超600台，可满足航空航天、高端模具等领域对复杂金属构件的精密制造需求。高分子3D打印设备：以SLS技术为支撑，成型尺寸突破1000mm，率先推出Flight技术，实现多激光配置，粉末利用率接近100%。

材料端：华曙高科自主研发了类PA12系列及PA6材料，并通过合作伙伴，为客户提供近20种高分子3D打印材料，包括类PA12系列、PA11、PA6、TPU、PP、PPS等，同时与合作伙伴联合开发针对航空航天、医疗等应用的特种材料，帮助用户不断扩大增材制造的应用广度和深度。

软件与系统：搭载全自主开发的数据处理系统BuildStar和设备控制系统MakeStar，实现从模型设计到打印工艺的全流程自主可控，且与第三方建模软件高度兼容。

产业赋能：多领域场景的深度渗透。

公司产品已广泛应用于航空航天、汽车、医疗、模具、3C及消费品、手板等多元化领域。

航空航天：提供包括涡轮叶片、燃料喷嘴等零部件的研发和生产，成为航天科工、深蓝航天等头部客户的供应商之一，该领域营收占比位居第一，支持高端装备轻量化与精密制造升级。

汽车与高端制造：为中国一汽、德国宝马（BMW）、美国捷普（Jabil）等企业提供定制化解决方案，覆盖发动机零部件、新能源汽车结构件等场景。

医疗：与湘雅医院、上海九院、北大口腔医院等开展3D打印数字化辅助医疗、3D打印个性化植入物、3D打印义齿支架研究与应用。多孔型椎体融合器成为我国首个获得NMPA三类医疗器械注册上市的激光3D打印医疗植入物。

业绩与行业地位：设备占据业务主导

核心业务主导：2024年3D打印设备及辅机配件业务收入占比81.52%，毛利率达45.38%，凸显设备研发与量产的规模效应；

服务价值凸显：2024年售后服务业务毛利率高达59.09%，依托技术壁垒为客户提供工艺优化、设备维护等增值服务，强化客户粘性；

全球化布局：通过上海、深圳、北美、欧洲分公司，加速技术输出与市场拓展，巩固在金属与高分子增材制造领域的全球竞争力，成为工业级3D打印领域的革新引领者。

1.3财务分析：营收业绩恢复增长，盈利能力短期承压

增材制造行业发展提速，营收恢复增长。2020-2023年，公司营收规模保持快速增长，归母净利润亦保持同步提升。受下游航空航天需求阶段性回落影响，公司2024年业绩承压，实现营业收入4.92亿元，同比下降18.82%；归母净利润6720.69万元，同比下降48.76%。受益于增材制造下游拓展，2025年上半年公司营业收入同比增长5.43%。但归母净利润大幅下滑，主要系股份支付增加，新建厂房折旧增加所致。

盈利能力：2020–2024 年盈利能力整体走弱，利润率持续承压。公司销售毛利率和净利率呈现逐年下滑趋势，除2021年受阶段性因素提振外，其余年份净利润率均有不同程度下降。2025年上半年毛利率进一步下降至43.23%，销售净利率降至1.88%。盈利空间持续收窄，主要系股份支付增加、新建厂房折旧增加所致。

期间费用：公司2019年三项费用率处于较高水平（34.14%），此后逐年下降，至2023年降至15.37%，期间费用管控效果较为显著。2024年，公司三项费用率小幅回升至17.80%。其中，销售费用基本持平，主要因市场推广、展会及售后投入增加；管理费用有所下降，受股份支付摊销到期及折旧摊销减少影响；财务费用仍为负，但同比减收，主要受汇率波动带来的汇兑损失影响。进入2025年上半年，三项费用率进一步升至21.12%，创2021年以来新高。管理费用率明显上升至10%以上，主要系股份支付增加、固定费用折旧增加所致。整体来看，公司在费用端的压力加大，对盈利能力的侵蚀进一步显现。

研发投入持续加码。公司围绕大尺寸、高效率、高精度、智能化的产品方向，大力提升技术创新实力，推进设备、软件、工艺、材料等多维度升级。紧密契合终端客户需求，不断扩充产品种类，打造个性化增材制造解决方案。2024年研发费用占营业收入的比重为17.64%，同比增长8.95%；2025年上半年研发费用占营业收入的比重为23.81%，同比增长39.13%。公司持续加大研发投入力度，扩充研发人员队伍，截至2025年上半年，公司研发人员数量为257人，占员工总数的34.31%。目前公司在售自主增材制造设备40余款，并配套40余款专用材料及工艺。

1.4股权激励聚力，催生企业新动能

华曙高科股权结构清晰。控股股东为湖南美纳科技有限公司，直接持有公司本次发行后总股本40.07%的股份，实际控制人为XIAOSHU XU（许小曙）与DON BRUCE XU（许多）父子，分别持有美纳科技75.00%、19.80%股权，间接控制公司37.98%的股份，且侯银华将所持公司11.13%股份对应的表决权委托给美纳科技行使，许氏父子合计控制51.20%的表决权，控制权稳定；许小曙任总经理，长期负责公司技术研发、生产及采购供应链管理等并参与日常经营，许多任公司董事、副总经理；公司建立了健全的法人治理结构，在业务、人员等方面独立于控股股东及实际控制人控制的其他企业。

公司公布股权激励计划，以调动员工积极性。华曙高科2025年8月28日推出2025年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为296.28万股，约占公司股本总额4.14亿股的0.7153%。授予价格为21.90元/股，激励对象总人数为95人，包括核心技术人员和董事会认为需要激励的人员，约占公司员工总人数12.52%。公司业绩考核采取“双指标”模式，即扣非净利率保持在10%以上，同时营业收入在2025–2027年需分别实现70%、120%和180%的增长，即2025、2026、2027年营业收入分别达到8.36、10.82、13.78亿元。

2、全球3D打印千亿市场规模，消费电子打开成长空间

2.1技术成熟+持续降本，3D打印加速落地

3D打印:一种用于制造零件的增材制造技术，与传统制造方法各有侧重。3D打印是通过二维逐层堆叠材料的方式，直接成形三维复杂结构的数字制造技术，对于加工小尺寸(50-100mm)、小批次、高价值量的产品，3D打印更有优势。相较于传统制造方式，3D打印可以(1)缩短新品研发周期;(2)高效成形复杂结构;(3)实现一体化、轻量化设计；(4)材料利用率较高;(5)实现优良的力学性能，优于铸件，和锻件相当。缺点:金属3D打印技术在(1)可加工材料;(2)加工精度、表面粗糙度;(3)加工效率等方面与传统的精密加工技术相比，还存在一定差距。

3D打印产业链：由上游原材料与核心部件（如粉末材料、激光器、控制系统）、中游设备制造与打印服务平台、下游多元化应用（航空航天、医疗、消费电子等）构成，形成“材料—设备—应用”产业链。

金属粉末价格持续下行，成本优化空间显著释放。3D打印要实现规模化应用，成本控制是核心前提。金属粉末作为主要原材料，其价格走势直接影响整机制造成本。以国内厂商铂力特为例，2020–2022年其自制钛合金3D打印粉末销售价格已从144.5万元/吨下降至78.2万元/吨，三年内累计降幅高达46%。在粉末球形度、密度、流动性等关键性能指标对标国际领先标准的基础上，价格下降进一步提升了国产材料的性价比优势。未来随着国产粉末产能释放和工艺稳定性提升，金属粉末价格仍具备进一步下探的空间，成为推动金属3D打印成本结构优化的关键变量，为工业场景广泛落地奠定基础。

主流工艺路径技术成熟，产业化基础加速形成。金属3D打印技术逐步迈入成熟阶段，已具备支撑规模生产的工艺体系。主流路径包括粉末床熔融（PBF）和定向能量沉积（DED）两大类。其中，PBF 工艺下涵盖SLM、SLS、EBM、MJF等子技术，适用于制造高精度复杂零件；而DED 工艺（如LSF、WAAM）则适配大型结构件与修复场景。根据 Wohlers 2022年联合Senvol数据库统计，在全球范围内已有94%的金属增材制造产品采用PBF或DED技术，显示其已实现从实验验证到工业量产的关键跨越。PBF与DED路径在工业成熟度与应用广度上的同步提升，意味着金属3D打印已从“能不能用”转向“稳定可用”，为行业进一步拓展提供工艺保障和产业化基础。

全球3D打印市场稳步扩张，2030年有望达1150亿美元。过去五年，全球3D打印行业整体延续增长趋势，市场规模由2020年的127.6亿美元增至2024年的219亿美元，CAGR达14.46%，保持稳定扩张。同期中国市场表现尤为亮眼，市场规模由2020年的208亿元人民币增至2024年的415亿元，CAGR达18.85%，成为全球增长最为迅速的地区之一。根据Wohlers预测，2030年全球3D打印市场规模将取决于未来增长路径：在成熟稳步增长情形下预计为840亿美元，高速增长情形下可达1450亿美元；若按十年CAGR（18%）推算，市场规模约为1150亿美元。

2.2应用场景广泛，新领域涌现新需求

从传统行业到新兴产业，应用边界持续拓展。

航天航空需求相对稳定，复杂轻量化部件成标配。在2022年中国3D打印应用领域中，航空航天以16.72%的占比居首。金属增材制造技术凭借高强度、高精度和材料利用率高的优势，适用于一体化、多样化和异型构件的定制与快速迭代生产，在零件减重的同时，相比传统方式缩短生产周期并降低成本。航空航天领域已将3D打印确立为制造轻量化与复杂几何部件的核心手段。据Mordor Intelligence的预测，全球航空航天及国防领域的3D打印市场将于2029年达到82亿美元，预测2024年-2029年复合增长率为约15.1%。

消费电子空间广阔，新兴市场需求涌现。中国消费电子市场自2018年起呈增长趋势，2024年规模近1.98万亿元。消费电子产品正朝着减重、减薄与高复杂度方向演进，加之品牌在ESG和成本优化上的诉求，促使3D打印技术高度适配该领域。尤其在折叠屏铰链、手表及手机中框等3C领域精密零部件中，3D打印表现尤为突出。在设备开发中，3D打印大幅缩短原型验证周期，降低试错成本，并推动结构创新。随着设备和材料成本下降，3D打印将在更多消费电子产品中落地。

3D打印助力汽车制造。据Precedence Research 预测，2024年全球汽车3D打印市场规模约为 33.6 亿美元，预计至2034年将超过 256.1 亿美元，2025-2034年间复合增长率（CAGR）达 22.52%，同时亚太地区增速最快。增长动力源于对轻量化、可定制零部件和制造可持续性的多重需求。3D打印技术为汽车制造商提供了极具价值的新路径：设计更新后可直接打印原型，加快设计迭代、降低成本；能制造气缸盖、液冷换热器、发动机缸体等功能件；还能通过集成模具与型芯、特定索具几何结构，实施高复杂度铸造以提升稳定性、缩短准备时间。该技术彻底变革了开发、设计与制造流程，实现更安全、成本更优、研发周期更短的产品开发流程。

医疗器械定制升级，3D打印驱动精准医疗发展。3D打印技术显著提升了医疗器械领域的定制化制造能力，包括假体、植入物、手术导板、微型器械以及人体器官模型等应用。目前，已被应用于制造全膝关节植入物、髋臼杯、脊柱植入物等，为骨科、口腔科提供高度定制、精度可控的解决方案，制备复杂且高度定制化的高价值小型产品，并为手术规划提供精确模型，降低了手术风险，使得个性化医疗和精准治疗成为可能，推动行业进一步走向高端化与专业化。

瞄准人型机器人轻量化需求，3D打印有望打开市场空间。目前已有多款机器人使用3D打印技术部件，相较于传统工艺，3D打印技术在材料性能、一体成型和生产效率方面展现出显著优势： 3D打印件在Z轴方向上拥有卓越的强度，具有各向同性，并且在重量上可实现零部件减重超80%，让机器人动作更敏捷、能耗更低；通过3D打印可实现复杂内部结构与多尺度构型设计，实现复杂结构的无支撑一体成型，满足个性化定制需求；3D打印支持从数字模型到实体部件的直接转换，无需模具开发，大幅缩短研发周期，加速产品迭代，未来有望进一步推动人形机器人的升级迭代。

数据中心液冷需求爆发式增长，3D打印散热器需求广阔。据Mordor Intelligence报道，2024年全球数据中心液冷市场空间为47.7亿美元，2024至2029年间CAGR为25.44%，预计2029 年将增长至148.1亿美元。由于服务器机架平均功率密度高，AI算力提升带来的散热挑战。据麦肯锡称，平均功率密度从2022年的8千瓦增加一倍多，达到2024年的17千瓦，预计到2027年将达30千瓦。像OpenAI的ChatGPT这种训练模型，每个机架可能需要超过80千瓦的功率。NVIDIA首席执行官黄仁勋表示目前NVL576机架功率高达600千瓦。

液冷方案代替风冷方案，国内外产业端齐发力。面对GPU等高功率芯片带来的高热流密度，传统风冷方案已难以满足散热需求，而液冷凭借低能耗、高散热效率和低PUE表现逐渐成为数据中心的主流。通过在液冷冷却板的复杂微毛细管设计中运用3D打印技术，可将热阻降低50%、电源使用效率提升18%。目前，纬颖与Fabric8Labs开发的液冷板能够实现48%的热性能提升；其阳科技两相冷板则可实现每100W降温1.3℃，散热有效面积扩大逾9倍。在产业链端，国内华曙高科已实现大尺寸铬锆铜零件（直径>500mm）的稳定打印；海外厂商方面，EOS推出增强功率的M290-2400W设备，3D Systems与NVIDIA联合开发微通道厚度仅0.3mm的冷却器，热阻降低40%；Alloy的Stack Forging技术则可制造最小50µm微通道，使功耗下降21%、泵送压力降低四倍。

2.3 3C+钛合金驱动高端制造放量，蓝海市场加速释放

3C产品材料新选择，钛合金+3D打印助推产业升级。随着智能终端对结构件提出“轻量化、高强度”的诉求，3D打印正加速渗透消费电子领域。材料方面，以钛合金为代表的新材料，因其密度仅为钢的60%、强度却为不锈钢的3.5倍，且具备耐腐蚀、可回收等属性，天然契合当下消费电子领域对于结构件“轻+强+绿”的核心诉求。其传统加工路径难度大，良率仅30–40%，而3D打印通过选区激光熔融（SLM）、熔融沉积成形（FDM）等工艺，提升良率并缩短研发周期，实现消费电子产品零部件的高精度制造与复杂结构设计，解决消费品行业传统制造开模效率低、成本高的问题。

头部厂家带动3D打印技术拓展至更多消费电子产品

国内厂商已在金属铰链上率先实现技术落地。2023年7月，荣耀Magic V2成为业内首款采用钛合金3D打印铰链的折叠屏机型，钛合金结构相比传统铝合金减重27%、强度提升150%，使机身厚度降至9.9mm。2025年2月，OPPOFind N5进一步推进结构优化，其3D打印的钛合金天穹铰链厚度降低26%，刚度提升36%，组件最薄处达0.15mm。

国际方面，苹果等厂商亦在加速布局。据彭博社报道，Apple Watch Series 9表壳部分采用粘结剂喷射（Binder Jetting）技术，而Apple Watch Ultra的数字表冠、侧按钮等组件则已应用钛合金粉末床激光熔融（L-PBF）工艺进行制造。相关招聘信息显示，苹果正大力扩张金属增材制造团队，配合其“Apple 2030”碳中和目标，3D打印有望在未来被更广泛用于苹果旗下更多产品中。

在苹果、三星、华为、小米、荣耀、OPPO等国内外头部品牌的引领下，未来将会有更多消费电子产品借助3D打印技术，探索使用钛合金等高性能材料，推动整个行业在材料应用与制造工艺上不断演进。

3、构建高分子材料自主体系，软硬件协同布局

3.1高分子材料性能优势突出，应用空间持续打开

增材制造市场呈现金属与高分子材料“双线并进”的发展态势。

从全球维度来看，据Precedence Research预测，高分子增材制造市场预计从2024年的113.4亿美元增长到2033年的231.5亿美元，CAGR约为8.25%；据Business Research Insights预测，金属增材制造市场规模预计将从2024年的58.7亿美元增长至2034年的212.3亿美元，CAGR约为13.72%。尽管金属材料增速更快，但高分子材料依旧凭借其广泛的应用基础和成本优势，在整体市场中保持主导地位。

从国内结构看，中国3D打印材料市场中非金属材料占比接近60%，其中高分子材料如工程塑料、光敏树脂等居于核心地位，而金属粉末（如钛合金、铝合金、不锈钢）占比约为39%。随着产业链完善与成本下行，金属材料有望持续拓展高端制造空间，而高分子材料则已形成从消费端到工业端的广覆盖路径，主导地位短期内难以撼动。

高分子材料优势明显，持续向多元场景拓展应用。据Global Growth Insights统计，超过54%的企业正在提升对轻量化材料的采用，另有42%的企业正加速推进从设计到制造的转换效率。结合下游应用需求来看，在消费电子、教育、医疗建模等领域，高分子材料凭借成本低、设计灵活性高和能耗低的优势具备天然渗透优势。技术路径上，FDM（熔丝制造）、SLA/DLP（光敏树脂打印）等设备与工艺的普及，使高分子材料更易进入消费级市场，同时也促进了工业级企业向消费端下沉，推动产业融合进一步发展。

3.2设备、材料、软件一体化协同布局，金属与高分子双轮驱动

在高分子增材制造设备方面，华曙高科全球首创Flight技术。Flight技术是华曙自研的高分子光纤激光烧结工艺，通过使用高功率光纤激光器替代传统CO₂激光器，显著提升塑料粉末在选择性激光烧结（SLS）中的生产效率和零件质量。此外，公司提出的连续增材制造系统（CAMS）解决方案，有效降低了生产成本，提升了产业化应用效率。2025年新推出的FlightHT601P-4高分子增材制造系统，配备4×300W的光纤激光器，成形缸尺寸达600×600×600mm，提供效率模式和质量模式两种扫描策略，适用于大尺寸工件一体成形或小工件批量生产，已成为大尺寸、批量生产用户的理想选择。

自主高分子材料体系全面扩容，协同设备全面提升打印能力。华曙高科围绕“设备–材料–软件–工艺–应用”构建一体化研发体系，打破了赢创（Evonik）对PA12材料的垄断，推出首款实现规模化量产的国产 PA12材料，并与光纤激光器SLS设备深度适配，实现Flight技术商业化应用，有效提升烧结速度与成型精度，推动了SLS技术的推广与成本下沉。目前，公司已形成以聚酰胺（PA）、聚氨酯（TPU）、聚苯硫醚（PPS）等为基材，适配CO₂与光纤激光器的高分子复合粉末材料产品体系，满足市场多样化需求。依托自主材料平台与 Flight 技术，公司打通从粉末聚合、改性、制粉到成型与后处理的完整工艺路径，实现材料与设备的深度协同与闭环控制。

持续发力金属增材制造技术。设备方面，公司推出了FS1211M、FS811M、FS721M、FS621M、FS1500M、FS531M、FS422M等多系列多配置的自主SLM设备。这些设备产品能满足多样化的成形尺寸需求，具备多激光配置、可个性化定制的设备平台。在关键技术指标中，其设备的最大成形尺寸和振镜最大扫描速度处于领先地位。材料方面，华曙高科提供超过20种3D打印金属粉末材料，开发了铝合金、钛合金、镍基高温合金、钨合金等材料的选区激光熔融工艺。

材料与工艺双重优势，支撑消费场景落地。在消费品手板领域，华曙高科自主研发生产的高性能尼龙材料，打印的手板件可承受145℃高温不变形，为高温场景提供了可靠方案。同时，Flight技术以±0.1mm打印精度的优势，能满足微孔等精密结构需求。九阳使用Flight技术生产的新品0涂层电饭煲及破壁机等手板件，可在48小时内完成整机零件打印，快速支持装配验证和功能测试(如强度、耐温性等)，显著提升研发灵活性与市场响应速度，构建了竞争壁垒。

构建自主软件体系，推动智能制造升级。华曙高科构建了以 “BuildStar + MakeStar”为核心的自主软件体系，配套自有设备与材料使用。其中数据处理系统BuildStar拥有图形分层切片、扫描路径规划生成、STL文件修复、参数校准补偿、支撑一键生成、多种扫描策略等功能。设备控制系统MakeStar 则聚焦打印过程的实时管理与智能控制，提供制造与故障诊断、温场控制、远程监测、数字化振镜扫描控制等功能，确保打印稳定性与效率。系统内置的UaDataPusher模块可采集20余项关键参数，并上传至OPC/UA或MES平台，实现标准化数据管理与全流程可追溯。通过开放参数与接口，这一软件架构实现了“设备+材料+工艺”体系的解耦与兼容，显著提升了设备对不同材料和定制工艺的适配能力。其平台化架构为未来接入第三方材料伙伴与行业合作方奠定了基础，有助于加速工业化落地与生态体系建设。

4、海外布局深化+多业务场景覆盖，激活增长动能

4.1国际化战略布局，拓展业务广度与深度

华曙高科积极布局国际市场，海外业务成绩显著。2024年，公司境外收入为1.47亿元，占营业收入的29.8%。华曙高科于2017、2018年于行业内率先成立北美、欧洲子公司，致力于为全球客户提供增值解决方案和专业服务。目前，华曙高科产品已覆盖全球32个国家和地区，全球销量超过1200台，客户涵盖众多海外工业巨头，如西门子、通用电气等。反之，铂力特的海外业务规模及出口占比较小。2024年公司境外销售收入为8095.95万元，占营业收入的6.11%。铂力特主要专注于国内市场，尤其是在军工和航空航天领域，与国内的中航工业集团、航天科工集团等建立了紧密的合作关系。由于航空航天等国防军工行业的敏感性，铂力特则将主要精力放在国内市场的深耕上。

拓展渠道网络，推进全球本土化运营。通过携手区域领先企业，构建“技术输出+本地服务”的合作模式，华曙高科不断增强全球渠道覆盖能力。在北美市场，华曙高科北美子公司与美国西海岸知名3D打印设备与解决方案供应商Additive Plus建立战略合作，授权其代理销售华曙工业级金属与高分子增材制造系统，并面向本地工业客户提供产品推广与技术支持。除西海岸外，华曙已先后与多家美国本土企业合作，逐步覆盖中北部关键制造区域，渠道网络日趋完善。亚太市场方面，2025年7月9日，华曙高科联合SOLIZE PARTNERS Co.与Japan 3D Printer Co. 宣布建立三方战略合作关系，聚焦日本汽车与制造业客户，共同推广其大幅面、开源式粉末床激光烧结（LPBF）解决方案，推动技术在本地落地转化。

本地团队驱动，构建海外无时差服务网络。华曙高科在美国与欧洲设立全资子公司，配备常驻销售与技术团队，以确保能为客户提供就近技术支持与售后服务。同时，依托国家工程研究中心科研技术力量，华曙高科建立了成熟的培训与认证体系，在总部设立了国际学院培训中心。截至目前，公司已在全球培训2000多名工程技术人员，发放超过1200份操作类证书，并投入逾100名专职售后与技术支持工程师。通过“系统培训 + 严格认证 + 本地履约”多维协同，织就了一张全球化服务网络，保障国际客户可享“无时差响应”，持续提升服务质量及客户黏性，为其在全球增材制造行业中的长期发展构筑坚实护城河。

4.2业务多元拓展、客户结构分散，风险抵御力强

华曙高科业务领域广泛，铂力特专注军工和航空航天领域。从客户布局与业务结构看，华曙高科客户多元化，覆盖汽车、医疗、模具、消费品等领域：汽车领域与一汽大众等企业开展零部件优化设计等3D打印应用；医疗领域与多家医院、高校合作展开研究与应用；模具领域助力行业提效降本；消费品领域与体育机构、高校合作，有效分散了风险。而铂力特2024年航空航天营收占比超61.45%，客户以军工集团为主，虽涉足多个领域，但资源投入与收入贡献集中于航空航天领域，客户集中度高，对军工和航空航天领域大客户的依赖程度较强。

4.3金属与非金属路线双布局

设备覆盖金属与非金属，技术广度行业领先地位。华曙同时提供 SLM（金属）和SLS（高分子）设备，其中高分子激光粉末床烧结技术拥有20年以上经验；金属制造方案生产的零件兼具优异机械性能、精度、表面质量及性价比。软件领域，公司自主研发全套工业级3D打印软件操作系统，并与西门子、Autodesk等合作引入第三方先进软件。材料端可自主研制高分子粉末材料。铂力特专注于金属3D打印全产业链布局，重点聚焦于军工及航空航天应用，深度参与C919、空间站等国家级项目，在设备研发、定制服务、原材料生产及结构优化等环节构建完整生态链。整体来看，华曙高科凭借非金属技术广度覆盖多元行业需求，铂力特则依托金属技术深耕军工航天领域。

5、盈利预测与估值

3D打印设备及辅助配件：作为公司核心业务板块，预计随着消费电子与汽车领域需求逐步释放，2025–2027年对应同比增速42%、41%和40%。毛利率分别为45.3%、45.2%、45.0%。凭借在核心零部件及工艺集成上的成熟度，公司设备板块有望继续发挥基本盘作用，高景气度向好。

3D打印粉末材料业务：整体规模较小，但受益于下游应用拓展，2025–2027年对应同比增速26%、25%、24%。毛利率分别为49.0%、48.7%、48.5%，盈利能力稳定。该板块在公司材料自研闭环与规模化落地的推动下，未来有望贡献稳定现金流。

售后服务及其他业务: 售后服务及其他业务保持快速扩张主要受益于装机量提升带来的后市场需求。2025–2027年对应同比增速50%、45%、40%。毛利率分别为59%、58.5%、58%。

期间费用率：（1）预计公司销售费用趋于稳定，假设2025-2027年公司销售费用率分别为12.0%、11.8%、11.6%；（2）2025-2027年的管理费用有所下降，假设2025-2027年公司管理费用率分别为8.3%、8.2%、8.1%；（3）公司重视研发投入，假设2025-2027年公司研发费用率分别为14.0%、13.5%、13.0%。

综合判断与盈利预测：公司作为国内工业级增材制造龙头，依托“设备–材料–软件”一体化协同体系，在高分子与金属路径均构筑坚实护城河。伴随消费电子渗透率提升、海外市场拓展深化，公司成长动能进一步增强。预计2025–2027年收入将恢复快速增长，分别达到6.95、9.74、13.52亿元，同比增长41.3%、40.1%、38.8%。归母净利润则预计为0.88、1.18、1.67亿元。

公司主营业务为工业级增材制造设备的研发、生产与销售，属于增材制造装备制造行业，我们选取同行业及相关行业的铂力特、金橙子、锐科激光作为可比公司。铂力特专注于工业级金属增材制造，构建了完整的金属3D打印产业生态链，收入主要由来自金属3D打印定制化产品和技术服务。金橙子和锐科激光处于3D打印上游零部件环节。其中金橙子提供激光3D打印所需的核心部件，特别是激光控制系统和部分振镜产品。锐科激光为3D打印行业提供激光器，是3D打印设备公司的关键供应商。公司处于稀缺的工业级3D打印整机制造环节，直接可比公司为铂力特。公司在海外布局相对于可比公司铂力特具备优势，非金属与金属增材制造业务兼具。我们预测公司2025-2027年PE为236、175、124倍，考虑到公司在金属与高分子增材制造打印设备、材料、工艺以及服务上的发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

6、风险提示

公司产品研发不及预期。

目前增材制造行业进入了快速成长期，3D打印技术迭代迅速，若公司在新材料、新设备或工艺方向上的持续研发未达预期，或关键技术转化落地进程不及预期，可能削弱公司技术领先优势，公司未来盈利能力可能面临波动。

行业发展与渗透进程不及预期。

3D打印作为新型制造技术，当前整体渗透率仍处于较低水平，若下游市场应用拓展进程放缓、工业化批量落地迟滞，可能影响公司产品出货与市场拓展节奏，进而影响收入增长与盈利水平。

关键零部件依赖进口。

公司部分核心元器件如激光器、振镜等仍存在一定程度的进口依赖，若全球贸易环境出现波动或相关管制政策趋严，可能导致设备交付受阻、成本控制承压，影响公司整体盈利能力。

研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券研究报告：工业级3D打印领军企业，消费电子蓝海打开成长空间——华曙高科深度报告

对外发布时间：2025年9月10日

报告发布机构：中泰证券研究所

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