摘要：深圳市富恒新材料股份有限公司（股票简称：富恒新材）成立于1993年，2015年成功在新三板上市，2023年9月转板北交所上市，是业界极具竞争力的新材料企业，依托高性能新材料的科研、生产、销售和服务为主业进行发展布局。

深圳市富恒新材料股份有限公司（股票简称：富恒新材）成立于1993年，2015年成功在新三板上市，2023年9月转板北交所上市，是业界极具竞争力的新材料企业，依托高性能新材料的科研、生产、销售和服务为主业进行发展布局。

在改性塑料领域，富恒新材料始终致力于高品质的工程改性塑料及应用产品的研发、制造、销售和服务，产品涵盖高端改性ABS、HIPS、PC、PA、PBT、PP、汽车专用料、免喷涂专用料等八大领域，在全国的销售已扩展至近十多省、市，为全国300多家知名企业提供服务，在同行业中居领先地位。

2025年上半年，富恒新材的营收同比下跌了18.5%，这是其连续增长五年后的首次下跌。

2024年上半年，“苯乙烯类”业务是占比过半的最大业务，2025年上半年下跌四成后，被增长四成多的“改性工程塑料类”超越，两者差不多算是交换了位置。“聚烯烃类”几乎跌光，加上本就不多的其他业务，整个营收就同比下跌近两成了。

2025年上半年，富恒新材的全部产品都在国内市场销售，就算个别年份有过出口等情况，也不重要。

净利润在2023年及以前，保持增长状态高达五年，2024年跌去了1/3，2025年上半年大跌近八成，一年多的时间，把多年的努力几乎全部打倒了。

富恒新材的毛利率在2018年时低于7.1%，当年发生过大额亏损。2020-2023年的毛利率在两成左右，再加上营收同时也在增长，其业绩不断创下新高。2024年和2025年上半年的毛利率都在下跌，虽然还没有跌至2019年及以前的不足10%，但也高得不多了。

在2020-2023年的行业大繁荣中，富恒新材的销售净利率和净资产收益率都是优秀级的水平；2024年为及格水平，2025年上半年就成了勉强及格的水平了。

“改性工程塑料类”业务的毛利率大幅下跌，但仍然是其毛利率最高的业务；“苯乙烯类”业务的毛利率暴跌后，已经是微利水平了，这和两家同行的情况类似；“聚烯烃类”业务毛利率暴跌至不正常的水平，应该是产销量太少导致的异常。

当然有可能是富恒新材优先发展毛利率较高的业务，也有可能是随着市场波动而半主动的选择。这方面不需要太多的战略，只是不对亏损业务有太大的执念，一般都会整成这样。

2023年及以前，主营业务盈利空间在10个百分点左右，2024年跌至5个百分点出头，2025年上半年更是跌至不足1个百分点，经营形势越来越严峻。

期间费用增长较快，在营收增长时，影响不大，甚至还呈下降的趋势。但2025年上半年营收下跌，影响马上就来了，占比大幅提升近3个百分点，比毛利率下滑的影响都大。

在其他收益方面，主要看政府补助和“信用减值损失”谁更高，差不多是单数年为净收益，双数年为净损失的状态。由于金额都不算大，影响有限。

分季度来看，从2023年下半年以来，营收同比高速增长了六个季度，但2025年上半年的两个季度都出现了回调。相对于更早的2023年上半年的两个季度，2025年同期还是要高得多，这就算是对连续高速增长的“修正”吧。

最近十个季度中，只有三个季度的净利润增长表现比同期营收好，也只有这三个季度在同比增长。营收高速增长的六个季度中，四个季度都是“增产不增收”；营收下跌的2025年，当然就是“没有最低，只有更低”了。

毛利率逐季下滑，到2024年三季度，变成了单双季较大幅度波动，经营形势并无好转的迹象，弄不好还会进一步探底。

主营业务盈利空间也在波动中下滑，有两个季度出现亏损，正好就是毛利率进入波动期的波谷季。

“经营活动的现金流量净额”近两年半表现较差，虽然固定资产的投资规模已经下降，但仍然需要补充融资。

“经营活动的现金流量净额”低于净利润的主要原因是应收项目占用的增长额比较大，存货也有一定的增长；应付项目转嫁不了这些影响，而折旧回收资金的规模也不大。

“应收票据及应收账款”持续增长，虽然“应付票据及应付账款”也在增长，两者的比例甚至在缩小，但在金额上还是在增加资金占用。

除了资金方面的压力，“应收票据及应收账款”的增长，还会导致“坏账损失”的风险上升。

存货的增长也很快，而且周转效率在大幅下降。不管是应收账款还是存货的表现，都印证了富恒新材，甚至整个工程塑料行业的日子不好过。

富恒新材的长短期偿债能力还可以，处在兼顾风险与收益的平衡状态。

2025年上半年的营收和净利润双双下跌，暴露了富恒新材的竞争力和抗风险能力并不强。何止是富恒新材呢？前两天看过的两家同行，日子过得并不比富恒新材强多少。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

来源：苕国土鱼