财信研究评8月CPI和PPI数据：通胀表现分化，四季度温和回升

摘要：事件：8月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长0.0%，同比下降0.4%，较上月回落0.4个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比增长0.0%，同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点。

通胀表现分化，四季度温和回升

2025年8月CPI和PPI数据点评

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文财信研究院宏观团队

李沫伍超明

事件：8月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长0.0%，同比下降0.4%，较上月回落0.4个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比增长0.0%，同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点。

正文

一、食品价格拖累CPI增速再度转负，核心CPI连续4个月温和回升

8月份CPI同比下降0.4%，较上月回落0.4个百分点，再度转负，高基数与食品价格环比弱于季节性是主要原因。其中，翘尾因素影响CPI下降0.9个百分点，下拉作用较上月扩大0.4个百分点，为主要拖累；同时CPI食品环比增速低于近10年同期均值1.0个百分点，导致新涨价因素对CPI的支撑作用持平于上月。

（一）高基数和猪肉共同拖累食品价格，是CPI转负的主要原因。8月食品价格同比下降4.3%，降幅较上月扩大2.7个百分点，对CPI增速的下拉作用较上月增加0.51个百分点，高于本月CPI增速全部下降幅度（见图1）。具体看，一是食品价格环比增长0.5%，虽然较上月提高0.7个百分点，但低于近10年同期均值1.0个百分点。分品种看，受政策限制生猪压栏行为以及需求季节性走弱影响，猪肉和蛋类环比增速大幅低于历史同期均值，是主要拖累；但受高温多雨天气影响，鲜菜价格环比高于季节性，对食品价格形成一定支撑（见图2）。二是去年同期高基数对食品同比增速形成较强压制。如2024年8月份食品价格环比增长3.4%，同比增长2.8%，分别高于前值2.2和2.8个百分点。往后看，高基数对食品价格的压制将逐步减弱，预计到四季度将由拖累转为低基数支撑，有助于食品价格和CPI同比回升。。

（二）低基数、内外因素支撑非食品价格温和上涨。8月份非食品价格同比增长0.5%，较上月提高0.2个百分点（见图1），能源低基数、黄金价格上涨以及居民消费需求温和恢复均形成支撑。具体看，一是受去年同期国际油价走低影响，交通工具用燃料价格同比降幅较上月收窄1.9个百分点，对CPI增速的拖累作用减弱。二是受黄金价格进一步上涨影响，其他用品和服务价格同比涨幅较上月提高0.6个百分点，继续对CPI增速形成支撑。三是受反内卷政策和国内服务业温和恢复支撑，家用器具、通信工具和医疗服务价格同比分别较上月提高1.8、0.7和0.5个百分点。

综合看，在服务业温和恢复、国际金价上涨和反内卷政策有所显现的共同影响下，本月核心CPI同比增速回升0.1个百分点至0.9%，连续4个月回升，但继续处于“0时代”，低通胀格局未变。预计受益于反内卷政策带动市场竞争秩序优化，以及系列促消费、保民生政策落地显效，未来核心CPI有望继续温和回升，但受居民就业承压以及房地产市场低迷等因素叠加影响，核心CPI回升高度不宜高估。

二、低基数和反内卷政策共同支撑PPI同比降幅收窄

8月份PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，为2月份以来降幅首次收窄；环比增长0.0%，结束了连续8个月的负增长（见图4），翘尾因素拖累减弱以及反内卷政策效果显现是主要支撑。

分结构看，生产资料价格环比由上月的-0.2%转为增长0.1%，其中采掘工业、原材料工业、加工工业分别增长1.3%、0.2%和0.0%，上游采掘工业环比上涨最多，是主要贡献；生活资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%，其中消费品价格环比增速回升0.3个百分点至-0.3%（见图5），拖累作用明显减弱。

分行业看，受益于重点行业反内卷政策持续推进，煤炭、钢铁等上游行业价格环比由负转正，但原油链、出口链以及有色链环比增速普遍回落或继续为负。具体看，受益于相关行业反内卷行动开启，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属采选业价格环比均由负转正，对PPI增速回升形成主要支撑；受国际原油、国际有色金属价格回落影响，石油和天然气开采业、有色金属采选业等原油链、有色链行业价格环比增速回落较多，输入性因素对PPI增速形成一定拖累。值得注意的是，非金属矿制品业环比增速虽然有所回升，但仍录得较大负增长，说明国内投资需求尤其是房地产需求依然偏弱（见图6）。

三、预计9月份CPI约增长-0.2%、PPI约增长-2.4%，年内通胀将温和回升

预计9月份CPI增长-0.2%左右，四季度转正。一是预计9月份食品价格环比增速有所回升；二是服务价格受益于促消费、振股市政策支撑，有望温和回升；三是工业品价格受益于反内卷政策效果显现以及外部输入性因素影响，或延续小幅回升态势；四是预计9月CPI翘尾因素与8月份持平。展望年内，预计受益于低基数、反内卷和促消费政策进一步显效，未来CPI逐月走高的概率增大，四季度转向正增长。

预计9月份PPI降幅收窄至-2.4%左右，年内负增长概率偏大。一是9月份PPI翘尾因素较8月份提高0.6个百分点；二是破除内卷政策有望持续优化市场竞争秩序，带动相关工业品价格逐步合理回升；三是全球经济放缓压力增加、OPEC+达成增产协议以及特朗普支持增加传统能源供给，国际大宗商品价格仍面临下行压力；四是房地产市场低迷以及出口下行压力将继续对PPI增速回升形成制约。

四、总结：8月份CPI增速再度转负，PPI降幅则时隔半年首次收窄，呈现出分化特征。CPI回落主要受食品高基数和猪肉价格下跌影响，但核心CPI已连续4个月逐月回升；PPI同比降幅收窄源于低基数和环比止跌的双重贡献，尤其是反内卷政策带动上游行业价格上涨，但地产和出口需求的支撑仍偏弱。往后看，反内卷政策有望持续优化市场竞争秩序，叠加扩内需政策逐步落地显效，以及四季度低基数效应的支撑，CPI和PPI均有望温和回升。但国内稳地产、稳就业压力依然较大，出口仍面临下行压力，需求端对物价的推升作用有限，全年低通胀格局难以根本扭转。预计9月份CPI约增长-0.2%，PPI约增长-2.4%；基准情景下，四季度CPI转向正增长，PPI降幅收窄至-2%左右。